4月23日讯：

据芝商所（CME）数据，截至4月22日，COMEX铜期货库存已达603745短吨（约547708公吨），较前日增长0.5%，突破3月2日创下的历史高点。此轮库存激增的核心驱动在于COMEX与LME铜价套利窗口再度打开，叠加美国潜在关税政策预期，促使大量铜资源跨区域流入美国市场，全球铜库存结构、贸易流向及定价逻辑正经历深度调整。

一、套利与政策预期共振，推动库存飙升

本轮COMEX铜库存快速累积，是跨市场价差套利与政策预期共同作用的结果。4月中旬以来，COMEX铜价持续高于LME，截至4月10日，C-L溢价一度扩大至110美元/吨，在覆盖运输、保险等成本后仍具套利空间，窗口正式开启。交易商积极从LME亚欧仓库调运铜至COMEX注册交割，锁定价差收益。

从库存结构看，超三分之二的COMEX铜集中于新奥尔良核心仓储枢纽。当前三大交易所库存呈现“美库激增、伦库稳升、沪库骤降”的分化格局：LME铜库存维持在40万吨左右高位，SHFE铜库存自3月中旬以来降幅超过45%，进一步强化跨区价差，形成套利循环。此外，市场预期美国可能在2026年7月敲定精炼铜进口关税，交易商提前备货以规避成本上行风险，进一步推高COMEX库存。

二、铜价走势：先抑后扬，外强内弱，震荡加剧

2026年3-4月，铜价整体呈先抑后扬、外强内弱格局。3月中旬起，受美联储降息预期降温、美元走强压制，铜价回调，沪铜于3月23日触及91500元/吨低点，伦铜下探12000美元/吨关口。

进入4月，国内消费旺季启动、冶炼企业集中检修、矿端TC维持低位等利好共振，推动铜价反弹。截至4月22日，伦铜回升至13200美元/吨附近，沪铜站稳102600元/吨。本轮反弹中，外盘表现强于内盘，COMEX受套利驱动涨幅领先。但需注意，COMEX库存创下新高为外盘埋下回调隐患，美国本地供应过剩压力上升，叠加机构普遍预期2026年铜市将出现过剩，以及美元维持强势，短期铜价震荡恐将加剧。

三、供需格局：结构性分化，再平衡受阻

当前全球铜市呈现明显的区域错配与结构性分化特征。供应端，全球铜矿产能增长乏力，2026年产量增速预计不足1%；精炼铜方面，海外供应相对宽松，国内则因冶炼检修叠加进口受限，阶段性偏紧。而LME与COMEX库存持续走高，进一步印证海外过剩压力。

需求端，东西方分化显著。中国作为全球最大铜消费国，二季度基建与新能源投资发力，旺季需求回暖，带动SHFE库存持续去化；而欧美制造业复苏乏力，进口铜难以被终端消化，只能积压于交易所仓库。这种“东方缺货、西方囤货”的矛盾格局，使全球铜市再平衡受阻，套利窗口持续存在。中长期看，铜市供需紧平衡的逻辑并未改变，但短期变量正加剧价格波动。

四、后市展望：套利窗口延续，铜价震荡寻向

短期1-3个月，COMEX铜库存增长趋势料将延续，7月关税落地前套利窗口仍将开启，库存或再创新高。铜价预计维持高位震荡，伦铜核心运行区间为12800-13800美元/吨，沪铜100000-106000元/吨，需警惕库存积压引发的回调风险。

中长期3-6个月，随着关税政策落地、冶炼检修结束，套利空间有望收窄，库存格局或将重构。若美国正式加征进口关税，COMEX库存或高位回落；若维持豁免，铜价将回归基本面驱动，供需紧平衡有望推动价格上行。

综上，当前铜市正步入结构性调整阶段。短期应重点关注库存变化、跨市价差及关税进展，中长期则需锚定铜矿供应瓶颈与新能源需求增长的核心逻辑。