3月30日讯：

当前铜市场的核心矛盾仍集中于基本面边际改善与估值系统性偏高之间的博弈。ICSG最新数据显示，2026年1月全球精炼铜供应过剩1.7万吨，较2025年同期的6万吨及2025年12月的16.8万吨显著收窄，供需平衡呈现修复迹象。然而，麦格理近期策略报告直言，铜市场仍面临“供应过剩、价格高估、基本面恶化”的三重压力。3月以来铜价高位回落，市场分歧加剧。总体来看，铜市正处于“短期过剩压制、中期紧平衡预期”的过渡阶段，价格短期料维持震荡偏弱运行。

一、供需格局：过剩边际收窄，结构性矛盾突出

1月全球精炼铜供需数据释放积极信号。ICSG数据显示，当月全球精炼铜产量242.6万吨，同比增长约1%；消费量241万吨，供需过剩仅1.7万吨，较前期显著改善。供应端方面，原生精炼铜产量同比下降1.4%，主因智利、秘鲁等主产国矿山品位下滑及生产扰动频发——1月智利铜产量同比减少3.6%，秘鲁下降2.1%，矿端偏紧格局持续制约冶炼产出；再生铜产量同比增长11%，成为供应端主要增量来源。需求端，全球消费边际回暖，尤以中国表观需求回升最为明显，带动全球过剩快速收窄。

但需注意的是，当前过剩呈现“结构性”特征，并非全面紧缺。全球三大交易所铜库存自2025年初以来累计增加超100万吨，LME库存创六年新高，COMEX库存亦处历史高位，另有约48万吨铜滞留美国场外市场，形成“美国库存高企、其他地区表观偏紧”的错配格局。叠加2025年全年全球铜市过剩约60.2万吨的历史基数，短期库存压力依然对价格形成持续压制。

二、价格走势：资金退潮驱动高位回落，估值与基本面背离明显

3月铜价呈现“高位震荡、重心下移”的运行特征。沪铜主力合约月初触及104230元/吨后持续回落，截至3月27日收于95930元/吨，月内跌幅超6%；伦铜自12400美元/吨上方回落至12100美元/吨附近。本轮下跌的核心驱动在于“资金退潮+基本面证伪”。麦格理数据显示，2025年12月至2026年1月，三大交易所铜未平仓合约激增95亿美元，推动铜价脱离基本面快速冲高；而2-3月资金净流出达246亿美元，价格随之显著回调。

从估值角度看，当前铜价与基本面存在明显背离。ICSG供需改善仅体现为月度边际变化，全球库存高企、海外需求偏弱的现实，难以支撑铜价维持高位。麦格理认为，11000美元/吨以上的伦铜价格缺乏基本面支撑，属典型的“资金驱动型高估”，后续或面临进一步下行压力。

三、后市展望：短期震荡偏弱运行，关注中期供需拐点

短期来看，铜价仍将承压。一方面，1月过剩收窄尚未改变全球库存高企的现状，供应宽松格局未发生实质性转变；另一方面，美元维持强势、美联储降息预期延后，叠加下游需求复苏进度不及预期，宏观与产业端形成双重压制。不过，值得关注的是，3月下旬国内库存已进入去化通道——上期所库存回落至35.9万吨，周度去库5.2万吨，为今年以来首次连续两周下降。若二季度传统消费旺季需求进一步释放，库存去化节奏有望加快。

中期视角下，铜市场有望逐步回归紧平衡格局。矿端供应扰动持续，2026年新增铜矿产能仅63万吨，低于需求增量；新能源、电网等领域用铜需求稳步增长，将逐步消化现有库存。若二季度国内需求集中释放、库存加速去化，铜价或迎来阶段性修复行情，上行高度则取决于供需改善的持续性。