网讯：沪铜2006合约44000一线遇阻后回调，触及20日均线后回升，主因供应端的干扰还未解决，铜价仍有支撑。但持续性如何需要回到需求端，需求下滑幅度或将高于供应端的干扰，铜价仍会承压。
铜矿供应预计6月恢复正常
截止上周五，铜矿TC报54.25美元/吨，环比上升0.04美元/吨，2月底还在70以上，短短的两个月下跌近20美元，足以体现出近期矿端的紧张程度。导致紧张除了减产还有物流层面的因素。包括力拓、自由港等主要矿商均下调2020年铜产量目标，其中力拓下调2020年矿产铜产量目标至47.5-52万吨，之前预估为53-57万吨；自由港下调2020年铜产量预估11%；第一量子下调2020年铜产量指引7.5万吨，至75.5万-80.5万吨。此外，秘鲁，智利等国都是3月中下旬进入紧急状态，船期算的话，铜矿对国内影响最严重的时刻可能还未到来。按目前统计的关于减产的新闻信息，干扰率大致为1.5%-2.5%，往年正常的干扰率包括劳资纠纷、自然灾害导致的，叠加此次疫情导致的干扰率，将使这一平均干扰率增大。放大的程度还是要视疫情程度而定。
南美、非洲这几个国家都是以矿为生的，一旦疫情有缓解或者说达到开工的医疗水平，估计会很快复工，秘鲁矿有放松的迹象了，秘鲁石油和能源委员会通过了第一批5家矿企11个单位的卫生应急计划，大型矿山率先复工提高运营比率。物流方面，铜精矿集港、装运速度加快，有专家分析疫情6月底估计会进入缓和期，那可能矿的影响高峰也就在5月份。TC的下降或会传导至冶炼端，近期已有国内炼厂将年度检修计划调整至二季度，以平衡原料带来的生产压力。
废铜供应有所改善
供应端除了上面提到的铜矿，废铜的影响也不可忽略。废铜的产业链条除了国内的，国外的生产国主要是欧美日，加工国主要是马来西亚等东南亚国家，消费国主要是中国。疫情导致欧美废铜回收下滑30-50%，马来西亚工业活动暂停至5月12日，这样海外回收，加工下降包括批文的问题，都会令废铜紧张。假设欧美日在4月下旬逐步解除隔离，废铜生产可能在5月逐步恢复，加工出口到国内要到6月以后才能恢复。东南亚如果4月下旬恢复发货，国内5月能得到一定的补充，但数量不足以改变整体紧张的格局。6月以后全球废铜的供应可能才逐步恢复正常。近期马来西亚的小型拆解企业陆续复工，港口运作和内陆运输也均较正常，已可将前期积累的废铜成品库存装柜发回国内，按厂到厂的运输周期，预期5月底来自马来西亚的废铜逐渐增加，国内的废铜供应有望逐渐改善。
数据机构统计，4月废铜制杆企业开工率为28.16%，环比增加9.62个百分点，同比减少38.82个百分点。预计5月废铜制杆企业开工率为35.53%，环比增加7.37个百分点，同比减少18.91个百分点。随着铜价的回升，精废价差持续修复，目前精废价差已回到1000以上，废铜杆的优势正在体现。精废价差一旦拉开，国内废铜进入市场，加上国外的废铜进入国内，那基本上精铜的上行就会收到抑制，所以对废铜的分析对铜价的拐点有一定指导意义。
二季度供需分析
从全球各地区精铜消费变化看，中国是首屈一指的消费大户，占全球消费比重接近5成。美欧日等发达国家消费平稳，占比高达三成。这些都是疫情比较严重的国家。
总体看，疫情对需求端的影响是大于供应的，需求端预估下滑8%-9%，国内需求电网、房地产建筑等产业的消费具有可修复性，但家电、汽车、电子等产业后期消费并不能完全填补疫情期间的空缺。而国外，类似于基建等政府投资等对冲手段很少，更多的除了货币政策，我看到的消息好多都是发钱，直接面对企业和居民，这样效果不会很快显现。国内一季度损失量加上欧美二季度损失量，假设下半年需求基本恢复正常，（但是比较难，疫情有长尾效应），测算出需求下滑程度。供应端矿上面提到过假设2%的干扰，加上废铜的干扰，估计不超过4%的减量，根据疫情走势，可能也主要影响上半年或者说是二季度，剔除掉一季度的需求下滑，二季度预计供需基本平衡。进入5月中下旬后，下游行业如电力建设和空调均走入淡季，铜消费将会季节性的走弱。这种情况下，铜价在国内消费走强的支撑下继续上涨的逻辑就不太稳固，但也要关注“两会”是否有超预期的政策刺激。
综上所述，疫情持续好转，叠加供应端干扰因素，5月份基本面上仍有较强支撑。但持续性如何需要回到需求端，需求下滑幅度或将高于供应端的干扰，铜价仍会承压。
作者简介：吴玉新，一德期货有色金属分析师，目前主要负责有色金属的研发工作，经济学基础扎实，宏观视野开阔，注重基本面和技术面相结合把握金属行情走势，在期货日报等财经媒体多次发表评论文章。
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