贵金属方面，上周，国际贵金属价格强势反弹，主要原因在于流动性紧张的缓解以及市场对美国经济前景的担忧令美指承压。美联储无限量的美国国债和MBS的购买计划以及与其他央行的互换项目均向市场注入了美元流动性，黄金掉期率自最高3.15%下跌至1.35%附近，叠加美国短期内经济数据表现不佳，美指大幅下挫支撑金价上涨。预计黄金将进一步上行，支撑位在1600一线。
基本金属方面，随着以G7集团为首的多国救市政策不断出台，上周全球市场多数止跌回弹。伦铜交易所库存高企，疫情带来的供给干扰不会迅速传导至铜价，预计还有下跌空间，短线可逢高做空，中期继续看涨。伦锌方面，低价提前囤货或是近期锌价回调原因，但终端需求复苏前景不明，大概率将延续弱势震荡行情，短线可逢高卖出。
能源方面，上周国际油价维持低位震荡。当前各类风险资产的下跌主要是受到对于海外疫情发展的悲观情绪影响，而非对金融体系的流动性危机的担忧。重点关注海外新增确诊数，若确诊增量出现下降，可考虑入场抄底原油。WTI仍有进一步试探20美元/桶以下可能，建议持有现金。
贵金属市场
上周，国际贵金属价格强势反弹，伦敦现货黄金、白银、铂金和钯金单周涨幅分别达8.5%、14.8%、22%和37.7%。从周内表现看，黄金周初从1500美元/盎司一路上行至1640美元/盎司后回落，再次冲击1640美元/盎司未果后收于1620美元/盎司。白银自12.6美元/盎司上行至14.72美元/盎司后，位于14.15-14.65美元/盎司区间震荡。伦敦现货铂金开于610美元/盎司，最高上冲至757美元/盎司，收于745美元/盎司。伦敦现货钯金表现最为亮眼，开于1645美元/盎司，最高上冲至2433美元/盎司，收于2265美元/盎司。
上周黄金价格大幅反弹的主要原因一是对流动性紧张的担忧消减。美联储无限量的美国国债和MBS的购买计划以及与其他央行的互换项目均向市场注入了美元流动性。同时，两万亿的经济救助计划也有利于缓解市场紧张情绪。美元黄金三个月的掉期率走势较好的反应了美元流动性的变化。3月24日，黄金掉期率自最高3.15%下跌至2%以下，25日继续下行至1.35%附近。流动性紧张的缓解使得资金重新回流黄金市场，上周黄金ETF持仓较前一上周增加56吨，金价获得支撑。
二是市场对美国经济前景的担忧，令美指承压，支撑金价。美国疫情发展较为迅速，美国虽已进入紧急状态，且通过货币政策、财政政策双管齐下以期安抚市场紧张情绪，但市场关心的关键还是在于疫情是否得到有效控制。上周美国公布的初请失业金人数为328万人，预计本周公布的非农就业数据也不容乐观，短期内经济数据表现不佳将令美指承压。另一方面，美国目前零利率、无限量化宽松使得货币政策的空间有限；两万亿的刺激计划也将进一步提升政府的负债水平，政策的局限难以支撑美元大幅走升，这对黄金形成利好。
COMEX黄金期货非商业性净多头持仓在下跌四周后于上周增加，反应了市场投机情绪的变化。值得一提的是上周一COMEX黄金期货4月合约转伦敦现货黄金的升水（EFP）从前一日的6美元/盎司上涨至40美元/盎司，伦敦金现货买卖价差一度拉宽至20美元/盎司。升水快速扩大是受疫情影响，炼厂停工、航班停飞导致COMEX黄金期货的交割标的（100盎司金条）缺货，空头大量平仓导致4月合约价格快速拉升。为解决交割引发的流动性问题，芝加哥商品期货交易所宣布引入新的黄金期货合约，该合约将支持更多规格的黄金用于交割。预计该新合约上市后，各期限合约价格将较原有的期货合约价格贴水，待100盎司金条流动性恢复后两合约的价格将趋于一致。
