市场正在经历一次定价逻辑的切换

6月16日午后，多晶硅期货主力合约加速下跌，尾盘一度跌近8%，最终收跌7.25%，报35420元/吨。当天国内商品期货多数收跌，多晶硅领跌全场，跌幅超过甲醇、丙烯等品种。

就在五个交易日之前，6月11日多晶硅主力合约还触及过涨停，日内涨幅高达8.99%。一周之内，从涨停到接近跌停，价格从37710元/吨的高点跌到35420元/吨，跌去了将近2300点。

这轮行情的剧烈波动，本质上是一次市场定价逻辑的切换 从“政策预期定价”切换回“基本面现实定价”。市场正在经历一个“政策底”被反复交易、“市场底”仍需基本面验证的过程。

“政策底” ：市场认为能耗限额、组件分级等政策将淘汰落后产能、改善供需格局，愿意为此支付高溢价。

“市场底” ：库存有效去化、供需关系实质性改善后，价格在现实层面找到的底部。

两者之间的差距，就是多晶硅这轮行情从涨停到跌停的全部故事。

政策端：两大利好，但落地节奏和实际影响都被高估了

本轮上涨的起点是两条政策传闻。

第一条：多晶硅能耗限额标准。 2025年9月，国家标准化管理委员会发布了《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿，规定棒状硅1/2/3级综合能耗为5/5.5/6.4 kgce/kg。理论测算显示，多晶硅环节预计需出清约22%的产能。市场据此判断，若标准落地，约30%的落后产能将被淘汰。

第二条：工信部组件分级分类标准。 6月12日，工信部正式发布关于公开征求《光伏产品分级分类 第1部分：光伏组件》等6项行业标准报批意见的公示。报批稿将光伏组件分为A+、A、B、C四级，TOPCon/HJT/BC最低效率要求分别为23.4%/23.4%/23.7%，与此前征求意见稿相比分别提升了1.0/0.9/0.4个百分点。公示时间为6月13日至7月12日。

这两条政策对行业长期发展无疑是利好 淘汰落后产能、提升行业效率、推动高质量发展。但市场在6月11日的涨停中，对政策的落地节奏和实际影响做了过高的定价。

关于落地节奏，能耗限额标准仍处于征求意见稿阶段，距离正式发布、实施、执法仍有较长的时间周期。组件分级分类标准目前处于报批公示阶段，公示期结束后才会推进后续审批流程。政策真正作用于供需基本面，至少需要数月甚至更长时间。

关于实际影响，多晶硅行业目前开工率仅约35.5%，在产产能多为近年投产的先进产能。落后产能本身就已经处于停产或低负荷状态，政策即便落地，短期内能“多淘汰”的产能其实非常有限。更关键的是，组件分级标准淘汰的是下游低效产能，对多晶硅来说是需求端的收缩，而不是供给端的利好 下游产能出清，意味着对多晶硅的采购需求减少。

基本面端：产量在增、库存高企，现实拖住了预期的后腿

政策预期把价格推上了37710元的高点，但基本面现实并没有同步改善。

供应端：丰水期复产正在兑现。 6月，4家企业有增量释放，多晶硅月度产量将小幅增加至9万吨。通威预计复产37万吨产能，月增量5000吨；协鑫预计复产6万吨产能，月增量2000吨；新特、亚洲硅业等企业同步提产，合计贡献月度增量超过1万吨。硅业分会数据显示，6月国内多晶硅产量预计达9至9.1万吨，较5月明显增长，创2026年2月以来新高。丰水期头部企业陆续复产，颗粒硅产量小幅回升，供应增量确定性较强。

需求端：硅片排产回升但增量有限。 6月硅片排产预计在55GW左右，对应多晶硅需求量约8.7万吨。供需呈现紧平衡状态，但多晶硅高额库存仍未有效去化。

库存端：28.8万吨是压在价格上最重的一块石头。 截至6月上旬，多晶硅行业库存约28.8万吨。在行业开工率仅35.5%的极低水平下，库存依然维持高位，说明产能过剩的程度远超市场想象。即便库存持续几周小幅减少，但幅度轻微，可供社会消化半年左右的时间。

