2026年初，固定资产投资增速为何时隔半年大幅反弹，各分项缘何全面回升？本轮投资反弹能否持续、具体支撑逻辑何在？本文分析。供参考。

一问：哪些领域投资出现反弹？2026年初，广义基建、制造业、服务业、地产投资全面回升。

2026年初固定资产投资大幅上行，反弹幅度“史上罕见”；结构上，四大分项投资均有走强。2026年1-2月，固定资产投资增速时隔七个月后再度转正、较2025年12月上升16.9个百分点至1.8%。拆分结构看，地产、服务业、广义基建、制造业投资较2025年12月均回升10个百分点以上。

从投资构成看，前期回落幅度较大的建安投资在2026年初上行幅度显著，是支撑固定资产投资走强的主因。前期投资回落主要源于建安投资大幅下滑；而2026年来建安投资反弹28.6个百分点至0.6%，拉动固定资产投资上行16.9个百分点。区域层面，东部地区投资修复幅度好于中西部。

从投资主体看，年初不同主体的投资均有明显回升，其中政府、国企投资回升时点早于民间投资。政府、国企等投资增速在2025年10月降至-31.3%后、连续四个月回升，而民间投资则在2026年初迎来首次回弹。行业层面也类似，譬如2025年12月教育、卫生等行业的政府投资已出现企稳迹象，而民间投资进一步下滑；有色压延、汽车、专用设备等民间投资回落幅度大于整体。

二问：投资缘何走强？政策加码下，前期“缺资金”、“缺项目”等问题均有明显改善。

原因一：2025年底“广义化债”对投资的挤出效应弱化，推动投资显著反弹。去年中以来，建安投资大幅回落，源于化债提速挤占投资资金，叠加企业加快清偿欠款对额外拖累投资。但去年底上述因素对投资约束改善，带动建安投资显著反弹。一是特殊再融资债超发情况好转，叠加财政支出走强，令化债对投资资金的挤出改善。二是企业清账政策改善民企现金流量表，也令投资资金改善。

原因二：2026年初支持民间融资政策密集落地，对投资资金形成补充。2026年以来，财政与金融政策协同发力纾解企业贷款压力，包括支农支小再贷款项下设立1万亿元专项额度，财政端推出中小微企业贷款、服务业经营主体贷款等贴息政策。1-2月新发放符合贴息领域的中小微企业贷款、设备更新贷款带动投资超2800亿元；2月末不含房地产业的服务业中长期贷款余额同比达9.8%。

原因三：2026年提前批“两重”建设项目加码，有效纾解前期项目储备不足等问题。2025年下半年，改建项目投资增速保持在8%，而新建、扩建项目投资增速在12月回落至-20.4%、-7.7%，反映缺项目也是前期投资走弱的重要原因。2026年发改委下达提前批“两重”建设项目，项目数增加至281个，资金提升至2200亿元；此背景下，2026年1-2月新建、扩建项目投资增速回升至6%。

三问：投资反弹会否持续？增量资金可覆盖制造业、基建投资缺口，相关领域投资有望延续上行。

据测算，2026年初固定资产投资与历史趋势的缺口或近4万亿。以2022-2025年投资增速作为增长趋势，2026年1-2月，制造业、广义基建、地产投资缺口或分别是1.3、1.2、0.7万亿。

基建：增量财政资金可填补投资缺口，或对投资延续回升形成有力支撑，结构上关注新基建领域。前期化债提速令广义基建形成1.2万亿投资缺口；2025年底发改委安排5000亿元新型政策性金融工具，财政部下达5000亿专项债结存限额，2026年初财政额外支出4500亿元，增量资金可填补投资缺口。结构上，地方“十五五”规划聚焦适度超前新基建，融合基础设施等相关投资更值得关注。

制造业：现金流量表改善幅度与投资缺口基本匹配，有望支撑投资延续上行态势，结构上重点关注装备制造业。2026年初，应收账款“额外”回落5000亿元，企业活期存款较上年最低点回升1.1万亿元、规模与投资缺口基本相等。从领先指标看，制造业盈利领先投资增速1年左右；2025年下半年盈利增速回升，也指向2026年下半年投资或呈上行态势。结构上，电气机械、专用设备等投资缺口较大，相应回升空间亦更大。

地产：现金流量表改善幅度有限，加之前期新开工仍在磨底，指向后续地产投资回升幅度或相对温和。从融资来看，2025年中房地产开发企业偿还应付款0.1万亿元，仅可覆盖约15%投资缺口。2026年初，房企信用融资回升幅度弱于投资；且当前形成投资的地产在建项目对应的是2023年新开工项目，前期新开工降幅小幅收窄，或指向今年地产投资回升幅度或相对温和。

