网讯：5月29日在由美尔雅期货公司主办，牛钱网协办的以铜为镜，观后市风云会议上，上海有色网铜首席分析师叶建华、铜陵有色金属集团控股有限公司商务部徐长宁以及美尔雅期货期权组负责人戴霞等行业人士围绕铜供需、基差套利以及铜期权展开了讲话。具体内容如下：
01
铜供需双弱下的策略展望
上海有色网（）铜首席分析师  叶建华
疫情加剧原料紧张
我国冶炼厂新扩建产能投放高峰再起，使得全球铜矿供应趋紧难以避免，近三年国内仍有150万吨新增产能要投放。而新冠肺炎疫情在海外的蔓延加重了对于铜矿供应干扰的担忧，目前来看已经直接引起的减量或超25万吨金属量，预计今年的疫情冲击是的原料矿的产量增速会从2%左右下降至0.8%，维持在2000万吨左右的水平。
今年废铜也因为疫情和低铜价而发生供应中断的情况，由于欧美国家的疫情和马来西亚的行动管制，废铜拆解厂关停，进口渠道关闭，所以在三月中旬精废价差一度出现倒挂，当前废铜进口逐步恢复正常，精废价差回归正常区间，值得关注的是海外废铜回收率的问题，因为疫情冲击了铜的消费和回收系统。
我国的铜原料80%依赖于进口，这也是市场担忧原料存在缺口的主要原因，从铜精矿现货TC的水平就可以看出，当前TC仍处于55美元/吨下方低位运行，二季度下旬，中国冶炼厂将面临更多原材料短缺的风险。
电解铜产量下修
中国电解铜产量是逐年攀升的，并且以原生铜为主，中国精炼铜产量约占全球总产量的40%。近十年，我国精炼铜产量呈逐年增长趋势，自给率不断提高。2019年，我国原生铜和再生铜产量占比分别为87%和13%左右。中国再生产量增长缓慢，从2008年的37%下降到2019年的13%。
今年受疫情影响和硫酸胀库问题，加之加工费持续处于低位运行，冶炼厂选择检修对于电解铜产量的供应干扰偏高，二季度冶炼厂检修提前，炼厂维持偏低开工率运行，在国内消费表现超预期的情况下，进入快速去库状态。在相对乐观的条件下预计中国2020年电解铜产量增加27万吨左右，去年年底预估的增量是40万吨。
3月份海外电解铜发运受阻持续影响国内4-5月上旬电解铜的进口量，国内在第七周超预期出现去库，内外库存及合约结构现分化，基本面的差异表现推动进口窗口打开，进口电解铜溢价快速上行至接近120美元/吨高位；海外消费受阻，premium高升水激励下，海外电铜逐渐向国内转移，5-6月份或面临电解铜集中到港风险；5月国内消费趋弱，废铜供给增多，精铜替代效应减弱，进口窗口转为关闭状态。
基建工程 VS 消费品行业
在消费端，全球消费因为疫情受到冲击，目前海外损失大于国内，不过我国还是全球主要的铜消费市场，对铜价影响更大一些。
从开工率的角度来看，电力电缆推动国内4-5月份消费强势复苏，大型线缆厂开工率在5月达到100%，但六月份面临走弱的风险，而从铜管，铜杆和铜板带箔的开工率来看5月均出现下滑。
2020年初国家将电网计划投资额由4000亿上调至4500亿元，释放国家推动基建托底经济的积极信号。二季度国网交货量集中，推动电力消费迅速转好，是4月铜消费表现超预期的重要原因，而下半年铜国网交货量不高，或难以对铜需求构成持续支撑。
在耐用品消费领域，4月份终端消费环比全面回升，但同比仍面临巨大下滑的压力。疫情致使房地产和空调行业消费跌入历史低点，4月份已经初现回升，二季度空调行业仍将面临海外出口订单减少的冲击，4月汽车销售同比意外初现增长；关注6月份消费情况，或将反映三季度消费走向。
目前的情况来看，价格还很难拐头向下，消费有超预期的成分，而供应还处于弱修复状态，短期上方空间看到5500美元/吨，长期来看仍对铜价持乐观预期。
02
铜的基差套利方法与机会探讨
铜陵有色金属集团控股有限公司商务部  徐长宁
同一市场基差的分析方法
1、持有成本假说
2、统计分析
3、反向市场的情况：主要发生在供求关系长期恶化期的中后期的消费旺季，且往往伴随着现货月合约软逼仓（逼空）
不同市场基差的分析方法
1、价差公式：SHFE价格÷（1+增值税率）－LME同期价格×人民币兑美元的对应汇率
2、LME与SHFE价差和价格的关系（正常是负相关、价格转势时异常）
3、LME与SHFE的价差变化规律：4个月左右进口窗口打开至少一次，但不是绝对如此
4、研究SHFE与LME价差的方法
A、数学统计法
B、实货流动法（无风险套利区间）：铜精矿进口、电解铜进口，电解铜出口的分析
铜价后市展望
1、铜基本面情况展望
