摘要
走势评级：锌：震荡 报告日期：2026年3月17日
★关键调研结论和分析
1）镀锌彩涂出口主要用于民用建筑，海外镀锌厚度要求趋严。国内镀锌和彩涂制品主要用于道路基建，而海外则主要用于民用建筑，目前越来越多的海外市场对进口锌制品提出厚度要求，印尼和泰国等地对锌层厚度要求则控制在60~70g/m²。
2）大中小厂订单有所分化，原料普遍处于偏低水平。中大型企业基本维持满产，订单同比持平；出口型企业排单普遍在一个月以上，但同比有所分化。部分在4Q25受买单出口影响的订单于今年一季度后置释放。厂商对二季度的预期偏谨慎，因此原料库存普遍偏低，锌和黑色买涨预期仍存。
3）出口受冲击概率增大，地缘冲突与反倾销双重压力渐显。出口中东的样本企业反馈，客户联系困难发货推迟，库存堆积于厂库；运费上涨导致部分贸易商现金流回款困难，反向影响部分现金流偏紧的中小厂。反倾销导致部分市场出口陷入短期停滞。
4）氧化锌内卷加剧，出海亦难觅蓝海。氧化锌行业原料紧张、利润微薄，受锌价波动影响较大，倒逼企业出海。但泰国、越南、柬埔寨的供应现已基本饱和，印尼因距离较远暂存空间。国内产能扩张意愿低迷，若原料紧张无法缓解，行业将面临新一轮洗牌。
★总结与展望
短期而言，锌下游出口仍有韧性，但中期出口可能承压；大部分厂商对后市预期偏谨慎，需关注地缘扰动下中东订单萎缩和买单出口的需求后置释放后，受能源价格影响较大的欧日韩等地区能否填补上需求减量。远期来看，出口中东企业的现金流有在二季度面临承压的可能性，而反倾销则在中长期影响出口订单，需关注海外是否能够接受海内外政策带来的价格上涨。但总体而言，出口需求偏弱甚至是承压的可能性正在增大。
策略方面，单边角度，短期做好仓位管理，中期关注回调买入机会；套利角度，月差方面，观望为主；内外方面，中线维持内外正套思路。
★风险提示
地缘扰动，调研样本代表性有限。
正文
1 调研对象：山东潍坊、淄博地区的镀锌和氧化锌企业
春节过后，锌下游企业复工复产节奏普遍偏慢，引发市场对终端消费的重新审视；同时，镀锌彩涂作为去年出口增长最为亮眼的板块，其订单的可持续性成为判断上半年需求韧性的关键变量；而近期美伊冲突升级，亦使市场对中东地区出口订单的稳定性产生担忧。此外，在国内基建周期下行背景下，锌渣等氧化锌原料持续偏紧，氧化锌行业的运行状态及企业出海趋势亟待验证。基于上述问题，我们跟随百川盈孚赴往山东潍坊冠县和淄博进行实地调研，作为国内锌下游加工产业集群，该地区镀锌板材、彩涂及氧化锌企业密集，能够较为全面地反映当前镀锌需求和出口的真实演变。
从规模来看，此次实地走访的镀锌企业年制成品产量在20~290万吨，样本氧化锌企业年产能3~10万吨，样本多为中到大型生产企业，终端消费包含地产、基建、家电、汽车、光伏和出口等镀锌下游领域，应能较为全面地反映当下需求演变格局。本次共调研8家当地代表性企业，涵盖镀锌、彩涂及氧化锌等多个领域，以下为梳理后的调研纪要及核心结论。
厂商运行情况简述：调研样本来看，冠县镀锌彩涂企业多以出口为主，3月中旬出口需求呈现一定分化。
开工率：大型企业普遍维持满产状态，主要是长期稳定的客户订单和集团任务等，部分中小厂则开不满，反映中小企业经营压力较大。
订单预期：企业普遍对远期需求持谨慎态度，近端订单尚可但远端不确定性较高，主要是担忧出口受到地缘扰动影响。
成本利润：镀锌和氧化锌行业整体利润空间微薄，多数企业处于微利或盈亏平衡边缘，镀铝锌产品利润相对优于普通镀锌，近年来不少企业转产镀铝锌，但现在供应也接近饱和。
