嘉宾介绍

王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师，2022年度上期所优秀新人分析师。扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，深入套期保值会计及套保信披方面研究，更好的服务上市公司风险管理。撰写多篇深度报告，获得客户高度认可，长期接受证券时报、期货日报、华夏时报、文华财经等多家媒体采访。

期货从业资格号：F3080733 期货交易咨询资格号：Z0020715

正文

上海金属网：当前 LME 铝注销仓单占比飙升至近40%，您认为这一信号反映了市场怎样的供需状态？

王珩：由于中东冲突持续，霍尔木兹海峡航运受阻，中东地区铝厂包括卡塔尔Norsk Hydro铝厂宣布停产，巴林铝业宣布暂停供货。随着中东氧化铝原料库存见底，减产规模或波及阿联酋铝业，进一步加剧供应中断压力，引发海外市场进入避险性“抢铝潮”。持货商选择注销仓单并提取现货，目的是将货物转移到更安全的区域或填补供给缺口。现货紧缺和贸易商补库是表象，但核心驱动力是地缘扰动下的资产被动避险与全球铝供应链重构。

上海金属网：结合中东供应受阻与高注销仓单，您如何判断本轮铝价上涨的持续性？是否已进入逼空 / 现货升水走强阶段？

王珩：中东地区贡献全球约9%的原铝产量，即便存在一定预期炒作，也是实质性的供给中断。LME现货铝对三月期铝的溢价一度升至近60美元/吨，为2022年俄乌冲突以后最高现货溢价水平。当前中东供应受阻与高注销仓单引发LME挤仓风险，导致本轮铝价上涨具有宏微双向支撑。盘面BACK结构确立，已经进入逼空与现货升水走强阶段。地缘冲突作为当前阶段性核心焦点，短期仍是铝价主导因素。重点关注战况演变方向，若冲突持续发酵，霍尔木兹海峡航运始终未恢复，海外供应冲击预期和海外低库存压力共振，价格中枢有望进一步上移；反之若走向缓和，或面临强风险溢价消退后回调节奏。

上海金属网：国内铝市目前下游复工、采购、订单的真实情况如何？高价是否已对需求形成负反馈？

王珩：节后下游复工有序推进，SMM加工企业平均开工率上调至61.9%，但板块间存在结构性差异。特高压电网、光伏型材、汽车板带、电池箔等领域阶段强劲，而建筑型材等受房地产拖累依然疲软。由于国内铝锭季节性累库近130万吨，远超去年同期高点，且铝价重心持续提升，下游普遍恐高情绪对消费形成抑制。除刚需外，许多非核心终端企业采购趋于谨慎观望。海外挤仓格局与国内库存高压的弱现实相悖，外强内弱格局确立，内盘资金仍待拐点信号蓄势待发。注意到上周铝棒已经率先铝锭出现去库拐点，国内跟涨外盘信号有望临近。

上海金属网：未来 1–3 个月，铝市最大的风险点与核心支撑分别是什么？需要重点跟踪哪些指标？

王珩：最大风险点源于地缘局势缓和后风险溢价回吐。此外，若下游消费旺季不旺，终端订单推迟，高库存无法有效去化，将限制沪铝的跟涨空间，导致内外盘走势分化。

中东局势演变是核心支撑、也是最大变量。一是能源成本推高了全球铝的生产和运输成本线；二是若冲突持续，全球供需缺口将进一步扩大；此外，新能源汽车、电网、储能三大领域用铝增速，成为中长期核心支撑。

需持续重点跟踪的指标包括LME注销仓单占比与现货升水；中东主要冶炼厂的减产情况与潜在不可抗力；以及国内铝锭及铝棒社会库存变动与下游开工率数据。

上海金属网：对当前铝产业链企业（生产 / 贸易 / 下游），您有哪些实操策略与套保建议？

王珩：对于上游企业，选择逢高锁定生产利润，避免库存敞口过大，一旦风险溢价回撤面临库存贬值压力。可利用海外现货升水走强的机会，积极锁定出口利润。

对于中游贸易企业，适当选择低库存模式下的快进快出，赚取基差和区域价差。可利用双卖虚值期权进行区间保护，严格控制头寸，避免在单边行情中过度投机。

对于下游企业，鉴于铝价处于历史高位且波动大，可选择刚需采购或分批买入的策略。可通过买入看涨期权进行套保来对冲原料成本上涨风险，同时保留价格下跌时的获利空间。