网讯：黑色系在普遍不被看好的情况下走出了阶段性的小牛市，铁矿石也被资金推向高潮，就基本面而言，疫情对产业链上下游的不确定性影响均有所体现，后期来看利好层面小于不利层面。随着淡季的临近，生产需求降温，去库存情况不佳并有望累库，而当前供给旺盛，后期钢材价格恐有回落。当前基差偏低，卖出套保需求有望体现，此外利润回落，炉料也将受到传导压制。
一、供给高负荷，库存压力仍显著
在疫情影响基本出清后，钢厂生产始终维持较高负荷，全国开工持续处于高位，近期利润有所回落但产量仍增，5月下旬粗钢日均产量预估环比上升7%，整体供给氛围仍偏暖，后期唐山限产，目前对高炉影响没有体现，而南方地区梅雨季节生产淡季当前也还未体现，整体产量供给仍延续上升状态。数据方面，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率91.02%，环比上周持平，同比去年同期增0.26%；高炉炼铁产能利用率91.90%，环比增0.53%，同比增1.39%；日均铁水产量244.63万吨，环比增1.40万吨，同比增3.70万吨。163家钢厂高炉开工率70.44%，环比上周降0.14%，产能利用率79.34%，降0.23%，剔除淘汰产能的利用率为86.37%，较去年同期降0.15%。
库存方面，回落幅度继续收窄，上游钢厂库存反有增加趋势，厂库螺纹284万吨，社库降幅收窄，35城螺纹社会库存775万吨，同期高位，后期淡季存在季节性累库。高库存压力下现货上方空间有限，关注现货后期动向（基差转负）。
图1：螺纹社会库存降幅收窄，库存压力后期体现
二、成本支撑有望降温，全球需求环境利好阶段性近尾
外矿发货仍处淡季，巴西澳洲进口均受到事件性影响，当前库存降幅收窄仍处低位，铁矿石在普遍不被看好的背景下，大幅上涨，成本上支撑钢材价格。但下半年全球矿石供给仍有望修复（达成全年目标），而下游需求后期走淡，供需环境转换有望走弱。煤炭供应环境当前仍旺盛，焦化利润高企，开工延续高位。
炉料库存方面，铁矿石港口库存续降（1.07亿），钢厂可用天数23，合理偏紧，关注回升拐点。焦炭上游库存回落（独立焦化100家52.36万吨，高于去年同期），中下游库存持稳（港口341.05万吨，钢厂462.81万吨，总库存水平中位偏高）。焦煤中下游库存回升处合理偏高区域（港口504万吨，钢厂787.34万吨，焦化厂711.06万吨）。炉料供给整体仍暖，库存健康，后期受下游需求限制，盘面面临压力（基差转负），从而对钢材成本支撑也有望降温。
终端需求方面，5月份PMI指数回落至50.6%，同比降0.2%，官方钢铁行业PMI为50.9%，回升5%。国内密集批复和推进大型基建项目，“两会”政府报告也提出重点支持“两新一重”建设，在内需拉动下，前期钢铁市场供需两端回升。但地产数据仍不佳，房地产开发投资完成额度、购置土地面积、新开工面积、销售面积，累计同比继续下滑(幅度有所收窄)。新基建仍将是上半年亮点，财政投入上半年基本体现，并提振钢价，后期刺激钢材实际需求仍不宜过度乐观。全球系统性反弹延续，但疫情发展仍有不确定性，海外复工下卷螺差修复体现。
图2：房地产需求仍为负增长，后期面临淡季需求
三、基差较往年偏低，卖出套保需求增加
当前期现仍强势，螺纹基差渐走平，上海螺纹现货3650附近，热卷现货3630，钢坯3320。盘面主力合约基差转负，较往年同期相比处极低区域，即期货高估于现货，上游企业卖出套期保值需求或增，打压期货价格。此外，价差结构方面，钢厂利润回落至100附近，短流程亏损，加之后期唐山限产，整体生产环境也有望转淡，钢材有望强于炉料。
图3：螺纹基差近年低位（转负）卖出套保需求打压期价
四、观点总结及建议
供需环境后期转淡，当前高负荷生产，后期存在累库风险需密切关注，全球需求反弹提振，卷螺差修复体现，但疫情仍有不确定性，6月迎来阶段性淡季，钢市基本面有望转弱。炉料方面，铁矿石资金推动降温，供需环境也有望转弱，成本支撑消逝。10月基差转负，卖出套保需求有望增加，继续关注回踩支撑，或逐渐强于炉料，但中期仍处不利周期。