库存管理：多数企业维持低库存或刚需库存策略，企业原料库存维持较低水平；成品库存虽然分化明显，但当地企业基本都以接单生产为主，成品库存均在仓库等待发货，因而无明显参考意义。
氧化锌：氧化锌企业虽然面临原料紧缺和利润微薄状态，但也反馈最终能够买到原料，只是价格不尽如人意，这将导致中小厂的现金流压力逐渐增大。
套期保值：锌下游套期保值参与度偏低，部分企业因体量较小、决策机制和缺少研究能力等因素未参与套保，但经过我们三年以来的调研，由于利润承压，越来越多的锌下游企业开始关注套期保值为企业带来的对冲空间。
2 核心调研结论和分析
1）镀锌彩涂出口主要用于民用建筑，海外镀锌厚度要求趋严
调研显示，国内出口的彩涂和镀锌相关制品的应用以民用建筑为主，而非家电、汽车等耐用消费品领域，据了解高端家电须使用无花镀锌。冠县出口的镀锌产品可用作铁皮屋、瓦楞板、围栏等的材料，而博兴出口的彩涂以薄板、低锌层为主，主要用于农业和畜牧业。地产周期下行后，国内镀锌和彩涂制品主要用于道路基建，而海外则主要用于民用建筑，目前越来越多的海外市场对进口锌制品提出厚度要求，印尼和泰国等地对锌层厚度要求则控制在60~70g/m²，南非锌层要求也在上升。反观国内，冠县企业普遍将锌层厚度压缩至20g/m²左右，较10年前的40g/m²已有明显下降，博兴企业的锌层厚度则普遍在10g/m²以下，而在其他领域，如铁塔镀锌厚度将会更高，而部分中央主导水利项目的镀锌厚度将达到1000g/m²以上。
过去五年中，出口镀锌板卷数量维持高速增长，且单位产品的实际耗锌量或有一定增加，这意味着出口镀锌的耗锌量或比纸面计算得到的数据更高。此外，由于使用镀锌相关制品建造的房屋更替周期较快，例如非洲市场产品一般只保证2~3年的使用期，这将对出口需求形成长期支撑。
2）大中小厂订单有所分化，原料普遍处于偏低水平
调研样本显示，中大型企业凭借高端家电、工建项目订单维持满产，订单同比基本持平；部分出口导向型企业排单则普遍在一个月以上，但同比有所分化，其中值得一提的是，去年四季度受买单出口政策影响，中小厂出口订单有一定承压，部分当时的出口订单于今年一季度后置释放。总体来看，节后内需和出口消费已明显恢复，但细分来看，厂商对于二季度的需求仍有分歧，总体预期偏谨慎。这种分化意味着，大厂的稳定开工更多是来自集团或老客户的稳定订单，而中小厂则仍然需要积极寻找更多的渠道订单。企业对后市的预期也随之分化：大厂基于稳健订单维持谨慎乐观，中小厂则普遍偏谨慎悲观，这种预期差将直接影响后续原料采购节奏和库存策略。但无论何种规模厂商，都不愿意在当下做更多库存，厂商原料库存普遍处于偏低水平，这也意味着锌价乃至黑色都有一定买涨可能性。
3)出口受冲击概率增大，地缘冲突与反倾销双重压力渐显
美伊冲突对中东出口的负面影响已初现端倪，但下游受到的影响或需时间来慢慢兑现。所有有中东订单的样本企业均反馈，客户联系困难、发货推迟，库存均堆积在厂库中；其次，运费上涨已对出口形成实质性冲击，通过间接出口的贸易商现金流回款相对困难，尤其是对于部分现金流本就相对偏紧的小厂而言。与此同时，贸易壁垒的影响更为直接：巴西对镀锌产品实施五年反倾销，厂商反馈到港价格900美元需加征200~650美元反倾销税，越南税率最高超30%，导致相关市场出口陷入短期停滞。部分企业通过市场重心转移(转向坦桑尼亚、赞比亚、印尼等地)部分对冲了反倾销影响，但运费高企和地缘不确定性正逐步侵蚀出口利润空间，后续若扰动持续发酵，出口订单的回落风险将显著增大。但就在调研结束后，我们也了解到欧美日韩的锌制品出口订单有所增长，推测是当地下游担忧地缘扰动带来的通胀，后续我们将持续跟踪出口消费的变化。