供应在增加 6月产量预计突破9万吨；需求未放量 硅片排产仅8.7万吨需求；库存高企 28.8万吨的“堰塞湖”悬在市场头顶。三件事同时发生，基本面压力清晰可见。

估值端：期货高升水被“暴力修复”

政策预期推高的不仅是价格，更是期货对现货的升水幅度。

6月11日涨停时，多晶硅期货价格37710元/吨，而N型复投料现货均价仅约33.25元/千克，期现价差一度超过7000元/吨。

7000元的升水在商品期货市场中极为罕见。它意味着两件事：第一，市场在为“政策预期”支付极高的溢价；第二，生产企业获得了极佳的套保机会。

高升水结构下，套保盘集中涌入。截至6月16日，广期所多晶硅期货仓单已增至12150手，环比上个交易日增加290手。仓单的快速增加是套保盘集中进场的直接证据 生产企业在期货端锁定高价，将远期产量提前卖出。

随着套保盘的持续涌入和炒作热情的消退，期货价格开始向现货收敛。6月16日大跌7.25%之后，期货升水现货的幅度已从高峰时的约7000元/吨收窄至约2000元/吨。高升水被“暴力修复”，套保窗口正在关闭。

工业硅的联动：成本支撑在松动

多晶硅的上游 工业硅 也在同步走弱，进一步削弱了多晶硅的成本支撑。

西南地区已进入丰水期，四川、云南等地硅企随着水电价格的下调分批复产。6月16日，工业硅主连期货跌1.6%，华东通氧553#硅报价在9000-9100元/吨区间。

丰水期电价下调将显著降低工业硅的生产成本，进而传导至多晶硅的成本端。上游成本支撑减弱，叠加下游需求未见起色，多晶硅面临的是来自上下游的双重压力。

工业硅自身的基本面同样承压：深贴水、高库存、需求疲弱持续压制市场。这种上下游同步走弱的格局，进一步压缩了多晶硅价格的反弹空间。

“政策底”与“市场底”之间的差距

把政策端、基本面端、估值端的数据放在一起，可以清晰地看到“政策底”与“市场底”之间的差距。

政策底（已被市场反复交易） ：能耗限额标准将淘汰约22%-30%的落后产能；组件分级标准将提升行业效率门槛；高层会议多次提及光伏行业“反内卷”。这些政策的长期方向是明确的，市场愿意为此支付溢价。

市场底（仍在等待验证） ：库存从28.8万吨降至合理水平；6月产量增量被下游需求完全消化；期货升水从2000元进一步收窄至合理区间；仓单不再快速增加。这些条件满足之前，价格难以获得持续上行的基本面支撑。

两者的核心差距在于时间和力度。政策从公示到落地再到实际执行，至少需要数月甚至更长时间。而在这段时间里，丰水期复产带来的供应增量是确定的，28.8万吨的高库存是确定的，下游需求的疲软也是确定的。

“政策底”可以因为一条消息在一天之内形成，但“市场底”需要库存一天一天地消化、供需一天一天地改善才能确认。前者是情绪的产物，后者是时间的产物。

后市展望：政策底已被反复交易，市场底还在等数据确认

6月16日大跌之后，多晶硅期货高升水的套保窗口正在关闭，短期情绪释放可能告一段落。但基本面并未因此改善。

6月产量预计增至9至9.1万吨。丰水期复产仍在推进，供应增量确定性较强。需求端虽有硅片排产回升预期，但企业以消化现有库存为主，主动集中补库意愿偏弱。库存28.8万吨高位难去。

政策端的利好方向是明确的，但落地节奏和实际影响存在较大不确定性。能耗限额标准落地后部分企业将技改，可能影响年内供应。组件分级标准公示期结束后才会推进后续流程。

短期来看，多晶硅期货在大幅下跌后可能进入震荡整理阶段。但在库存有效去化、供需格局出现实质性改善之前，反弹的空间和持续性都将受到基本面的制约。

“政策底”已被市场反复交易，“市场底”则需要库存数据、产量数据、需求数据来逐周验证。两者之间的差距 28.8万吨库存、9万吨月产量、8.7万吨月需求 不会因为一条政策消息就自动消失。多晶硅市场的真正转折点，不在政策文件里，在每周的库存数据里。