铜需求持续增长，长期趋势强劲

从全球精炼铜消费量的长期增长来看，过去三十年间，中国城镇化进程的加速成为推动全球铜需求增长的核心动力。当前，电动汽车普及、可再生能源发展、绿色能源转型以及人工智能、数据中心的崛起，进一步扩大了铜的应用场景，预计这一需求增长趋势将持续至2040年。

从中长期视角观察，以印度为代表的东南亚国家经济增长势头强劲，将成为未来铜需求的重要增长点。十年维度来看，2020-2030年、2030-2040年全球精炼铜消费仍将保持稳定增长态势，新兴市场需求扩张与发达市场技术升级需求相互叠加，构成了铜需求持续上升的核心驱动力。

供需平衡面临压力，未批准项目成关键变量

——供需缺口逐步显现

根据CRU预测，全球精炼铜市场将在2029年进入紧平衡状态，2030年起正式出现供应短缺。未来十年，全球铜市场预计将面临750万吨的供应缺口，若要填补这一缺口，每年都需要有新的铜矿项目获得审批并逐步投产。

——铜供应对未获批项目依赖度显著提升

当前，铜供应增长高度依赖未获批项目（指尚未获得公司董事会批准、未完成可行性研究等决策流程的项目）。数据显示，2025-2030年期间全球铜矿需新增约500万吨供应，而这一数字在五年前及十年前仅为200多万吨。

从供应结构来看，未获批项目所占份额大幅上升：五年前，未获批项目在未来五年铜供应中的占比仅为5%左右，而基于当前情况预测，到2030年这一比例将超过10%。若这些未获批项目无法按期交付，2030年的供应缺口将进一步扩大。

——项目看似充足，但未获批项目占比高

全球范围内符合“生命周期产能大于等于7.5万吨/年”标准的铜矿项目数量较多，但其中大部分仍处于未获批状态。按项目进展分类，已获批项目（黑色部分）、拟推进项目（紫色部分）和潜在项目（浅粉色部分）呈现不同占比，其中未进入正式审批阶段的项目占比较高，给未来供应稳定带来不确定性。

项目审批与建设周期拉长，供应端面临时间挑战

——项目审批耗时增加

CRU研究数据显示，铜矿项目各阶段耗时较以往明显延长。对比2010-2017年与2018-2025年两个周期，项目审批、工程采购等阶段的平均时长显著增加，这一趋势直接导致新产能释放速度放缓，难以匹配快速增长的需求。

——最终投资决策（FID）后投产周期存在滞后

即使项目完成最终投资决策（FID），仍需较长时间才能正式投产。历史数据显示，从最终投资决策（FID）到首批可销售产品产出，平均周期为3.8年，传统项目平均需3.5年，非洲部分项目效率较高，约2年即可投产，但大型项目的投产周期往往长达5-7年。

按项目规模划分，占未来投产项目15%的大型矿山，因技术复杂度高、建设难度大，投产周期显著长于中小型项目。这种时间滞后意味着，当前最终投资决策（FID）进展直接影响2030年后的供应能力。

——项目审批数量仍显不足

2017-2024年期间，全球铜矿项目获批产能平均为每年57.4万吨，这一规模远不足以填补未来十年750万吨的供应缺口。若要避免供应短缺加剧，未来12个月内必须加速推动更多项目完成最终投资决策（FID），为后续产能释放预留充足时间。

铜价驱动因素多元，稀缺性与投机需求共同作用

——铜价长期高于生产成本

与其他大宗商品相比，铜的交易价格长期处于成本曲线的90%分位（P90）以上，即铜价显著高于全球90%铜矿的现金生产成本。这一价差为铜矿生产提供了一定的盈利空间，但也反映出铜市场的稀缺性特征。

——铜价驱动因素演变

2000年以来，铜价的核心驱动因素经历了从单纯稀缺性主导，向“稀缺性+金融投机+生产激励”多元驱动的转变。

稀缺性驱动

当全球交易所库存低于1.5周消费量时，稀缺性成为推高铜价的核心因素，金融危机后这一影响尤为显著。

金融投机驱动

近年来黄金价格上涨，铜作为兼具工业属性与保值属性的资产，成为投资者寻找替代标的的重要选择，投机性需求带来的溢价持续扩大。

生产激励驱动

为吸引更多资本投入铜矿项目、填补供应缺口，市场需要维持一定的价格溢价，以覆盖项目建设的高成本与高风险。

值得注意的是，铜价与储量、消费量之间的相关性在不同周期呈现波动特征，短期投机行为可能导致价格偏离基本面，但中长期来看，供需平衡仍是价格走势的核心决定因素。

铜行业并购活跃，中国参与度持续提升

全球铜行业的并购活动在经历短期低迷后再度升温。2024年全球铜并购交易数量明显回升，且当年完成了14起重大交易，是近年来规模最大的一批并购，既反映出投资者对铜市场长期前景的信心，也为后续铜矿项目的投产注入了必要的资金支持。

中国在全球铜并购市场中的参与度同样显著提升。过去十年中国企业已参与多个大型铜矿项目的并购，如2016年金额高达58.5亿美元的Las Bambas项目。在2020年短暂平静后，2024年以来中国的并购活动再度活跃，这一趋势与中国新建冶炼厂对铜原料的迫切需求高度关联，预计未来中国企业在全球铜资源布局中的参与度将进一步提高。

废铜回收利用成补充，潜力逐步释放

废铜回收已成为缓解铜供应缺口的关键途径之一。当前全球废铜年使用量约1000万吨，其中460万吨作为原料进入冶炼环节生产精铜，另有550万吨直接加工为铜半成品或线材，这一规模预计可填补约100万吨的年度供应缺口。

从长期潜力看，废铜利用空间将持续扩大。未来五年全球废铜使用量预计保持2%的年均增速，到2050年这一增速将提升至3.4%，其中直接用于原料生产的废铜增速为1.4%，深加工领域的废铜增速则达到3.4%，且这一增长预期后续仍存在上调可能。

废铜回收利用率的提升对铜供应缺口的缓解效果尤为显著。结合数据模型测算，按当前60%的回收利用率计算，2035年全球铜矿需求缺口约为860万吨；若回收利用率提升至68%，这一缺口可缩小至750万吨。随着绿色低碳发展理念的深化，废铜在精炼铜生产及直接原料使用中的占比将持续提高，逐步成为铜供应体系中不可或缺的组成部分。

核心结论与展望

需求端，绿色能源转型与AI数据中心建设将持续推动铜需求增长，新兴市场的经济发展进一步扩大需求规模，供需失衡的压力将长期存在；供应端，铜供应对未承诺项目的依赖度达到历史高位，项目审批与建设周期拉长导致产能释放滞后，若未来12个月内FID进展不足，2030年后供应短缺将加剧；价格端，稀缺性、金融投机与生产激励共同推高铜价，若供应缺口持续扩大，铜价的激励溢价将进一步上升；供给补充方面，废铜回收利用潜力巨大，提升回收利用率是缓解供应压力的关键手段，中国在全球铜资源布局中的作用将愈发重要。

综上所述，全球铜市场正面临前所未有的供应挑战，而需求增长趋势不可逆转。为避免铜供应市场短缺加剧，行业需要加速项目审批、优化建设效率、提升资源回收利用率，同时加强全球资源合作。只有多维度协同发力，才能保障铜市场稳定运行，为全球绿色转型与经济发展提供坚实支撑。

（根据2025年世界铜业会议（亚洲）现场演讲整理）

作者 | Craig Lang CRU基本金属部首席分析师