关键矿产的定义：“关键矿产”是指对国家经济和安全不可或缺的、供应链容易受破坏的非燃料矿物或矿物材料。中国官方多用“战略性矿产”，指的是对保障国家经济安全、国防安全和战略性新兴产业持续健康发展具有重要作用的矿产资源。2025年11月，由美国地质调查局所编制的关键矿产清单公布，在2022年版本基础上增加了10个矿种，总数达到60种。

关键矿产研究至关重要：1）中国可以通过战略矿产的出口限制政策来反制西方国家。中国有丰富的矿产资源储量，尤其是在多种稀有金属领域有绝对明显优势，比如钨(全球占比82.7%)和稀土(全球占比69.2%)，中国还掌握着这些关键矿产大部分的冶炼产能，比如中国的稀土冶炼全球占比达到约90%。中国目前对多种关键矿产实施严格的出口管制。2）美国拟通过高关税保护来创造市场条件，构建矿产资源安全。美国地质调查局数据显示，美国12种关键矿产完全依赖进口，29种关键矿产进口依赖度超过50%，其从中国至少进口29种矿产资源，凸显了其供应链的脆弱性。目前美国政府对关键矿产供应链实施全方位介入。比如在2025年7月，美国国防部向美国稀土生产商MP Materials投资4亿美元，使其拥有15%股份，以资助其建设大型稀土磁体新工厂；在2026年2月，彭博社消息，美国计划启动一项战略性关键矿产储备，初始资金为120亿美元。3）全球地缘政治风险频发，资源输出国逐步收紧资源政策。对于那些掌握着关键矿产的国家而言，通过政策工具强化对供应节奏的控制，实质上是在争夺全球关键矿产定价主导权。以刚果(金)为例，刚果(金)钴产量约占全球总产量76%，为应对钴价长期低迷的格局，刚果(金)于2025年实施长时间的钴原料出口禁令，并于2025年10月16日改为实行出口配额制度。4）资本加速涌入关键矿产链条，吸金效应显著。在宏观不确定性中，资本市场加大了对关键矿产板块的配置，表达对关键矿产战略价值及资源品安全逻辑的深度锚定。

关键矿产基本面梳理：基于当前的国际政治环境，我们认为加大对关键矿产的研究是非常有必要的。我们选取了16个品种，对其产业链和基本面做了系统的梳理。对于大部分品种而言，供给都有其脆弱性，核心供给大多掌握在少数国家手中，容易受地缘政治风险影响，在供需紧平衡的背景下，一旦供给出现问题，商品价格很容易快速反应。

风险提示：供给超预期释放；需求表现不及预期；地缘政治风险缓和。

投资建议：关键矿产目前已成为众多国家重点关注的领域，主要源于对供应链安全的担忧。在这样的背景之下，我们认为，关键矿产的资源属性会愈发凸显，价格易涨难跌。对于掌握关键矿产的企业，可以重点配置。

何为“关键矿产”？

不同的国家对“关键矿产”的定义和侧重点略有不同。其中，美国于《2020年能源法案》(The Energy Act of 2020)给出定义：“关键矿产”是指对国家经济和安全不可或缺的、供应链容易受破坏的非燃料矿物或矿物材料。2025年11月，由美国地质调查局USGS所编制的关键矿产清单公布，在2022年版本基础上增加了10个矿种，总数达到60种。中国官方多用“战略性矿产”，也有明确的定义，指的是对保障国家经济安全、国防安全和战略性新兴产业持续健康发展具有重要作用的矿产资源。欧盟官方多用“关键原材料”，根据《关键原材料法案》是指那些对欧盟经济具有重大意义，同时又面临高度供应中断风险的非能源、非农业原材料。澳大利亚对于“关键矿产”也有明确定义，是指对现代技术、经济发展与国家安全至关重要的且供应链存在中断风险的金属或非金属矿产。

“关键矿产”的研究为何至关重要？

中国可以通过战略矿产的出口限制政策来反制西方国家。中国有丰富的矿产资源储量，在下图所列示的27种关键矿产当中，中国至少在其中的15种有绝对明显的优势，包括镓(全球占比98.7%)、镁(全球占比95.0%)、钨(全球占比82.7%)和稀土(全球占比69.2%)，这些材料对于清洁能源、国防和电子工业有着至关重要的作用。与此同时，中国还掌握着这些关键矿产大部分的冶炼产能，比如中国的稀土冶炼全球占比达到约90%。在“逆全球化”的背景之下，这些关键矿产成为中国反制西方国家的重要方式。2024年12月，商务部公告称，根据《中华人民共和国出口管制法》等法律法规有关规定，为维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，决定加强相关两用物项对美国出口管制：一）禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口；二）原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。2025年4月，商务部、海关总署公告称，对钐、钆、铽、镝等特定中重稀土金属、合金及永磁材料实施出口许可管制。2026年1月，商务部公告，加强两用物项对日本出口管制。另外自2026年1月1日起，国家对白银出口实施为期两年的特别许可制度，审批标准更严格。但从另外一个角度来看，中国也有对外依存度很高的关键矿产，比如铜矿的对外依存度达到80%以上，比如铝土矿高度依赖于几内亚、澳大利亚和印尼，比如钴矿高度依赖于刚果(金)，比如钾肥对外依存度达到60-70%。对于这些高度依赖海外市场的品种，为保障矿产资源的安全供应，一方面要加强国内资源勘查，2026年国内将继续开展新一轮找矿突破战略行动，另一方面要拓展资源供应渠道，目前已有大量的中资企业“走出去”并购海外资源项目，比如紫金矿业和洛阳钼业通过海外资源并购和开发快速跻身全球前十大铜矿企业序列。