4)氧化锌内卷加剧，出海亦难觅蓝海
氧化锌行业正陷入深度内卷、原料紧张与利润微薄并存的艰难状态。锌渣、次氧化锌等原料价格持续走高，但下游轮胎领域需求增速放缓，陶瓷领域需求长期拖累，加上氧化锌企业锌成本占比高达95%以上，锌价波动对企业生产运行形成显著影响，企业毛利持续收缩。氧化锌行业技术门槛虽低，但医药级、电子级等高附加值产品因工艺复杂、批量小，企业接单意愿较低，真正能够介入的企业较少。利润微薄倒逼企业“出海求生”，但海外市场同样竞争激烈，根据厂商反馈，泰国已有3家中国企业布局，越南、柬埔寨因产业园区建设也基本饱和，仅印尼因距离较远暂存空间，厂商出海后发现东南亚也即将陷入内卷状态。至于国内，国内产能扩张意愿低迷，掣肘于现金流因素，技改投资回收期拉长，未来若原料紧张问题无法缓解，国内减产或成趋势，行业正面临新一轮洗牌。
3 总结与展望
通过调研可得，节后镀锌出口订单有所分化，大厂维持满产而中小厂订单有一定压力。短期而言，锌下游出口仍能维持一定韧性，但中期出口承压信号渐显；对于后市订单预期，大部分厂商均偏谨慎，需关注的是地缘扰动下中东订单萎缩和受去年政策影响的后置需求释放后，受能源价格影响较大的欧日韩等地区能否填补上上述需求减量。而远端来看，有出口中东订单企业的现金流有在未来一季度面临小幅承压的可能性，而反倾销措施在中长期影响出口订单，需关注的是海外是否能够接受海内外政策带来的价格上涨。但总体而言，出口需求偏弱甚至是承压的可能性正在增大。
基本面上，短期国内加工费因锌矿季节性提产而有所抬头，但进口加工费则因地缘扰动而有所承压，分化之下，锌精矿加工费难有明显回升，原料端供应偏紧格局未改。长单方面，Woodmac称2026年锌精矿长单为85美元/干吨，银和锗计价系数不变，新增消息对锌有一定利空，但在硫酸和小金属价格高企下，BM的指导意义或有所减弱。需求端，国内社库超季节性累积近27万吨，下游复工节奏偏慢，而海外库存缓慢去化、成本端刚性支撑及欧洲能源风险则对锌价形成托底。
交易角度，地缘局势仍有较大不确定性，强美元和衰退风险恐压制风险资产价格，叠加锌供应矛盾多已计价而下游表现偏弱，锌短期或进入震荡调整期；但中期而言，正如我们在年报中提到的，地缘局势加深意味着锌精矿的资源属性将被强化，同时欧日韩澳等海外高成本炼厂的运营或将继续承压，因而长线仍推荐以回调买入思路对待，回调空间则锚定于地缘扰动强度。
策略方面，单边角度，短期做好仓位管理，中期关注回调买入机会；套利角度，月差方面，观望为主；内外方面，中线维持内外正套思路。
4 调研纪要
4.1、镀锌企业A
1）基本情况 公司主要生产镀锌产品，2025年产量25万吨，几乎全部用于出口。公司拥有4条产线，三条镀锌产线，以及一条计划于今年新投产的镀铝锌产线，单线平均产能8万吨/年，满负荷可达10~12万吨。公司位于冠县，当地类似的生产企业在十数家之多，尚未向彩涂领域发展。
出口情况：出口市场主要集中在非洲、东南亚、南美和中东，产品主要用于民用建筑（如铁皮屋、围栏、立柱、挡板等）而非基建。厂商估计，冠县出口至欧洲、非洲的镀锌和镀铝锌产品约占全国同类产品出口量的70~80%。
