4月15日讯：

2026年4月，Comex铜期货较LME基准价再现溢价，跨市套利窗口时隔数月正式开启，全球铜流通与定价逻辑进入阶段性重塑。本轮价差修复由供应扰动、区域库存分化及美国关税预期共同驱动，交易节奏与空间均呈现新特征。

截至4月12日，Comex铜较LME三个月合约溢价约110美元/吨，南美现货升水由前周的0-50美元/吨快速攀升至近200美元/吨。综合考虑跨洋海运、仓储、保险及资金成本，综合套利成本约80-150美元/吨，当前溢价已实现覆盖，正向套利空间明确。南美升水扩大进一步增厚利润空间。与2025年上半年相比，本轮溢价幅度更为温和，未突破300美元/吨，显示市场定价趋于理性，预计金属流向美国的规模低于去年峰值。

全球铜市维持紧平衡，区域供需分化支撑价差持续。供应端呈现矿端收紧、冶炼端疲弱的双重格局：智利、秘鲁铜矿产量同比分别下降4.8% 和12%，铜精矿现货TC已跌至-77至-78美元/吨，炼厂原料短缺矛盾突出。国内方面，4月超过三分之二的大型冶炼厂进入集中检修，预计影响精炼产量4-5万吨，二季度累计影响约20-25万吨，全球供应收缩趋势明确。

需求端传统与新兴领域形成共振，消费韧性显现。国内二季度配电网改造订单同比增长32%，电力领域铜需求稳步提升；2026年新能源汽车、光伏用铜预计分别达108万吨和275.5万吨，成为核心增长引擎。海外方面，美国制造业PMI持续回升，地产修复带动建筑用铜需求回暖，精废价差倒挂亦对精铜消费形成刚性支撑。

库存区域极端分化是套利窗口开启的核心推手。LME库存升至40.06万吨，创2024年7月以来新高；COMEX库存约53万吨，处于历史高位；SHFE库存则持续去化至26.6万吨，国内现货偏紧。三地库存格局的显著分化直接推升跨区价差，为贸易流转提供了现实基础。

美国精炼铜进口关税仍是影响套利节奏的关键变量。美方计划于6月底提交关税提案，市场预期分歧明显：乐观方认为关税可能维持豁免，谨慎方预计落地5%-10%的低税率。2025年套利行情已验证关税预期的扰动效应。若征税预期强化，套利规模或扩大至30-50万吨；若豁免落地，价差则将快速收窄。

短期来看，Comex-LME价差或维持50-150美元/吨区间，套利窗口有望持续至6月底关税落地前，全球铜流向将继续偏向美国，SHFE铜主力合约预计运行于98000-102000元/吨。中长期看，供需紧平衡格局未变，矿山减产与新项目延迟导致供应缺口难以填补，新能源领域刚性需求将逐步抬升铜价中枢。

风险层面需警惕美联储降息节奏放缓、关税政策超预期落地。贸易商应密切关注关税进展、严控仓位；产业链企业则可借助当前价差开展套期保值，锁定经营利润。