上周国内外镍库存同步增加，最新数据显示，上期所镍库存攀升至 94375 吨，国内社会库存一同上行，累库压力持续加剧；LME 镍库存亦未能延续此前去库节奏，最新增至 274938 吨，全球显性库存重回高位区间。内外库存累积，叠加宏观利空压制，下游需求疲软，镍市供需失衡格局深化，价格承压下行，短期反弹或乏力。

首先宏观层面近期持续偏空，成为镍价下行的重要推手。中东冲突升级推高国际油价，加剧全球通胀忧虑，市场对美联储加息预期升温，美元走强压制大宗商品估值。同时，全球经济增长担忧蔓延，风险偏好持续降温，工业金属需求预期下调，镍价承压明显。直至周末美国取消打击伊朗计划，地缘风险缓释，国际油价回落，通胀与加息预期降温，镍价才得以止跌回稳，短期情绪略有修复。

价格走势呈现先跌后稳的弱势格局。受宏观利空与高库存压制，伦镍持续下跌，一度触及 4 月 13 日以来最低点，国内沪镍同步走低。直至地缘消息缓和，叠加部分下游逢低补库，市场活跃度略有好转，询盘热度小幅提升，现货成交有所放量，但需求增长整体偏低，对价格支撑力度有限，反弹持续性存疑。

产业链上压力显著，供需矛盾突出。供应端，印尼镍产能持续释放，虽今年镍矿配额大幅收紧，但前期产能投放增量仍在，全球镍供应维持充裕。国内精炼镍产量高位运行，进口量保持增长，进一步加剧市场供应压力。需求端表现疲软，占镍消费七成的不锈钢领域进入传统淡季，受房地产低迷影响，订单不足，采购意愿偏弱。新能源领域虽有增长，但三元材料产量增速放缓，需求增量不及预期，难以对冲不锈钢需求拖累。

库存持续累积是当前镍市核心矛盾。上期所库存与社会库存同步上行，反映国内现货流通压力加剧，下游去库缓慢，累库趋势难改。LME 库存重又复增，处于相对高位，对价格形成明显压制，市场缓冲能力增强，价格弹性减弱。全球镍市仍处于供应过剩状态，实际消费迟滞，库存去化进程遥远，供需矛盾尚待进一步解决。

总体看，镍市将延续高库存，弱需求的弱势格局。短期需重点关注印尼政策执行力度，国内不锈钢淡季消费变化及新能源需求释放节奏。近期宏观波动仍将加剧价格震荡，地缘消息或带来阶段性反弹，但高库存与弱需求压制下，反弹空间有限。中后期看，全球镍供应过剩格局较难根本扭转，库存去化缓慢，镍价大概率维持弱势震荡，直至供需格局出现实质性改善。