2）调研情况 1. 经营现状：春节假期未停产，目前满线生产，客户需求旺盛，排单周期在一个半月以上，订单同比去年同期明显好转，去年同期排单仅20天~1个月。新投产镀铝锌产线主要因海外市场需求上升，海外客户对镀铝锌比例要求增加。排单周期在一个半月以上，订单同比去年同期明显好转，出口订单情况不错，但受海运费上涨影响，部分以CIF方式发货的直接出口订单出现推迟。分地区来看：①中东地区部分客户联系困难，部分货物暂缓发运；②沙特市场已成为新兴需求增长点，主要用于民用建房；③缅甸因战乱需求不佳；④非洲出口航线稳定，时间在45~50天，客户逢低采购为主。
2. 买单出口的影响：去年12月买单出口政策实施后接单量短暂下降，1月市场观望为主，2月成品库存有所累积，3月以来海外客户下单量显著反弹，主要是前期买单出口影响的海外需求后置释放，厂商认为目前政策影响已基本消除，成本由客户承担。
3. 订单预期：近端订单预计不会差，工厂4月产能将满负荷运行，但远端不确定性较大。海外客户存在买涨弹性，买单出口后价格敏感性增强，若价格过高可能抑制需求。后期报价可能偏空。
4. 原料采购：原料主要来源为驰宏、胡锌，近年来用云南驰宏锌居多。一般以销定产，刚需采购，常备半个月库存，但当地锌企亦有买涨弹性。锌价波动对加工成本影响显著，几百元波动影响有限，到达千元级别以上价格波动则影响较大。
5. 成本利润：利润空间非常薄，成本主要在于原料。
6. 运费情况：产品多发往天津港，运费在80~90元/吨。
7. 库存情况：原料常备半个月库存，成品库存目测在2~3万吨，多为未发货订单。
8. 套期保值：热卷套保操作较少，主要因耗费精力，对锌价波动暂无明确套保策略。
9. 环保检查：春季环保检查较少，河北地区影响较大。去年环保限产曾导致停产2~3天，重启需要1天，重启成本较高。
10. 招工问题：工人年龄构成以40~50岁为主，极少20~30岁，当地招工难。
4.2、镀锌企业B
1）基本情况 公司主要从事镀铝锌、镀锌板材的生产，产品涵盖板材、轴承钢、护栏板等。公司于2011年投产，现有3条产线（2011年、2013年、2016年各投产一条），2条镀锌+1条镀铝锌配置。由于综合成本较高，速度最慢的第一条产线已停产，计划2025年进行改造，改造周期约6个月，投资约1500万元。2024年公司镀锌相关制品总产量24万吨，较2023年增加3万吨；2025年计划产量25~27万吨，但难以实现三条产线全部满产。
出口情况：公司80~90%的产品用于出口，地区包含东南亚、非洲和南美等地。目前订单主要来自坦桑尼亚、赞比亚、印尼及东南亚等地。大多数通过贸易商间接出口，直接出口占比较低，因此运费影响较小。
2）调研情况 1. 经营现状：公司去年受关税影响曾有过抢出口，3~4月排单达90多天，6月中下旬订单随价格下跌而缩减，至10月排单量仅剩15天。今年春节期间正常生产，目前维持两条产线生产，当前排单量为镀锌40天、镀铝锌50天，较去年同期有明显下降（主因抢出口），近期订单受政策影响有所下滑，但后续有恢复预期。订单主要来自坦桑尼亚、赞比亚、印尼及东南亚地区。反倾销实行后，公司目前无巴西订单；中东市场因客户付定金后失联已暂停接单；哈萨克斯坦难以介入。
2. 买单出口的影响：成本的增加由客户承担，目前海外客户观望为主，货代报关环节虽受限制，但预计未来渠道将逐渐恢复，认为海外市场会慢慢接受价格。
3. 订单预期：对二季度需求持谨慎态度，海外需求不确定性较高，客户源虽稳定但订单需求变化快。预计镀铝锌需求可能减少，镀锌订单则相对平稳。
