受白银价格持续上涨影响，光伏用银成本不断攀升。我们测算M10 N型电池片中银浆成本较2025年初已上涨约42.81%。目前已超越硅成本，成为电池片成本结构中占比最高的材料。
2025年伦敦银价累计上涨144.82%，其涨幅在历史上仅次于1979年。我们判断，白银价格仍具备进一步走强的空间，相应地，银浆价格中枢也可能继续上移。在此背景下，企业的降本诉求也不断增加。
降低银浆成本的核心思路在于采用贱金属进行替代，当前主要技术路线包括工艺化降银的0BB（无主栅），以及银包铜、纯铜浆、铜电镀等少银/去银化路线。从金属比价与导电性能看，铜是光伏浆料贱金属替代中较为理想的选择。
0BB：0BB采用铜焊丝取代传统电池的主栅结构，同步实现电流汇集与电池互联，通过取消主栅达成银浆用量的实质下降。目前0BB在TOPCon电池中的渗透率仍不高，但导入进程持续加快。而HJT电池对降低银浆需求更为迫切，其0BB工艺改造持续推进，其渗透率较高。
低温银包铜浆料：目前，低温银包铜浆料技术已较为成熟，并在HJT电池中实现大规模出货。CPIA预测，2025年HJT电池中银包铜电极的渗透率将从2024年的75%进一步提升至90%。
种子层+高铜浆料：传统银包铜浆料难以适配TOPCon电池所要求的660-700℃高温烧结工艺，部分头部企业提出了将高温铜浆应用于TOPCon/TBC电池的方案。从导入进展来看，高铜浆料在TOPCon路线中正持续进行验证，而在BC电池路线方面尚未取得明显进展。
纯铜浆：使用纯铜浆可实现对银的完全替代，但存在抗氧化问题，且对更大横截面积的要求也会影响光电转换效率。不过已有企业在持续推进验证，亦有企业预计26H1可实现量产。
铜电镀：铜电镀是一种无压力接触的电极金属化技术，其通过在TCO层表面电解还原铜离子，直接沉积金属铜形成铜栅线电极。但在工艺、成本等方面仍存在挑战，目前产业渗透率仍然较低，仅爱旭等少数企业具备量产产能。
综合各技术路线的导入进度与测算结果，我们预计：2025-2027年，光伏浆料对银的需求分别约为5988.02/4501.27/4336.96吨；对铜的需求分别约为573.76/865.96/1755.48吨。预计随着贱金属对贵金属的替代加快，光伏用银需求将逐步下滑、而用铜需求环比将出现高增长。
正文
一、光伏用银成本攀升，银浆成本占比已超硅片
过去一段时间，受白银价格持续上涨影响，光伏用银成本不断攀升。我们测算数据显示，截至2026年2月初，M10 N型电池片中银浆成本已升至约0.166元/W，占总成本比例约41.85%，目前已超越硅成本，成为电池片成本结构中占比最高的材料；较2025年初的0.116元/W上涨约42.81%。
银浆成本上升不仅直接压制电池片环节的盈利能力，在当前行业景气度偏弱的背景下，亦将干扰企业的正常经营节奏。具体而言，银浆成本上涨首先直接侵蚀电池片环节的利润空间；出于修复利润的考虑，电池片企业将试图提价。然而，下游组件环节的价格传导能力相对较弱，通常电池片价格每上涨0.1元/W，可能仅能推动组件每瓦价格上升数厘至1分。在终端需求疲软的形势下，组件环节对上游涨价的抵触情绪预计将进一步加剧。
二、美元中心货币地位遭受挑战，银价涨幅创1979年以来新高
2025年伦敦银价累计上涨144.82%，其涨幅在历史上仅次于1979年。当前，美国政府债务负担持续高企、地缘政治风险上升、“逆全球化”趋势推升通胀压力，美元的全球中心货币地位正不断面临挑战，这进一步巩固了金银价格的支撑基础。另外相较于黄金，白银的实物属性更为突出，其供需结构已连续多年处于短缺状态，为价格提供了额外支撑。此外，在白银库存持续去化的同时，ETF基金持仓又锁定了大量流动性，这些因素共同导致2025年白银价格涨幅显著高于黄金。
