3月17日讯：

近期，美伊冲突持续升级、霍尔木兹海峡航运风险高企，叠加几内亚拟限制铝土矿出口，多重因素交织推动铝价进入高位震荡区间。截至目前，LME 三个月期铝报 3412.5 美元 / 吨，年内累计涨幅超 12%；国内沪铝主力合约站稳 25000 元 / 吨关口。短期来看，地缘风险带来的供给冲击与成本抬升将主导铝价走势，但中期需警惕需求复苏不及预期带来的回调压力。

一、地缘风险升级，霍尔木兹海峡成供给 “命门”

美伊冲突进入第 17 天，局势持续胶着，霍尔木兹海峡作为全球能源与金属原料运输的核心通道，风险持续发酵。伊朗对霍尔木兹海峡实施 “差异化封锁”，限制美及盟友船只通行，仅允许中立国船只正常航行，同时扣押美国籍货船，进一步加剧全球航运安全担忧。美军 3 月 13 日空袭伊朗哈尔克岛 —— 伊朗 90% 原油出口枢纽，虽刻意保留石油设施避免油价失控，但已形成对伊朗经济命脉的直接压制。

海峡封锁的核心影响集中于三方面：一是能源成本飙升，布伦特原油突破 103 美元 / 桶，WTI 原油近 99 美元 / 桶，推高电解铝生产的电力成本，而中东铝厂依赖廉价能源，成本压力加剧减产风险。二是海运链路受阻，霍尔木兹海峡承担全球 20% 海运原油及大量铝土矿、氧化铝运输，航运成本显著上升，几内亚至中国铝土矿海运运费上周升至 29 美元 / 湿吨，带动进口成本抬升。三是海外产能中断，卡塔尔铝业（年产能 63.6 万吨）陷入停产，巴林铝业（162 万吨）发货受阻，中东地区约 200 万 - 300 万吨铝产能面临中断风险，全球供给收缩预期强化。

从冲突演化看，美国虽设置 “退出选项”，但国防部长称冲突 “才刚刚开始”，短期缓和概率极低。多国拒绝加入美国护航联盟，海峡通行安全难以快速修复，地缘风险将持续为铝价提供高位支撑。

二、铝土矿供给收紧，成本端构筑坚实底部

全球最大铝土矿出口国几内亚的政策调整，成为铝价上行的另一核心驱动。3 月 17 日，几内亚矿业与地质部长明确表示，将要求矿企严格遵守采矿许可证规定的生产水平，禁止超量开采，政策预计未来几周内生效。这一举措直指 2025 年以来铝土矿价格暴跌问题 ——2025 年初至今价格近乎腰斩，几内亚出口量同比激增 25% 至 1.83 亿吨，市场供应过剩显著。

几内亚限产政策的影响具有三重传导效应：一是原料供给收缩，全球约 55% 铝土矿供应来自几内亚，限产将直接减少市场投放量，缓解上游供应过剩，为铝土矿价格提供底部支撑，当前几内亚离岸价已回升至 32-34 美元 / 干吨。二是加工成本抬升，几内亚同时推动提高出口关税、强制企业建设本土氧化铝厂，进一步增加铝产业链上游成本，氧化铝价格近期反弹至3000 元 / 吨附近，带动电解铝生产成本上行。三是全球供应链重构，几内亚鼓励矿石在本土加工，短期将减少对华直接出口量，中国作为全球最大铝土矿进口国，进口成本中枢将持续上移，制约电解铝产能扩张空间。

对比历史，2026 年 1-2 月中国铝土矿进口量虽维持高位，但几内亚发运量已出现环比回落，叠加海运成本上升，后续到港量或进一步收缩，原料端对铝价的支撑将持续强化。

三、基本面供需格局：紧平衡下的结构性分化

（一）供给端：中国产能触顶，海外收缩加剧

全球铝供给呈现 “中国锁量、海外收缩” 的格局。中国作为全球第一大电解铝生产国，2026 年严格执行 4500 万吨产能天花板，截至 3 月运行产能达 4509 万吨，利用率 99%，剩余合规空间仅 83 万吨，全年无净新增产能。云南、四川等水电铝产区受枯水期影响，Q1-Q2 产能利用率波动幅度达 10%-20%，国内供给弹性近乎归零。

海外供给收缩更为显著：中东地区受能源成本与航运限制冲击，产能中断风险持续；莫桑比克 Mozal 铝厂（58 万吨）已于 3 月 15 日永久停产，欧洲老旧产能持续关停，2026 年全球原铝供给预计净减少约 100 万吨，新增产能（印尼为主）要到 Q3-Q4 才有望释放。世界金属统计局数据显示，2025 年全球铝市场存在 80 万吨左右供需缺口，2026 年缺口或进一步扩大。

（二）需求端：旺季复苏验证，结构性亮点突出

国内需求进入传统旺季，下游加工企业全面复工，需求复苏节奏超预期。截至 3 月 14 日，SMM 数据显示国内电解铝社会库存连续 4 周去库，报 78.2 万吨，环比减少 2.3 万吨，同比减少 18.6%，打破节后累库预期，印证需求端韧性。分领域看，光伏、电网升级、新能源汽车成为核心增长点，光伏边框、储能用铝需求快速增长，电网升级投资带动线缆用铝需求提升，铝棒企业开工率回升至 75% 以上。

不过，地产行业复苏缓慢仍对需求形成制约，传统建筑领域需求疲软，下游企业对高价铝接货态度谨慎，成交活跃度有待进一步提升。整体来看，需求端呈现 “结构性亮点与传统拖累并存” 的格局，旺季支撑或持续至 Q2。

（三）库存端：显性库存低位，缓冲能力有限

全球库存处于历史低位，供给冲击的放大效应显著。截至目前，LME 铝库存报 112.5 万吨，环比减少 2250 吨，同比减少 22%，其中注销仓单占比高企，反映现货供应紧张。全球可见库存覆盖天数仅 5.2 天，一旦出现区域性供应中断，极易引发价格剧烈波动。国内上期所仓单虽维持高位，但社会库存持续去化，显性库存与实际可用库存存在结构性分化，对价格的支撑作用逐步显现。

整体来看，当前铝价处于 “地缘风险 + 成本支撑 + 需求复苏” 的共振阶段，短期偏强运行逻辑明确，中期需密切跟踪冲突演化与需求复苏节奏。