4. 原料采购：锌锭采购主要来自天津贸易商及河北锌厂，曾经使用过驰宏云南、葫锌、水口山等。采购方式以月均价为主、部分锁价、部分现货。合金年用量约3500~4000吨（对应24万吨产量）。镀锌层最低20g/m2（出口主流），国内河北地区多为40~60g/m2。
5. 成本利润：锌锅加热为主要成本环节，天然气用于炉体加热和板材加热。总体来说镀锌行业利润较薄，但镀铝锌利润高于镀锌。镀铝锌已经成为趋势，成本偏高但利润更高，其加工费为主要利润来源。
6. 库存情况：原料库存约50-60吨锌锭（两车），秋冬备货较多，春夏较少；成品库存约2万吨，为待发货的客户订单。
7. 套期保值：公司体量较小，未参与套期保值。
8. 环保检查：环保影响不大。
9. 招工问题：工人年龄偏大。
4.3、镀锌彩涂企业C
1）基本情况 公司主要生产镀锌、镀铝锌、锌铝镁、彩涂及冷轧产品，拥有镀锌产能160万吨（含镀锌、镀铝锌、有花无花、锌铝镁），彩涂产能130万吨，冷轧产能200万吨。产线包括镀锌7条，彩涂8条、连轧23条、酸洗2条。终端消费涵盖家电直供、建材、工建项目、煤化工、医疗等领域，家电需求良好且对版型精度要求高。
出口情况：公司出口市场包括日韩、俄罗斯、中东、东南亚等地区，近期中东出口受一定影响，此前美国关税对公司影响较大。
2）调研情况 1. 经营情况：公司去年基本维持满负荷生产（此前疫情期间也未停产），今年春节期间半产，现已恢复满产，七条镀锌产线满负荷运行，交期灵活可调。产品现以内销为主，占比约80%，出口（含间接出口）占比20%，其中彩涂多为内销，而镀层产品（有花镀锌、镀铝锌）出口较多。
2. 订单情况：企业表示订单稳定，尽管建筑需求整体下降，公司凭借中高端品牌化路线维持订单饱满，项目订单包括机场、高铁站、医院等建筑领域；今年中央主导项目的订单暂时无明显变化；出口受关税影响，较去年10~12月有所好转。
3. 订单预期：公司认为今年需求总体向好，未来暂无新建产线计划，但远期有扩产可能。
4. 原料采购：公司热卷采购自宝钢、首钢、杭钢等，锌锭则基本自产。锌锭生产线设计产能为8万吨/年，今年产量约5万吨，同比产量有边际增加。镀铝锌、锌铝镁所需锌原料能够自给自足。
5. 长单比例：原料采购以预付一个月、协议价锁单为主，采用对锁模式。
6. 成本利润：集团公司任务达成即可，利润保持平稳，享受政府政策倾斜。
7. 库存情况：原料常备7~8万吨，半成品库存目前20多万吨。
8. 套期保值：目前未参与套期保值，但对期货市场较为关注。
9. 招工问题：招工相对容易，因幸福指数高。
4.4、镀锌企业D
1）基本情况 公司主要生产镀锌和镀铝锌产品，拥有镀锌、镀铝锌产线各一条。公司镀锌产线建于2012年，镀铝锌产线建于2024年。镀铝锌前两年需求量大，但随着近年新增产线增多，订单开始减少，海外客户对质量要求也有所提高。公司去年镀锌相关制品产量20万吨，全部用于出口，今年产量目标将高于去年。销售模式以接单生产为主，基本不做库存，部分产品通过贸易商出口。发货以天津港为主（占80%以上）。锌渣主要销往潍坊，用于生产氧化锌。护栏板产品（厚度2.5~4.75mm）前几年表现尚可，现已不佳。
出口情况：出口主要集中在东南亚、非洲、南美等地，日韩欧美市场较少（多为大钢厂占据）；中东市场也有做，但近期发运受阻（沙特）。反倾销方面，巴西主要针对厚薄板，对公司影响有限。
2）调研情况 1. 经营现状：今年接单量同比减少，现排单期30~35天，较去年同期的50天~2个月有所下降，可能与博兴、冠县新增产线挤占市场份额有关；此外，中东市场近期发运受阻，下游客户经营不确定性增加。公司认为镀锌需求尚可，镀铝锌需求较差。