美国拟通过高关税保护来创造市场条件，构建矿产资源安全。USGS 2025年数据显示，美国12种关键矿产完全依赖进口，29种关键矿产进口依赖度超过50%，其从中国至少进口29种矿产资源，凸显了其供应链的脆弱性。特朗普政府以“国家安全优先”为目标，对关键矿产供应链实施全方位介入。2025年2月，美国总统签署了行政令，要求对美国铜进口（包括但不限于原矿铜、铜精矿、精炼铜、铜合金、废铜和衍生产品）展开232调查；7月，美国宣布自8月1日起对进口的铜半成品和铜含量高的衍生品统一征收50%的关税。2025年7月，美国国防部向美国稀土生产商MP Materials投资4亿美元，使其拥有15%股份，以资助其建设大型稀土磁体新工厂，美国政府成为该公司最大股东，除此之外，美国国防部还同意对MP Materials公司的镨钕产品进行为期10年的承购，最低价格110美元/公斤。2025年9月，美国政府同意收购美洲锂业公司的股份，以支持这家加拿大公司开发其位于内华达州的Thacker Pass锂矿项目，该项目预计将会成为美国国内锂产业的主要来源。2025年9月，美国锑业公司UAMY宣布，公司获得美国国防后勤局战略材料部门一份最高价值2.45亿美元的合同，其模式为不定期交付、不定额单一来源合同。2026年1月，特朗普宣称无论如何要得到格林兰岛，主要是由于格林兰岛至关重要的战略地理位置和极其丰富的自然资源，格林兰岛拥有丰富的矿产资源，包括石油、天然气、稀土等70多种矿物。2026年2月，彭博社消息，美国计划启动一项战略性关键矿产储备，初始资金为120亿美元，用于为汽车制造商、科技公司及其他制造商采购并储存矿产。2026年2月，美国主办关键矿产部长级会议，来自54个国家和欧盟委员会的代表与会，会议成立了资源地缘战略参与论坛FORGE，作为矿产安全伙伴关系MSP的继任机制。自特朗普的第二任任期以来，在大国竞争的背景下，美国致力于加强关键矿产控制，重构供应链，此举导致众多矿产的基本面发生显著变化。以铜为例，由于美国对精炼铜加关税预期持续存在，贸易商不断往美国运铜，导致目前美铜库存高企，而非美地区铜库存相对紧张的局面。

全球地缘政治风险频发，资源输出国逐步收紧资源政策。近年来，对于那些掌握着关键矿产的国家而言，通过政策工具强化对供应节奏的控制，实质上是在争夺全球关键矿产的定价主导权。以南美“锂三角”国家为例，阿根廷、玻利维亚和智利锂产量约占全球总产量30%，这些国家有组建“锂欧佩克”的想法，以提高对锂资源的定价权和话语权。以刚果(金)为例，刚果(金)钴产量约占全球总产量76%，为应对钴价长期低迷的格局，刚果(金)自2025年2月至2025年10月严格限制钴原料出口，并于10月16日改为实行出口配额制度。以印尼为例，印尼镍产量约占全球总产量60%，印尼自2019年就开始限制镍原矿出口，招商引资发展中下游产业链，近几年全球镍资源供给呈现过剩局面，今年年初印尼政府拟通过大幅缩减镍矿配额的方式来扭转过剩。以俄罗斯为例，俄罗斯自2022年开始遭到西方国家前所未有的制裁，俄罗斯多种金属和钾盐等关键矿产被禁运，但俄罗斯转而寻求中国的合作，大量的战略矿产出口中国，另外俄罗斯于2025年5月出台新版“2050能源战略”，明确以庞大资源储量巩固全球领导地位，通过稳定产量和开拓亚洲等“友好国家”市场来保障收益与话语权。以澳大利亚为例，政府拟设立12亿澳元的关键矿产战略储备，且首先聚焦于稀土元素、锑和镓。

资本加速涌入关键矿产链条，吸金效应显著。在宏观不确定性中，资本市场通过“真金白银”的配置流向，表达了对关键矿产战略价值及资源品安全逻辑的深度锚定。2025年，有色和化工相关公募基金资产净值实现大幅扩容，合计规模由2024年的143亿元增加至2025年的967亿元。其中，有色相关基金规模从2024年111亿元增加至2025年的666亿元；化工相关基金规模从2024年的32亿元增加至2025年的301亿元。另外，根据偏股型基金2025年四季度末增持前50大重仓股数据显示，增持最多的主要集中在信息技术、有色和化工等细分领域，其中涉及到“关键矿产”的公司包括：紫金矿业、云铝股份、天华新能、中矿资源、洛阳钼业、藏格矿业、盐湖股份、中国铝业、万华化学、大中矿业、雅化集团、神火股份、盛新锂能和天山铝业。