4月14日讯：
进入2026年二季度，全球铜市正处于宏观紧缩、地缘扰动与基本面供需紧平衡的多重博弈中。近日据知情人士消息，中国计划自5月起全面停止铜锌副产硫酸出口，仅电子级硫酸豁免，禁令或贯穿全年。作为全球最大硫酸生产国与出口国，中国此举直击全球铜产业链核心，叠加春耕保供、硫磺紧缺、冶炼检修与需求旺季共振，铜价短期高位震荡加剧，中长期成本支撑与供应收缩逻辑持续强化，沪铜、伦铜维持强势上行格局。
一、地缘风险扰动不断
中东冲突虽有缓和迹象，但供应链冲击仍在持续。作为中国硫磺进口核心来源，霍尔木兹海峡航运受阻，伊朗硫磺出口归零、沙特限量提价，直接导致中国3月硫磺到港量同比腰斩至40-45万吨。同时俄罗斯延长硫磺出口禁令至6月，全球硫磺流通量大幅缩减。此外，智利、秘鲁等主产国矿山罢工、品位下滑与项目延期问题频发，全球铜矿供应弹性持续减弱，地缘风险溢价长期存在。
二、直击产业链核心，重塑铜市供需逻辑
中国此次硫酸出口禁令，核心是保障北半球春耕磷肥生产与工业需求，缓解国内硫磺进口短缺压力。这一政策看似针对硫酸，实则对全球铜市场形成系统性冲击，影响远超市场预期。
1、湿法冶炼遇阻，火法冶炼利润重构
全球约20%精炼铜依赖硫酸浸出工艺，其中智利20%、刚果（金）45%铜产量高度依赖进口硫酸。中国作为全球最大硫酸出口国，2025年出口总量达460万吨，主要供应智利、摩洛哥等铜矿、磷肥生产国，此次出口禁令将对全球相关产业链造成显著冲击。其中智利作为全球第一大铜生产国，每年从中国进口硫酸超100万吨，其约五分之一的铜产量依赖硫酸加工，近期智利硫酸价格已暴涨44%，受中国出口禁令影响将面临更大成本压力。禁令实施后，除智利外，刚果（金）等依赖中国硫酸进口的湿法炼铜企业，都将面临硫酸短缺与价格暴涨双重压力，部分矿山或直接减产，全球铜供应收缩预期快速升温。
对国内火法炼铜企业而言，禁令则是明显利好。每生产1吨电解铜副产3-4吨硫酸，过去硫酸多为副产品，如今成为冶炼厂核心利润来源。当前国内硫酸价格因供应收紧持续走高，可有效抵消铜精矿加工费低迷带来的利润压缩。同时，国内冶炼厂4月进入集中检修周期，超三分之二企业停工，预计影响45万吨精炼铜产量，叠加硫酸禁令带来的开工约束，国内精炼铜供应将进一步收紧。
2、硫磺-硫酸-铜链传导，成本曲线整体上移
中国硫磺进口依存度达65%-70%，中东断供叠加春耕刚需，国内硫磺价格已突破6200元/吨，较春节前涨幅超51%。硫酸作为硫磺核心下游，价格同步飙升，内外价差持续扩大。对全球铜市而言，湿法炼铜成本直接抬升50%以上，火法炼铜虽受益副产硫酸，但铜矿采购成本因精矿紧张持续走高。整体来看，全球铜生产成本曲线全面上移，低价产能逐步出清，为铜价提供强支撑。
3、多重约束叠加，铜矿与精炼铜同步收紧
全球铜矿供应瓶颈凸显，智利2月产量同比下滑4.8%创9年新低，秘鲁因社会动荡延误项目投产。铜精矿加工费持续走低，现货TC跌至-70美元附近，反映矿端极度紧张。国内方面，冶炼厂春季检修叠加硫酸保供需求，精炼铜产量缩减，4月国内电解铜供应缺口逐步扩大。
4、旺季发力，传统与新兴需求共振
二季度是铜传统消费旺季，电网、家电、新能源等领域需求集中释放。2026年国内电网投资加速，1-2月同比增长92%，4月第二批次20万吨电缆招标落地，带动线缆需求激增。新能源汽车3月产销同比增长25%，AI数据中心、光伏储能等新兴领域用铜需求持续放量。房地产竣工端回暖，3月竣工面积同比增长，建筑用铜需求稳步回升。下游加工企业开工率攀升近80%，补库需求好转。
5、持续去库，紧平衡格局凸显
库存是供需关系的直接体现，截止上周，国内铜社会库存降至32万吨上下，较年内高点下降44%左右，连续多周快速去库，库存缓冲作用大幅减弱。硫酸禁令落地后，市场对供应收缩的担忧加剧，下游补库意愿上升，或进一步导致库存去化，现货紧平衡有望强化。
短期看，铜价将维持高位震荡。美联储降息预期推迟、美元走强带来阶段性压力，硫酸禁令的供应冲击存在3-6个月传导滞后，叠加高硫铜库存与下游高价接受度考验，铜价即使较难单边暴涨。但国内春耕保供、冶炼检修、库存低位与需求旺季形成强支撑，下方回调空间或有限。中长期而言，铜价上行趋势相对明朗。硫酸禁令或贯穿2026年，全球湿法炼铜减产逐步兑现，铜矿供应瓶颈难解，精炼铜供应收缩将成为常态。成本端，硫磺-硫酸价格高位运行，铜生产成本曲线持续上移。需求端，新能源转型与基建发力支撑长期消费，全球铜市供需缺口或扩大至45万吨以上。此次中国硫酸出口禁令，不仅是保障国内粮食安全的短期举措，更是全球工业产业链重构的重要信号。在新能源转型与供应链安全双重驱动下，铜作为战略金属的稀缺性持续凸显，短期震荡不改中长期牛市格局。