2. 买单出口的影响：买单出口政策对公司去年运营影响不大，认为海外客户未来会接受政策落地后的价格。
3. 原料采购：锌锭品牌以驰宏锌为主，使用历史7~8年，葫锌用量较少。铝锭部分从冠州采购，部分外购。采购品牌相对固定。轧料以本地采购为主，用于压制成型后镀锌加工和生产结构件，部分做喷塑处理。
4. 成本利润：原材料成本占比最高（90%以上），利润逐年下降。燃料以电力为主（电网供电），电价最低0.5元/度，峰时电价约1.3~1.4元/度，平均在0.7~0.8元/度。
5. 资金周转：由于运费上涨明显，FOB形式的贸易商回款有较大压力，厂商短期现金流有一定压力。
6. 库存情况：基本不做库存，全部接单生产。
7. 套期保值：公司未参与套期保值。
4.5、氧化锌企业E
1）基本情况 公司为民营企业，注册资本1.5亿元，氧化锌年产能10万吨，是全球最大的单一氧化锌工厂。拥有2个氧化锌车间，各配备12条生产线，每个车间产能5万吨。2025年公司轮胎（橡胶级）客户占比约50%。公司在柬埔寨投资5万吨氧化锌项目，主要基于以下考虑：①国内轮胎企业外迁，柬埔寨已有11家轮胎企业，均为公司客户；②拓展美元市场以规避汇率风险；③当地劳动力相对充足；④享受当地9年免税政策。柬埔寨工厂已投产运行两年，建厂周期约半年。未来考虑在埃及建厂，当地已有成熟客户群体。
公司对氧化锌行业的判断：全国氧化锌总用量约60-80万吨，其中轮胎行业用量约30~40万吨（含出口），此外下游还包括化工锌盐、金属表面处理、瓷材、塑料玻璃等行业。2008年以来，国内轮胎行业快速发展，目前氧化锌行业内卷环境恶劣，锌渣原料受基建拖累而持续上涨。未来原生锌生产氧化锌占比越来越少（约10%），且目前氧化锌企业经营理念趋同，小企业加速淘汰，出海或将成为大趋势，但也需注意，标准要求较高的活性氧化锌产能仍较少。
2）调研情况 1. 经营现状：公司自2016年建厂以来基本维持满负荷生产，市场需求和份额持续增长，客户结构不断优化，非轮胎行业（电子、乳胶床垫手套、鞋垫等）及汽车领域需求向好。今年3月产量约6500吨，接单生产模式，接单后锁定原料价格。现在订单周期一周左右，维持正常水平。
2. 原料采购：锌锭和锌渣各占50%左右，年采购量约3-4万吨。锌锭来自贸易商和工厂（品牌包括百灵、豫光、蒙自、秦锌等），当天点价为主，0#和1#锌锭均使用，工艺无显著差异。锌渣从河北、江苏等地采购，价格合适时也会从河北厂商采购。柬埔寨工厂年需原料4万吨，可从印尼、印度、泰国采购锌锭。
3. 成本利润：成本结构中锌锭占主导，其次为天然气（占总成本2%），用电较少。毛利方面，锌锭和锌渣产品毛利相近，但锌锭对应客户较为高端。
4. 库存情况：成品库存约1000多吨（约一周），会维持少量库存；原料库存在500~600吨。
5. 资金周转：公司不与账期过长（最长不超过2个月）的企业合作。
6. 套期保值：公司未参与套期保值。
7. 环保检查：公司位于工业园区，污染物排放完全符合且低于标准（如氮氧化物排放可控制在30mg/m3左右，远低于100mg/m3的限值）。冬季天气原因偶有限产，2024年1次，2025年3次，每次约一周。生产线采用统一炉型，停启各需24小时。环保趋严背景下，小厂生存空间受限，大厂出海成为趋势，国内扩产几无可能。
4.6、资源综合回收企业F