百年未有之大变局持续演进，贵金属对美元中心货币地位的挑战叙事或将继续深化。我们判断，白银价格仍具备进一步走强的空间，相应地，银浆价格中枢也可能继续上移。回归光伏主材分析，受全球发电收益下滑影响，我们预测2026年全球新增光伏装机量将出现负增长，降至约488 GWac。尽管短期可能存在光伏出口退税政策取消所带来的阶段性支撑，但由于需求已部分提前透支，我们认为光伏主材的基本面支撑并不牢固。因此，光伏下游的电池与组件环节将同时面临辅材成本上升与终端需求收缩的双重压力，盈利能力预计将持续承压。在此背景下，企业的降本诉求也不断增加。
三、光伏用银成本高昂，铜替银趋势不断加快
对下游一体化企业而言，在行业“反内卷”的背景下，多晶硅采购难以获得更低价位，而化学品气体、玻璃、胶膜等其他辅材成本亦相对刚性，因此降低高价银浆成本成为企业降本的主要方向之一。具体而言，降低银浆成本的核心思路在于采用贱金属进行替代，当前主要技术路线包括工艺化降银的0BB（无主栅），以及银包铜、纯铜浆、铜电镀等少银/去银化路线。
光伏浆料作为光伏电池关键的电极材料，其性能直接影响电极的体电阻、接触电阻、附着力等指标，进而决定电池的转换效率。因此，在选择贱金属时，一方面需综合评估成本，另一方面也需关注金属本身的物理与化学特性。目前来看，铜是光伏浆料贱金属替代中较为理想的选择：从金属比价来看，银铜比处于历史相对高位，意味着以铜替代白银具备明显的成本优势；从导电性能来看，铜的电导率仅次于银，电阻率也接近银，在传统线缆等领域已有成熟应用，是性能可靠的导电材料。
3.1 无主栅0BB
晶硅光伏电池的电极包括主栅线和细栅线：细栅用于收集光生载流子，主栅则负责汇集细栅收集的电流，并通过互联条实现电池间的电气连接。通过增加主栅数量、减小主栅宽度，可以在降低银浆耗量的同时减少电池正面遮光损失。目前市场主流工艺为SMBB（超级多主栅），CPIA数据显示，2025年14BB及以上技术在TOPCon电池中的占比已达到93.4%。
在SMBB基础上，若要进一步降低银浆耗量，0BB（无主栅）是有效的解决方案。0BB采用铜焊丝取代传统电池的主栅结构，同步实现电流汇集与电池互联，通过取消主栅达成银浆用量的实质下降。
目前0BB在TOPCon电池中的渗透率仍不高，但导入进程持续加快。CPIA数据显示，2025年TOPCon电池中0BB的占比已从2024年的1%提升至6.1%。HJT电池对降低银浆需求更为迫切，其0BB工艺改造持续推进，且多与银包铜技术配合使用，CPIA预计2025年HJT中0BB的渗透率约为80%。在BC电池方面，CPIA预计2025年0BB的渗透率约为30%。
根据我们测算，182mm TOPCon电池采用0BB技术相比16BB可降低银浆用量约23.26%，对应成本下降约0.04元/W；210mm HJT电池采用0BB相比20BB可降低银浆用量约43.75%，对应成本下降约0.14元/W。
3.2 银包铜
3.2.1 低温银包铜浆料
银包铜浆料以部分铜粉替代银粉，通过在铜粉表面包裹银层，既部分保留了银的优良导电性，又有效防止铜的氧化。据苏州固锝募集说明书披露，相较于纯银浆，采用银包铜技术的电池电流效率仅降低约0.2%，但可使HJT电池电极成本下降约40%。
银包铜技术率先应用于银浆消耗较高的HJT电池。HJT电池采用低温工艺制备，要求银浆烧结温度不超过200℃。然而，低温环境会导致银浆电阻率升至常规高温浆料的3–6倍，因此HJT电池通常需通过增加银浆用量以提升导电性，代价则是银耗成本相应上升。目前，低温银包铜浆料技术已较为成熟，并在HJT电池中实现大规模出货。CPIA数据显示，HJT电池普遍采用银含量为30%–50%的银包铜浆料，2024年其双面低温银浆消耗量已降至约75mg/片，未来银含量仍有进一步下探空间；部分头部厂商如帝科股份、聚和材料等已实现银含量≤20%的浆料量产。CPIA预测，2025年HJT电池中银包铜电极的渗透率将从2024年的75%进一步提升至90%。
