尽管中东地缘冲突持续升温、油价高位运行以及全球政府债券遭遇抛售，令整体金融市场承压，但欧洲信用市场上周却展现出非同寻常的韧性。法兴银行策略师胡安・巴伦西亚在 5 月 15 日发布的报告中指出，投资者情绪在地缘风险与宏观不确定性之间反复摇摆，信用市场却稳如磐石，成为动荡中的 “定海神针”。

市场情绪反复切换，信用利差不升反降

巴伦西亚在报告中表示，上周市场的焦点集中在两大事件上：一是中东冲突的演进态势，二是美国总统特朗普与中国国家主席习近平之间备受瞩目的会晤。受此影响，市场风险偏好与风险规避模式频繁交替 —— 前半周避险情绪升温，后半周略有修复，但到周五再度回落。

与此同时，原油价格继续攀高。布伦特原油一度逼近每桶 110 美元，WTI 原油则在每桶 105 美元附近交投。油价上涨虽加剧了通胀忧虑，却也意外提振了能源板块的信用状况。

令人意外的是，在上述波动背景下，信用利差反而温和收窄。数据显示，欧元投资级 iBoxx Corporates 指数上周利差收窄约 1.5 个基点，欧元高收益指数利差则收窄约 7.5 个基点。利差收窄意味着投资者要求的风险补偿下降，反映出市场对公司债的避险属性或相对价值给予了更高认可。

为何信用市场能 “脱敏”?

巴伦西亚认为，信用市场表现明显强于股市和主权债市场，主要原因在于企业在地缘政治高度不确定的环境下，普遍对加杠杆持谨慎态度，新发债券的杠杆水平整体可控。

其次，市场上仍有大量 “闲置资金” 在积极寻找收益机会，在国债收益率波动加剧、股市方向不明的背景下，公司债稳定的票息和相对确定的信用质量吸引了这些资金流入，从而支撑了需求。

该报告对投资者的参考意义在于：它表明即使宏观经济风险不断累积，公司信用市场仍在扮演 “稳定器” 的角色。利差处于较窄水平、新债发行需求保持旺盛，说明投资者依然认为企业资产负债表整体健康。不过巴伦西亚也警告称，如果油价持续高企或经济突然滑入衰退，这一信心将很快面临考验。

主权债市场寒意阵阵，股市承压回落

信用市场的韧性，是在主权债市场大幅走弱的背景下实现的，这一点尤为值得关注。

上周，德国 10 年期国债收益率攀升至 3.11%，较前一周上行约 10 个基点；英国 10 年期国债收益率更是大涨逾 20 个基点，背后除了全球因素外，还有围绕英国首相领导地位的政治不确定性。美国 10 年期国债收益率上周也上涨近 20 个基点，反映出市场对美联储可能进一步加息的重新定价。

股市方面，欧美主要股指在上周前半段一度收复失地，但最终未能守住涨幅，到周五再度集体收跌。相比之下，信用投资者基本消化了波动，表现出更强的 “免疫力”。

在美国市场，投资级信用利差收窄 4 个基点至 87.5 个基点 (相对于基准)，已接近年内最窄水平。高收益信用利差收窄 5.5 个基点，能源板块尤其是油气公司的强劲表现功不可没。

一级市场发行火热，供应潮未压垮价格

尽管二级市场波动犹存，一级债市依然高度活跃，发行量持续攀升。

在因假期而缩短的交易周内，欧洲发行人共售出 182 亿欧元债券，使得 5 月累计发行总额达到 658 亿欧元。年初至今，欧洲债市总发行量已推高至 3760 亿欧元，较 2025 年同期高出约 200 亿欧元。

其中，仅欧元投资级公司债年初至今发行额已达 1841 亿欧元，比 2025 年同期水平高出约 250 亿欧元，显示优质企业正利用当前相对有利的利差环境加快融资步伐。

从行业分布看，上周汽车制造商领衔发行；而从 2026 年全年来看，科技、媒体与电信板块仍是最为活跃的发行行业。

高收益债市场同样保持活跃，尽管单周发行量较前几周有所回落。年初至今，欧洲高收益债发行总额已接近 530 亿欧元，较去年同期领先约 134 亿欧元，表明风险偏好较高的资金仍在追逐收益。

绿色债券占比稳步提升

可持续金融继续成为债市的重要增长点。报告显示，年初至今，绿色债券发行总额达 623 亿欧元，约占投资级、高收益及金融机构债全部发行量的 16.7%。值得关注的是，绿色债券在优先金融机构债发行中的占比已超过 24%。

巴伦西亚总结称，短期内信用市场的走向可能更多取决于中东局势和油价变化，而非即将公布的通胀数据或采购经理人指数等传统经济指标。他预计，除非经济状况急剧恶化并滑向衰退区间，否则信用利差有望保持相对稳定。对于投资者而言，在动荡中紧盯企业基本面与地缘政治主线，或比追逐宏观数据更为重要。