1）基本情况 公司为固废危废资源综合利用企业，下游以橡胶、轮胎行业为主。拥有危废处理能力15万吨/年，固废处理能力11万吨/年（包括热镀锌渣、硅铝锌渣、含锌固废）。原料主要为次氧化锌，通过浸出、净化等工序提取有色金属（如冰铜等），主要生产设备包括回转窑和富氧侧吹炉。采用氨法电解锌工艺，无需生产二氧化硫。此外，公司每年生产几千吨锌合金，根据客户需求定制。公司生产2#锌和粗锌，部分供应给氧化锌企业。产品销售参照SMM和百川盈孚网价定价。
业务结构中再生锌与原生锌比例约为7:3，副产品包括次氧化锌、冰铜及富氧侧吹炉渣中含有的铜、铅等金属，其经济效益受银价和铟价波动影响较大。此前几年内销增长主要受益于国内新能源汽车需求增加，而陶瓷等地产基建相关需求走弱。近年来镀铝锌产品增多，铝开始进入保值体系，合金生产企业普遍经营困难。
出口情况：2024年国内氧化锌企业组团赴东南亚考察，反映国内市场竞争激烈，出海成为趋势。下游应用方面，锌锰电池用锌粉未来出口需求可能有增长，但目前表现一般。东南亚市场方面，越南下游镀锌厂从中国和海外采购锌锭制成合金；中国企业在东南亚建厂可享受3年免税、5年减半等政策优惠。
2）调研情况 1. 经营现状：年后再生锌行业开工率偏低，目前公司排单期一个多月，订单相对稳定。
2. 原料采购：公司原料主要为次氧化锌（不采购锌渣），主要从北方地区采购，南方次氧化锌价格偏高。原料价格持续上涨，年后略有回落。目前原料月消耗约2000吨，其中自产约1000吨次氧化锌，其余依靠外采。
3. 长单比例：长单占比约80%，散单20%。公司二期项目计划5月投产，产能1万吨，投产后长单比例有望进一步提升。
4. 成本利润：利润空间较薄，主要依靠价差盈利。近年来原料成本高企压缩冶炼厂生存空间，用氧化矿生产已无利润甚至倒挂。若采用酸法工艺生产再生锌，基本仅能盈亏平衡。硫磺矿产硫酸及氧化矿无副产品，南方矿含锗、北方矿含铟，钢厂渣中银含量100g以上才计价。成本结构中，电费较高（氨法耗电3500度/吨，酸法4000度/吨），无需使用煤炭和天然气；人工成本北方较低（约6000-7000元）；辅料主要为氯化铵。南方原料价格有一定优势，但近年来也在不断压缩。
5. 库存情况：原料库存约50-60吨锌锭（两车），秋冬备货较多，春夏较少；成品库存约2万吨，为待发货的客户订单。
6. 套期保值：公司体量较小，未参与套期保值。
7. 环保检查：环保政策趋严，听闻南方小厂生存困难。公司采用氨法工艺，环保压力相对可控。印尼市场方面，公司可收含锌废料制成99%粗锌，再烧成氧化锌投放东南亚市场，老厂客户占比约30%，无直接出口（出口无退税）。
4.7、氧化锌企业G
1）基本情况 公司前身于2003年成立，2008年建厂。现有新厂共14条氧化锌生产线，老厂共4条产线，后期计划拆除重建。氧化锌年产能6万吨，月产量4000~5000吨。下游客户中轮胎企业占比60-70%，以间接法产品为主，少量活性氧化锌。公司认为氧化锌行业技术门槛不高，但资金和现金流门槛较高，当前市场竞争激烈，利润空间持续压缩。
出口情况：公司认为向海外转移是大趋势，但越南、柬埔寨已出现过度竞争，因此选择前往印尼布局。
2）调研情况 1. 经营现状：公司一直保持满产，无论盈亏。现新厂14条线全开，老厂4条线计划改造（改造周期快，4条线约2个月）。今年春节后需求尚可，与往年同期差不多，但下游制品厂对价格敏感度提高，开始寻找更便宜的替代产品。近期锌渣出货不多，反映下游开工率可能偏低。