在目前市场恐慌情绪削减及美元指数走弱的背景下，黄金有望进一步上行，支撑位在1600一线。但投资者仍需密切关注疫情发展的情况，如果恐慌情绪再度蔓延开来，黄金也难独善其身。铂族金属方面，值得注意的是铂金的掉期率在上周由正转负，这反映出铂金现货市场的紧缺。反弹行情中供给的冲击将有利于拉动铂金价格进一步上行，建议投资者关注。
基本金属市场
上周，有色板块整体回暖，除伦铝下跌1.55%之外，其他品种均有不同程度的涨幅，伦锡领涨5.35%，伦铅、伦铜、伦锌、伦镍分别上涨3.49%、2.45%、1.57%和0.79%。
宏观方面，为应对新冠疫情在全球金融市场的负面影响，以G7集团为首的多国救市政策不断出台。上周全球市场多数止跌回弹，根据wind数据显示，全球65个指数中已有52个指数出现不同程度的上涨，市场情绪稳定回暖。数据方面，美国上周初请失业金人数爆涨至328万人，达历史峰值，同时Markit制造业及服务业PMI均不及前值。欧洲方面，Markit欧元区制造业PMI不及前值，英美法三国不论是制造业还是服务业，PMI数值均较前值有不同程度的下滑，尤其是服务业下滑程度尤为明显。中国方面，上周五召开的中央政治会议强调加大宏观政策调节及实施力度，明确扩大内需、启动“新基建”的政策基调，提振国内有色市场需求预期。
疫情方面，根据世卫组织数据显示，截至欧洲中部时间26日22时06分，新冠疫情已影响全球200个国家和地区，累计确诊病例近50万人。境外疫情依然严峻，新增确诊人数尚处爬坡阶段，随着封城策略的普遍施行，经济活动大幅降温，已初步体现在相关数据上，考虑到尚未出现拐点，预计疫情对欧美经济的负面影响可能会进一步恶化，全球经济下滑压力徒增。
受宏观情绪提振带动，有色板块有所回调，但价格运行的主逻辑依然停留在需求端上。境内外矿山虽受疫情影响，出现停产或减产情况，但由于消费相对更为低迷，供给端干扰并未及时反映在价格上，有色板块短期内整体仍上涨动力不足。
【铜】上周，伦铜震荡上行，周五收涨2.45%至4815美元/吨。受疫情影响，近期供给端干扰不断，进口矿TC费持续下滑至65美元/吨附近，受矿端干扰加剧及国内下游炼厂复工补库需求提升影响，TC费用预将持续下行。前两周，铜矿集中地区如智利、秘鲁等地已陆续传出矿山减产和开采暂停消息，近期南非及刚果地区的铜矿供给也出现下降，加之船运效率降低，海外电解铜的发运和船期均受到干扰后延，预将对国内6月份的冶炼生产造成干扰。上周全球最大的铜矿商自由港也宣布对其在秘鲁的铜矿进行限制运行，嘉能可的部分小型矿山也受到影响。炼厂方面，随着国内物流恢复，前期炼厂硫酸累库压力得到一定缓解，近期炼厂产量较上月已有所回升，开工率在76%左右，但尚未回复到正常水平，1-3月的产量累计同比下滑约8万吨。
需求方面，随着国内疫情防控持续向好，各省复工复产进度良好，根据数据，3月铜材企业的开工率虽占去年同期的75%，但较2月已有大幅提升。终端消费方面，建筑、房地产及汽车消费方面均有所下滑，目前国内看好新基建启动，预将为有色板块特别是铜的需求带来较大利好，叠加电网投资加速，境内需求恢复向好。在国内消费逐渐稳定的同时，海外消费受阻引发全球铜消费担忧，终端出口量较大的汽车和空调预将受阻，加之海外汽车工厂持续关停，来自海外的终端需求持续恶化。
库存方面，交易所显性库存持续下降。LME库存下滑1.82%至22.37万吨，SHFE库存下滑3.50%至36.40万吨，COMEX库存上涨11.88%至3.13万吨，加之上海保税区库存减少1.1万吨，全球四地库存合计94.36万吨，较上周减少2.5万吨。即便如此，电解铜的交易所库存仍属历史高位，下游现货需求疲弱，施压铜价回调。
