4月17日讯：

据4月16日数据显示，伦敦金属交易所注册仓单库存已从十年前超过500万吨的高位降至目前的40万吨以下，另有10万吨在场外库存。芝加哥商品交易所库存也被大量消耗，今年以来可交割库存暴跌70%，目前仅为1864吨，库存覆盖能力极度薄弱。更棘手的是，截至3月底，LME注册库存中约27万吨为俄罗斯铝，由于制裁，许多西方用户无法使用，实际可流通的非俄铝库存仅剩13万吨。交易商正在争夺这有限的非俄铝资源——3月第一周有人注销了9.8万吨印度铝的注册仓单，上周又将大部分重新注册，凸显西方可用铝资源的极度紧张。数据显示，LME基准的现货与三个月铝价差扩大至每吨95.50美元的贴水，这是2007年以来市场最紧张的状态，反映出当前全球铝现货供应极度紧缺，市场对短期铝供应的担忧持续升温。据Westmetall数据显示，3月中旬以来LME铝现货价格持续攀升，逐步逼近四年高位，铝价中枢有望上移。

随着时间推移，中东局势对铝供应的影响已从"潜在风险"转变为"现实短缺"。随着3月阿布扎比Al Taweelah冶炼厂与巴林Al BA冶炼厂遭遇袭击后，全球铝供应结构发生根本性变化。其中Al Taweelah冶炼厂年产能达160万吨，已全面停产，修复周期长达12个月，仅此一项就将削减2026年供应逾100万吨。巴林铝业6条产线中，目前仅有一条产线维持运转，产能利用率约为30%，损失产能约110万吨/年。卡塔尔铝业(Qatalum)因能源供应中断已全面停产，损失产能64.8万吨/年。

此轮冲击导致中东地区已有超30%的铝产能处于停摆状态，且随着冲突僵持时间的延长，未来供应损失可能持续扩大。据现状推测，中东冲突将导致2026年中东地区铝产量同比暴跌36%，净减少240万吨。若霍尔木兹海峡封锁持续至第二季度末，阿曼、伊朗及巴林剩余产能因原料耗尽将被迫退出，总损失可能扩大至300-400万吨/年，占全球总产量的3.5%-5%。中东铝业的敏感性不仅在于此次军事打击，更源于其高度依赖霍尔木兹海峡的命门依赖。该地区90%以上的氧化铝原料进口与成品铝出口均需通过该海峡。霍尔木兹海峡每年承载约800-1000万吨氧化铝的运输任务，以及中东六国年出口515万吨初级铝的物流通道。数据显示，中东地区氧化铝自给率仅为34%，远不能满足其705万吨电解铝产能的需求，其中伊朗氧化铝对外依存度超80%，巴林、卡塔尔、阿曼三国更是100%依赖外部供应。随着霍尔木兹海峡关闭，中东地区氧化铝库存迅速消耗。目前中东地区各铝厂氧化铝原料库存平均仅剩30天不到。若封锁持续超过2-3周，部分铝厂可能因原料断供被迫永久关闭部分产能。这种"原料短缺+出口中断"的双重压力，使中东铝业从全球成本洼地转变为高运营风险与供应中断的脆弱环节。

随着中东局势的推移，LME库存危机已从数量不足升级为结构失衡。截至4月16日，LME铝注册库存已降至40万吨以下，较十年前下降超92%。但更严峻的是，其中27万吨为俄罗斯铝，由于制裁，许多西方用户无法使用。LME可用铝库存中，俄罗斯铝占比已从2025年9月的58%飙升至2026年3月的92%，非俄铝占比仅剩8%。这意味着，西方买家可实际使用的铝库存仅剩约13万吨。CME库存危机则更为严重，其可交割铝库存今年以来暴跌70%，目前仅为1.8万吨左右。考虑到北美地区铝年消费量约450万吨，日均消费量约1.2万吨，当前库存仅够维持北美市场1.5天的消费量。更关键的是，美国对俄罗斯铝征收200%的惩罚性关税，且目前俄铝不可注册为仓单，CME库存中若含有俄铝，其实际可用库存可能接近于零，北美铝短缺风险激增。WBMS数据显示，2026年2月全球原铝产量为617.71万吨，消费量为610.81万吨，供应过剩6.89万吨。但这一过剩数据若排除无法被西方使用的俄罗斯铝，实际可用铝供应缺口已显现。供需缺口扩大的核心驱动因素包括：中东产能损失、欧洲高电价制约、中国产能天花板以及印尼电力瓶颈。因需求增长已从传统领域转向新能源领域，全球铝消费预估量已从2024年的1.016亿吨增长至2026年的约1.068亿吨，2024-2035年复合年增长率约为2.1%。虽然建筑领域用铝量大幅缩减，但新能源，光伏等领域崛起，相比地产需求的缺口，其需求增长可能过之而无不及。其中，新能源汽车用铝量，从传统燃油车的135KG均值，突破到200KG，部分大型车达到300KG以上，年内预估铝需求增量超百万；光伏领域预计带来约60万吨需求；另外随着铝代铜成熟技术的持续推进，空调铜管替代，新能源车铜导线替代以及特高压领域的线缆替代，均加剧了铝的供应缺口。

综合来看，在供需缺口扩大，库存结构扭曲、制裁持续等因素的共同推动下，铝价有望中长期保持上升结构。分时间段来讲，先前铝价上涨走的是地缘冲突发生后的短期供应收紧的逻辑，当下走的是库存结构扭曲，供需失衡加剧的预期逻辑，若中东局势继续持续，后期将是现实无货可用的逻辑。