2. 订单预期：长趋势来看，全钢胎、半钢胎需求均体感偏弱，新能源需求增速同样下降。若原料持续偏紧，国内减产可能成为行业趋势。
3. 原料采购：原料采购策略灵活，主要采购粗锌、锌锭等，以价格为导向选择最便宜的品种。近年来粗锌厂建设较多（内蒙、山西、云南、广西、四川等地），但原料品位有所下降。原料价格变动影响公司采购，25年上半年采购中粗锌与锌渣各占一半；下半年粗锌计价系数上升后，锌渣采购占比增加。现阶段粗锌采购比例控制在30~40%以内，不超50%。
4. 长单比例：氧化锌业务无长单，均为散单销售。
5. 成本利润：利润空间持续被压缩。成本结构中，原料成本占比最大，其次为燃料动力等。
6. 资金周转：客户账期方面，小客户要求现款结算，大客户有一定账期要求。
7. 库存情况：成品库存约500~600吨，相当于不到一周的销量；原料库存维持在10~15天。
8. 套期保值：套保比例约50-60%，年前锌价上涨至26000元/吨时通过套保实现平水。
9. 环保检查：氧化锌生产无需危废证，环保压力相对较小。但行业整体环保趋严，小厂生存空间受限。
4.8、氧化锌企业H
1）基本情况 公司主营纳米级氧化锌生产，产品主要应用于橡胶轮胎制品（占比50%以上）及饲料添加剂领域，同时具备电子级、医药级等高端产品的生产能力，但后两者因生产工艺复杂、需求量少而接单意愿较低。公司现有产能月均3000吨左右，长期维持满产状态。母公司同时拥有30万吨硫酸产能，以液硫为原料生产硫酸，大部分外售至周边化工厂及磷肥企业，小部分自用于氧化锌生产。公司下游客户以橡胶轮胎企业为主，部分同行（如全国最大的氧化锌企业）已在泰国、越南建厂，但公司暂无出海计划。
2）调研情况 1. 经营现状：公司过去5年始终保持满产状态，今年订单排期约1~2个月，与去年同期持平。但受原料成本高企及下游需求增速放缓影响，毛利水平持续下滑，目前处于微利甚至盈亏平衡边缘。硫酸业务同样面临利润收窄压力，主要受磷肥等下游行业景气度影响。当前订单结构以橡胶级产品为主，饲料级产品需求稳定，电子级、医药级等高附加值产品因工艺复杂、批量较小而接单较少。企业根据客户要求进行产品细化定制，价格水平与同区域企业相近，但因用途差异存在细分价差。
2. 订单预期：长期看好橡胶级氧化锌需求增长，认为中国作为全球最大橡胶制品生产国的地位将支撑行业需求。但对短期市场持谨慎态度，认为下游需求不确定性较大，出口订单可能受地缘扰动影响传导至氧化锌环节。
3. 原料采购：原料端主要采购锌锭、锌渣及次氧化锌，以河北地区货源为主。原料库存维持一周左右，按需采购，锌价涨跌均不增加备货，主要出于对地缘扰动和出口订单不确定性的担忧。原料来源以河北地区为主，锌锭、锌渣、次氧化锌灵活配比。硫酸原料液硫从国内贸易商采购，硫酸价格波动对化工品整体利润影响较大。
4. 长单比例：以散单为主。
5. 成本利润：锌原料成本占总成本比例高达95%以上，是影响利润的核心因素。硫酸业务成本结构中液硫占比较高，磷肥等行业需求变化对硫酸利润影响明显。公司整体利润承压，但现金流压力不大，银行利率下降为企业融资提供了一定便利。
6. 库存情况：原料库存约一周用量，成品库存维持在正常水平，无囤货意愿。
7. 套期保值：公司不参与套期保值操作，行业内采用间接法工艺的企业参与套保比例较高。
8. 环保检查：环保要求长期维持高压态势。但企业自2018年以来环保投入充足，目前环保达标运行，无明显影响。产线全停每年仅一次，主要为大检修。 5
风险提示 地缘扰动，调研样本代表性有限。