（1）2009年之后全球消费低速增长，主要是因为中国的消费增速下降明显。2015年之后的供给侧改革使供需平衡缓慢好转，目前是紧平衡向过剩转换状态
（2）2020年要点：世界金属统计局(WBMS)公布的最新月报显示，2020年1-3月，全球铜市供应过剩18.8万吨，2019年全年为短缺26.8万吨。需求方面，全球经济是2020年最大的不确定点。乐观估计，疫情的发生将使今年全球消费量减少20万吨以上，供应量的减少将相对较小，从而加速供需紧平衡向供过于求的转换。
2.铜价走势分析
（1）目前处于C浪下跌之中，短期强阻力在5500美元/吨附近，短期强支撑在5200美元/吨附近，中期强支撑在4600美元/吨附近。成本支撑基本探明，但技术上周期性的底部形态尚未完成
（2）目前疫情基本受控制，叠加消费旺季到来，铜价可能继续反弹，高点有望到5500美元/吨以上。第三季度以后铜价的走势将回归基本面，如果全球经济增速同比继续下行，铜价很可能再探4600美元/吨，甚至更低。
03
相机而行，铜期权后市策略选择
美尔雅期货期权组负责人  戴霞
期权交易的盈利来源
期权价值（权利金）=内在价值+时间价值
以铜期权为例，CU2007的最新价为43700，铜看涨期权CU2007C43000最新价为1165，则期权价格的分解如下：1165（权利金）=700（内在价值）+ 465（时间价值）。
方向性利润：标的资产行情大涨，看涨（认购）期权上涨；标的资产行情大跌，看跌（认沽）期权上涨。波动率利润：标的资产行情上行，看涨期权不涨反跌？有时，标的资产行情上行，看跌期权不跌反涨？时间性利润：期权里天然包含着时间价值。期权价值=内在价值+时间价值；对于期权买方，时间是你的敌人，对于期权卖方，时间是你的朋友。
市场情绪与波动率解析
2020年以来，铜价受到国内疫情爆发和国外疫情蔓延双重影响，接连下挫到2016年底部震荡区间，近期铜价逐渐反弹。在这段铜价剧烈波动的时间，铜看涨期权价格与铜价成正比，而看跌期权价格与铜价成反比。从成交和持仓情况来看，截至5月28日，铜期权总成交1398676手，日均约成交15000手；成交量自春节后缩减较为明显，后面还基本比较平稳。持仓量方面，同样从春节前几个交易日开始持仓量大幅缩减，表明大部分投资者都倾向于轻仓过节。当前日均持仓量大约35000手，基本与2019年水平接近。
从最大持仓位推算，目前铜压力位在46000以上，而支撑位位于40000以下；持仓量PCR与标的走势正相关。目前，铜期权持仓量PCR位于1.9附近，且处于上行态势，表明市场情绪对于铜价看法并不悲观；当前铜标的历史波动率和铜期权隐含波动率呈现震荡下行趋势，VIX指数在逐步走低，表示投资者情绪目前相对平和。
当前形势下铜期权策略推荐
1、趋势策略推荐
短期策略推荐：铜价震荡运行为主，且隐含波动率震荡走低，稳健者暂时观望，激进者可在铜价高位时卖出看涨期权。逻辑是在供应端，南美洲疫情并未影响铜矿出港，供应端支撑在逐渐趋弱；需求端，当前库存仍处低位，整体消费依然处于高速恢复阶段。在库存拐点来临之前，预计铜价高位震荡运行为主。
中长期策略推荐：：预计6月中旬后和三季度铜价将会有所回调，中长期建议买入熊市价差组合（买高买低）。逻辑是中长期来看，随着国内消费回暖和海外经济复苏预期，铜价当前已反弹至高位，继续上行动力不足，主因还是国内需求回暖的持续性和海外经济重启进展的不确定性；供应端扰动犹存，但对于价格的支撑正在减弱，后期铜价主要矛盾将回归到真实需求的变化情况上。6月中旬后进入消费淡季，铜需求必将受到一定程度影响，加上当前宏观背景压力对于价格压力较大，库存拐点来临后，铜价或出现一定程度的回调。
2、波动率策略交易
短期策略推荐：短期观察隐含波动率的走势，择机在隐波率相对高位卖出宽跨式组合。逻辑是目前铜期权隐含波动率处于震荡下行趋势当中，而且当前隐含波动率还是较均值略高，预计后期隐含波动率还有下行的空间。
3、套保策略推荐
与趋势策略的思路类似，短期而言，铜价震荡运行为主，且隐含波动率震荡走低，对于期货或者现货多头而言，可以考虑卖出备兑看涨期权来提升收益。6月中旬及3季度，铜价将会有所回调，对于期货及现货多头，为了对冲价格下跌的风险，可以考虑买入看跌期权来进行套保对冲。
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