总体来说，目前铜的主要干扰因素依然是宏观及境内外疫情扩散所带来的需求担忧影响，海外疫情发展虽为矿端供给增加了不确定性，但考虑到交易所库存高企，短时间内供给干扰不会迅速传导至铜价上，目前铜价已经跌至海外铜矿山80%成本分位线，意味着20%的矿山在亏损生产，而成本支撑线未见支撑也侧面反映了消费端的相对悲观，预计伦铜或还有下跌空间，可短线逢高做空，中期看涨观点不变。
【锌】上周伦锌震荡上行，周五收报1874美元/吨。作为相对基本面较差的品种，锌在上周表现相对强劲。矿端干扰不断，海外受疫情影响，矿山出现减产及扩建项目暂停情况，市场有消息称Vedanta在印度和南非的运营已全部暂停；境内矿端受环保及资金等因素影响，出货下降。受此影响，国内及进口锌矿TC费用大幅下降，根据调研显示，4月国内TC费用在5600-5900元/吨，进口矿TC费在240-260美元/吨，随着矿端干扰加剧，预计TC费用将继续下行，炼厂利润下滑。需求方面，虽下游复工复产进度加速，但受终端基建项目启动推迟影响，镀锌企业成品累库压力较大。后期考虑海外订单受疫情影响将有所下滑以及汽车产销持续低迷影响，需求难有提振。
库存方面，交易所显性库存下滑，其中LME库存微涨0.20%至7.34万吨，SHFE库存下滑4.94%至16.00万吨，加之保税区库存较上周下降100吨至7.54万吨。同时上海、广东及天津三地社会库存合计。
总体来说，受库存下降影响，低价提前囤货或是近期锌价回调的原因，但考虑到终端需求复苏前景不明，伦锌大概率将延续弱势震荡行情，短线可逢高卖出。
能源市场
上周国际油价继续下跌，全周维持低位震荡。WTI原油期货上周开于23.64美元/桶，收报21.84美元/桶；布伦特上周开于29.35美元/桶，收于28.25美元/桶。WTI-布伦特价差扩大到6.41美元。
期限结构方面，WTI原油远期升水进一步变大，远期曲线进一步变陡，显示出市场在短期限上的供给过剩仍然十分明显，且难以通过库存套利向远端转移。因此，在这种背景下，原油价格短期上弱势的格局大概率仍将延续。
数据方面，上周EIA美国原油库存增加了162.30万桶，汽油库存减少153.70万桶，美国国内原油产量减少10万桶/日至1300万桶/日。周五贝克休斯活跃钻井数继续减少40座至624座，连续两周出现下滑，同时为2017年3月以来最低水平。数据上来看，油价的大幅暴跌已经开始影响美国页岩油的生产，预计短期内这一趋势难以恢复。
消息方面，上周二特朗普政府和美国参议院就总额超过2万亿美元的支出和减税经济援助方案达成一致，一度带动油价大幅反弹超过10%，但在后半周油价依然大幅下跌。上周四，由于不确定国会拨款情况，美国能源部取消了战略储备原油的采购招标。上周五，国际能源署IEA署长表示，今年石油需求量可能下滑高达2000万桶/日。总体看，市场对于未来原油市场无论在供给还是需求面都仍然悲观。
而我们认为，当前各类风险资产的下跌主要是受到对于海外疫情发展的悲观情绪影响，而非对金融体系的流动性危机的担忧。2008年金融危机后，全球的债务主体从家庭、企业部门向政府部门集中，而具有印钞权的政府对于债务的偿还能力是无限的。因此，当前的美元货币创造体系在央行的呵护下，没有遇到真正的流动性“危机”。但是，全球股市、大宗商品依然在不断下挫。我们也可以看到，即便近期不断出台无下限的宽松货币政策，但也难以从趋势上逆转原油的跌势。那么，带动原油跌跌不休的真正原因，应当说就是对于实体经济实打实的衰退的预期。而经济衰退预期的形成，其中最关键的，还是对于疫情发展的悲观情绪。因此，我们建议目前重点关注海外新增确诊数，若确诊增量出现下降，则大概率是考虑入场抄底原油的较好机会。在当前的油价水平，伴随着海外疫情的发展，WTI仍有进一步试探20美元/桶以下可能。建议考虑持有现金，等待风险收益比更加有吸引力的时机再考虑入场。
