今年以来，硫酸价格同比上涨近125%，这一涨幅远超市场预期，目前全球铜显性库存处于近年高位水平，在此轮铜结束之际，市场对铜价阶段性下跌预期逐步升温，但沪伦铜依然死守10万及13000关口，在看似矛盾的背后，工业硫酸价格从中起到关键作用。

从相关数据看，全球大约80%的铜为火法工艺生产，每吨火法工艺的电解铜会副产约3-3.5吨的硫酸。过去大多数时候，硫酸的处理曾是铜冶炼厂的负担，更有甚时在硫酸胀库时厂家甚至贴钱处理硫酸，但从去年起硫酸价格便一路坚挺，今年以来更是一路走高，目前国内冶炼酸出厂价低者在大几百，多者已稳站千元以上。按照吨铜副产的硫酸价值平均在2500元以上，在铜精矿负TC时代，不仅覆盖加工费亏损，还剩可观收益已成为炼厂核心利润。

这种利润结构亦改变了铜炼厂的生产逻辑，即使在负加工费背景下，只要硫酸仍有利润，炼厂开工率就有可能维持高水平。亦直接导致了铜库存的高企，同时也支撑了铜价的高位运行，形成了高库存与价格坚挺并存的市场现象，硫酸利润成为冶炼环节的强制生产补贴。

但与火法炼铜相反，湿法炼铜（约占全球铜产量的 20%）不仅不产生硫酸，反而需要消耗大量硫酸。全球重要的湿法铜产区刚果金，其硫酸原料高度依赖从中东进口。硫酸的核心生产原料是硫磺，全球约 45% - 50% 的海运硫磺需经过霍尔木兹海峡，中东又是全球最大、成本最低的硫磺产区。因霍尔木兹海峡受美伊冲突，严重影响了这条全球能源与硫磺贸易的咽喉要道。

这一事件直接导致硫磺价格飙升，进而推动硫酸价格上涨。对于火法炼铜厂而言，这是成本端影响较小但产品端收益大增的美好局面；但对于依赖进口硫酸的湿法炼铜厂来说，供应链的紧张使其面临停产风险，形成了冰火两重天的产业格局。

当前铜市场的博弈焦点在于显性库存与隐性供给缺口的对抗。一方面火法炼铜厂在硫酸利润刺激下持续生产，带来了高企的显性铜库存；另一方面，湿法炼铜产能因硫酸短缺而面临的潜在中断风险，形成了隐性的铜供给缺口。再次矛盾下多空双方陷入纠结，铜价也因此被卡在上下两难的境地。

进入3月，传统消费季拉开帷幕。如果宏观政策，原料缺口，AI时代的铜需求等因素给价格提供中长期支撑，那当前旺季成色，库存去增等因素将是铜价回调深度的关键因素。目前沪铜虽然仍站于96000~98000支撑区间之上，但回调高度也在下移，若去库低于预期，铜价仍有进一步下跌空间。