嘉宾介绍
王伟，东北财经大学国际贸易学硕士，现任银河期货铜研究员。从事有色研究9年，多次接受主流媒体采访，荣获期货日报最佳工业品分析师等荣誉。有6年的贸易公司现货实操经验，与产业深度结合，服务多家上市公司，为企业量身定制套保方案，有效规避市场风险，助力企业经营。
正文
上海金属网：3月份以来，沪铜主连出现明显回调，请问当前主导铜价短期大幅波动的核心因素是什么？是供需层面的变化，还是宏观情绪或资金面的推动？
王伟：3月份以来高库存成为制约铜价上涨动能的关键因素之一，1月中旬开始cl价差快速收敛，目前已经跌至负值，美国对全球精炼铜的虹吸明显减弱，bloomberg进口统计数据显示美国2月进口精炼铜15.92万吨，1-2月累计进口33万吨，同比增加23.5万吨，但从2月底开始美国的进口量明显下降，从平均周度进口量3-4万吨，下降到1-3万吨，非美地区库存，尤其是lme库存快速累积，显性库存从1月的15万吨增加到35万吨，隐性库存也从4万吨增加到10万吨以上，其中增仓最为明显的是美国新奥尔良仓库，从1.5万吨增加到了4.4万吨。但造成铜价大幅波动的核心在于宏观和资金的影响，lme铜价在3月18日和19日两天下跌了1000美元/吨，最低跌到了11700美元/吨。美伊战争爆发以后，尤其是在市场对演变成长期战争的担忧加剧以后，加息和衰退预期增强，风险资产集体下杀，铜价跌破12500美元/吨的关键支撑位，恐慌情绪更是加剧了铜的下跌速度和深度。
上海金属网：目前中东冲突已经持续持续一段时间，该事件对当前铜市场的传导路径是什么？假如地缘冲突解除或霍尔木兹海峡开放，事件后的缓冲对铜价的影响？
王伟：中东冲突对铜的传导主要体现在金融和贸易两个方面。从历史规律来看，地缘战争对铜价的影响多为短期脉冲式扰动，只是宏观大趋势的催化因素之一，并非决定性力量，宏观经济走向与供需基本面才是决定长期趋势的关键。我们回顾了1990年以后爆发的7次战争，其中5次与石油主产国有关。战争爆发后，铜价和原油价格的走势并不必然是负相关关系，关键在于市场的交易逻辑是通胀还是衰退：当市场处于高通胀的情况下，比如1990年的海湾战争和2022年的俄乌战争，爆发前美国的CPI分别达到5%和7%以上的水平，那么战争爆发初期市场会先走通胀逻辑，铜价跟随原油走高，当市场切换到衰退预期后，铜价会先于原油价格下跌。在通胀水平处于相对正常的区间时，战争爆发初期市场通常会因地缘政治风险增加，原油价格上涨，铜价下跌，战争本身的影响边际下降后，铜价涨跌就会回归到宏观和基本面本身，比如2003年伊朗战争，铜价回调了40天左右的时间，之后在全球经济复苏的背景下，铜价开始持续上涨；而叙利亚战争在经历战争恐慌过后，因欧债危机重新抬头、中国经济增速下滑等因素的影响价格一路下行。
美伊冲突对供应的影响主要包括两个方面：第一，精炼铜和铜精矿方面，伊朗铜矿和精炼铜产量均为34万吨，2025年分别出口1.1万吨和4.2万吨，本身造成的影响较小，但如果霍尔木兹海峡持续关闭，非洲湿法铜因硫酸供应不足减产，全球精炼铜的供应将受到明显冲击。第二，废铜方面，据国内金属行业机构统计数据显示，2025 年阿联酋、沙特阿拉伯、土耳其三国废铜出口量共计 30 万实物吨，其中 80% 流向亚洲市场。在原生铜矿供应已然偏紧的背景下，海外废铜供给收缩进一步加剧了铜原料端的供应紧张格局。
整体来看，如果地缘政治缓和，铜价重回基本面，铜矿供应紧张、AI和战略储备需求增加仍对铜价形成长期支撑，高库存虽然会影响铜的上涨节奏但不会改变趋势。
上海金属网：美国商务部提交铜市评估报告的时点逐步临近，预期对铜价有何影响？
王伟：从目前的cl价差来看，市场预期美国不会对电解铜加征232关税，美国的进口长单签订的是半年的，上半年进口有长单保障，整体还会处于一个正常的水平，如果最后落地不加征，美国下半年的进口premium下滑，平均进口量可能会进一步减少，当然低premium低TC会不会引发海外冶炼厂减产也是一个值得讨论的问题。如果继续加征，可能会引发和去年一样的情形，大量的铜运往美国，非美地区供应紧张的情况加剧，引发逼仓行情。
上海金属网：供应端，近期铜精矿加工费持续下行，矿端供应紧张加剧的现象您怎么看？硫酸市场变动的特点对当前铜市场的影响如何？
王伟：铜矿加工费持续下降，我们认为有三个方面的原因：第一，2026 年全球铜矿预计新增供应量仅 40 万吨，增量规模有限，难以有效缓解原料短缺压力；第二，受含税废铜供应紧张影响，再生阳极板生产利润大幅收缩，导致企业生产积极性受挫，其对冶炼厂原料补给的支撑作用显著弱化；第三，硫酸价格上涨，冶炼厂副产品收益提高，贸易商压价意愿提高。
在目前原料供应紧张的情况下，硫酸价格的上涨为冶炼厂生产提供了保障，至少不会出现大幅亏损，但金银等其他副产品收益下滑，对冶炼厂来说也很难获取超额收益。
上海金属网：3月中下旬国内铜库存开始去化，后期国内铜需求市场将有何特点？
王伟：3月中下旬国内进入季节性去库阶段，铜价下跌配合消费旺季，下游采购积极性明显提高，尤其是1-2月，国家电网固定资产投资累计完成757亿元，同比增长80.6%。同时含税废铜供应紧张，精铜对废铜的替代性凸显，表观消费明显提高。后市来看，下游对价格的接受度不断提高，高价并不会像去年一样限制下游消费，若没有系统性风险，消费将表现出较强的韧性。
上海金属网：综合当前价格走势、宏观环境、供需变化等热点事件，您对短期（未来1-2个月）和中期（二季度）铜价走势如何判断？对于产业客户和投资者，有哪些针对性的操作建议？
王伟：短期来看，美国寻求谈判解决，缓解了市场对长期战争引发加息衰退的担忧，但目前美国的谈判条件较为苛刻，双方或进入谈判拉扯阶段。战争的影响边际下降，不过短期可能不会出现单边上涨行情，预计铜价会在新的区间震荡磨底，以时间换空间。产业客户可以考虑背靠前期低点逢低备库，追高需谨慎。在宏观不确定的情况下，建议谨慎操作，控制好仓位。
