美国和伊朗达成两周停火协议，驱散了笼罩铜市场的一些宏观阴霾，但铜市多头可能面临一个更大的问题：全球最大的铜消费国中国已表明，不愿为现货铜支付1月份时的高价，当时伦敦金属交易所（LME）三个月期铜曾跳涨至14,527.50美元的名义历史新高。

世界金属统计局的数据显示，2026年2月份中国精炼铜净进口量降至125,350吨，为2011年4月以来最低月度水平。自去年9月LME铜价首次突破10,000美元并开始向1月峰值攀升以来，中国铜进口一直在减速。2026年头两个月的进口量为45.4万吨，较2025年同期下降25%。
与此同时，中国冶炼厂正利用价格强势加大出口，1-2月出口量从去年同期的4.9万吨跃升至17.2万吨。中国1月和2月份的铜净进口量仅为28.3万吨，是2006年以来任何年份最疲软的开局。部分出口——尤其是运往欧洲和美国的货物——可能来自中国的保税仓库库存。但是中国大陆铜也直接流向LME在韩国和中国台湾省的注册仓库。LME月度报告显示，在LME的铜库存中，中国品牌铜的数量从12月底的87,475吨增加到2月底的155,600吨。
考虑到进口大幅下降，今年中国国内铜库存的季节性积累规模令人瞩目。上期所库存3月初达到433,500吨的峰值，而去年假期高点为268,300吨，此前季节性纪录是2020年的38万吨。
中国买家现已重返市场，上期所的铜库存降至30.1万吨，但在转向进口之前仍需消化大量金属。衡量进口现货需求的洋山铜溢价已出现节后反弹，达到每吨65美元，高于1月份的20美元，但低于去年同期的89美元/吨。虽然中国制造业活动已连续四个月扩张，但对铜市场的影响被高库存所抵消。
中国对高价的抵御能力建立在国内冶炼产能持续扩张的基础上。麦格理银行数据显示，2025年中国精炼铜产量同比增长9%，相当于增加100万吨金属。在铜精矿市场紧张的情况下，中国冶炼厂持续出价高于西方竞争对手以确保原料。
麦格理估计2025年全球矿产产量仅同比增长1.8%，但同期中国铜精矿进口增长了7.8%。这种生产能力的转移增强了中国抵制高价的实力，既能减少进口，也能增加出口。如果伊朗战争真的降级，铜市多头将重新发力，但不要指望中国会按照多头剧本行事。