风险提示

经济转型面临短期约束，政策落地效果不及预期，投资修复进度偏慢。

报告正文

2026年初，固定资产投资增速为何时隔半年大幅反弹，分项表现缘何全面回升？前期制约投资的因素是否改善，会否支撑投资持续上行？本文分析。供参考。

一问：哪些领域投资出现反弹？

2026年初固定资产投资大幅上行，反弹幅度“史上罕见”；结构上，四大分项投资均有走强。2026年1-2月，固定资产投资增速时隔七个月后再度转正、较2025年12月上升16.9个百分点至1.8%；剔除价格因素后的实际投资增速也有明显上行、较2025年12月回升16.2个百分点至4.4%。拆分结构看，地产、服务业、广义基建、制造业投资出现全面上涨，四大类投资分别较2025年12月回升24.7、20.9、20.4、12.7个百分点至-11.1%、1%、11.4%、3.1%。

从投资构成看，前期回落幅度较大的建安投资在2026年初上行幅度显著，是支撑固定资产投资走强的主因。拆分投资构成看，前期投资回落主要源于建安投资大幅下滑；2026年来建安投资上涨28.6个百分点至0.6%，拉动固定资产投资上行16.9个百分点。从区域层面看，前期回落幅度较大的东部地区在2026年1-2月投资大幅回弹35.6个百分点至1.8%，中西部地区上行幅度分别为18.9、16.2个百分点。

从投资主体看，年初不同主体的投资均有明显回升，其中政府、国企投资回升时点早于民间投资。政府、国企等投资增速于2025年10月降至-31.3%后、连续四个月回升，2026年1-2月政府投资增速为3.1%。民间投资在年初迎来首次回弹、同比较2025年12月上行14.6个百分点至-2.6%。行业层面也呈现类似特征，譬如2025年12月教育（政府、民间投资分别回升0.6、回落20.3个百分点，下同）、卫生（回升2.6、回落15.7个百分点）等行业的政府投资已出现企稳迹象，而民间投资进一步下滑；有色压延（民间、整体投资分别回落21.3、12.6个百分点，下同）、汽车（回落26.3、14.7个百分点）、专用设备（回落18.9、15个百分点）等民间投资回落幅度大于整体。

二问：投资缘何走强？

固定资产投资增速的公布值与调整值的偏差较小，反映投资“挤水分”并非年初投资走强的主因。2018年起固定资产投资由形象进度法调整为财务支出法，基数调整后固定资产投资增速与按照累计值计算的当月同比（未做调整）存在较大偏差，单月最高达59.3个百分点。相比之下，2025年下半年来，根据公布值计算的当月同比与回溯调整后的当月同比差值在6个百分点以内，2026年初仅有1.6个百分点，或说明近期投资大幅波动并非统计调整所致。

原因一：2025年中以来，固定资产投资大幅回落主要体现在建安领域，背后是化债提速挤占投资资金，同时企业加快清偿欠款对投资形成额外拖累。但去年底，上述因素对投资的约束明显缓解，因而投资、特别是建安投资出现显著反弹。具体表现如下：

一是特殊再融资债超发情况好转，令化债对投资资金的挤出效应明显改善。2025年6月以来，特殊再融资债发行规模上升至1.2万亿，额外占用4000亿元新增专项债额度，导致政府投资可用资金减少。2025年四季度以来，新型政策性金融工具、专项债结存限额等增量财政资金落地；特殊再融资债超发比例明显下降，其占新增专项债比重不足20%。此背景下，化债对投资的挤出效应明显改善；2026年1-2月，基建类（交通运输、农林水等）财政支出走强，对应政府投资年初反弹至3.1%，交通运输、水利设施等投资回升20个百分点以上。区域层面，中西部地区特殊再融资债超发缓解早于东部，相应投资回升时点亦更早，也印证了化债带来的资金压力缓解，推动投资回升。

二是前期企业集中清账政策显著改善民企现金流量表，也带动投资资金回升。2025年化债除聚焦地方政府外，也要求企业加快清缴欠款，保障中小企业收款；2025年5月来工企应收账款增速自9%回落至年底4.7%，与固定投资回落的时点基本一致，也与2019年清缴中小企业欠款时类似。伴随大型企业加快偿还中小企业欠款，企业自筹资金增速自-12%回升至0.9%；中小企业流动资金增速在2025年底上行至7.3%，企业活期存款增速也在2026年初上行至13.9%。

原因二：2026年初支持民间融资政策密集落地，对固定资产投资资金形成补充。2026年以来，财政与金融政策协同发力缓解企业贷款压力，包括支农支小再贷款项下设立1万亿元专项额度，国家融资担保基金设立5000亿元专项担保，财政推进中小微企业贷款、服务业经营主体贷款等贴息政策。2026年1-2月新发放符合贴息领域的中小微企业贷款、设备更新贷款合计1988亿元，同比20%，带动投资金额超2800亿元；2月末不含房地产业服务业中长期贷款余额同比9.8%，高于整体贷款。

原因三：2026年提前批“两重”建设项目加码，有效纾解前期项目储备不足等问题。2025年下半年来，改建项目固定资产投资增速保持8%的较高增长，而新建、扩建项目投资增速自5月的2.2%、23.3%，回落至12月-10.5%、0%，反映“缺项目”的影响。2026年发改委组织下达提前批“两重”建设项目清单，项目数量增加至281个，资金提升至2200亿元，重点投向城市地下管网、高标准农田等领域。政府投资项目前置加码缓解了前期“缺项目”对投资的约束，助力年初投资“止跌回稳”；2026年1-2月新建、扩建项目投资增速均自-10%以下的增速回升至6%附近。

三问：投资反弹会否持续？

据测算，2026年初固定资产投资与历史趋势的缺口接近4万亿。以2022-2025年的投资增速作为历史趋势，2025年5月以来，固定资产投资规模明显低于历史趋势。2026年初投资虽有明显回升、但与历史趋势仍有较大缺口；据测算，固定资产投资与历史趋势的缺口是3.8万亿。分类型看，2026年1-2月，制造业、广义基建、地产投资较历史趋势的缺口分别是1.3、1.2、0.7万亿。

基建：增量财政资金可填补投资缺口，或对投资延续回升形成有力支撑，结构上重点关注新基建领域。前期化债令广义基建投资与历史趋势的缺口达1.2万亿；2025年底发改委投放5000亿元新型政策性金融工具，财政部安排5000亿元专项债结存限额下达地方支持化解存量投资项目债务，2026年初广义财政支出额外支出4500亿元，上述增量资金可覆盖投资缺口，后续广义基建投资有望进一步上行。从结构上看，地方“十五五”规划聚焦适度超前新基建，融合基础设施、发力信息基础设施，传统基建数智化与算力通信基建相关投资更值得关注。

制造业：现金流量表改善幅度与投资缺口基本匹配，有望支撑投资延续上行态势，结构上重点关注装备制造业。2026年初，应收账款“额外”回落5000亿元，企业活期存款较上年低点回升1.1万亿元、规模与1.2万亿元的投资缺口基本相等，有望对后续投资持续修复形成资金支撑。从领先指标看，制造业盈利增速存在明显的领先投资增速1年左右的规律；2025年下半年盈利增速回升，也指向今年下半年制造业投资或有进一步回升的可能。结构上看，电气机械、专用设备、金属制品等装备制造的投资缺口较大，相应投资回升空间亦更大，也与年初装备制造业投资回升较大相互印证。

地产：现金流量表改善幅度有限，加之前期新开工仍在磨底，指向后续地产投资回升幅度或相对温和。2025年中房地产开发企业应付款额外新增约0.1万亿元，至年底近乎偿还完毕；由于前期地产投资与历史趋势的缺口约0.7万亿，偿还欠款或弥补地产投资缺口15%左右。从融资情况看，2026年初房企信用融资回升幅度较地产投资上行幅度偏弱；且当前形成投资的地产在建项目对应的是2023年新开工项目，前期新开工降幅小幅收窄，或指向今年地产投资回升幅度或相对温和。

前期资金到位偏慢导致投资与中观指标分化，但伴随“缺资金”情况缓解，投资或重新向中观指标修复。前期投资资金被占用，导致投资用的相关工业品（如沥青、螺纹钢等）已到位、但尚未形成投资（或形成库存），因而相关高频指标短期与投资走势分化。中观层面数据也可印证，2025年下半年，固定资产投资大幅回落，而对应领域营收、工业生产增速却保持较强韧性，期间建筑业库存确在走高。因此，伴随占用投资资金等情况逐步缓解，原材料库存或重新形成投资；投资等有望向高频指标指向的理论投资回归。

注：本文内容节选自申万宏源2026年3月29日发布的报告《投资“开门红”可否持续？》，分析师：赵伟、屠强