根据我们测算，在HJT技术路线中，采用银含量为30%/40%/50%的银包铜浆料，可分别降低银耗约67.87%/57.58%/47.50%，对应每W电池增加铜用量约15.12/12.83/10.59mg，最终实现成本降低约0.26/0.22/0.18元/W。
3.2.2 种子层+高铜浆料
不同于HJT的低温工艺，TOPCon电池在制备过程中需进行高温烧结。研究表明，烧结温度在660-700℃之间时，电池转换效率相对稳定。然而，银包铜粉在极高温环境下稳定性会显著下降，具体表现为银层加剧破裂、铜内核逐渐暴露，导致银镀层致密性降低。研究显示，银包铜粉在300℃热处理时致密性最佳；超过该温度，其近表层的铜银比例明显上升，出现去湿化现象。因此，传统银包铜浆料难以适配TOPCon电池所要求的660-700℃高温烧结工艺。
部分头部企业，如帝科股份，提出了将高温铜浆应用于TOPCon/TBC电池的方案，其技术思路为：首先，下层的银种子层浆料通过丝网印刷与高温烧结工艺，与电池背板形成欧姆接触；随后，上层的高铜浆料再次进行丝网印刷，但采用低温烧结方式，以此实现优异的抗氧化性能与铜扩散阻挡效果。根据帝科披露，目前高铜浆料主要应用于TOPCon电池背面，银含量约为20%。从导入进展来看，高铜浆料在TOPCon路线中正持续进行验证，而在BC电池路线方面尚未取得明显进展。据帝科于2026年1月披露，其高铜浆料已在战略客户处实现GW级产能目标。
据我们测算，TOPCon电池采用高铜浆料方案后，可实现银耗降低约78.36%，同时每W电池增加铜用量约4.06mg，最终推动银相关成本下降约0.07元/W（帝科的高铜浆料采用直接定价模式，而非传统的加工费模式）。
3.3纯铜浆
使用纯铜浆可实现对银的完全替代。然而，铜化学性质较为活泼，抗氧化能力较差，在固化过程以及长期暴露于环境中时，铜栅线可能氧化为导电性较差的氧化铜，从而影响电池的转换效率与长期可靠性。此外，铜的电阻率高于银，为达到相同的导电性能，铜栅线需要更大的横截面积，这可能导致光学损失增加，进而影响电池效率。
自2024年起，东方日升开始研发纯铜浆在HJT电池中的应用。技术验证显示，该技术可将电池的单瓦银耗从约6mg/W降至0.5mg/W。天合光能于2026年1月披露，计划在2026年上半年实现纯铜浆产品的量产。
根据我们测算，HJT电池采用纯铜浆技术后，可实现单瓦银耗下降约97.52%，同时每W用铜量增加约21.96mg，最终推动银相关成本下降约0.37元/W。
3.4铜电镀
铜电镀工艺同样可以完全摆脱对银的依赖。从工艺原理看，传统丝网印刷通过在TCO层上印刷导电浆料并固化以形成栅线电极；而铜电镀则是一种无压力接触的电极金属化技术，其通过在TCO层表面电解还原铜离子，直接沉积金属铜形成铜栅线电极。
由于铜电镀工艺可在约200℃的环境下完成，因此能够适配HJT电池的低温制备要求。然而，铜电镀流程通常需至少5道工序，复杂程度显著高于丝网印刷，且需在电池基底表面全域沉积金属种子层与掩膜层，导致材料成本上升。此外，去除多余种子层和掩膜层的步骤也进一步增加了工艺复杂性与控制难度。总体来看，目前铜电镀技术在产业中的渗透率仍然较低，仅爱旭等少数企业具备量产产能。
四、去银化进程不断加快，光伏浆料用银需求持续减弱、用铜环比将出现高增长
综合各技术路线的导入进度与测算结果，我们预计：
2025-2027年，光伏浆料对银的需求分别约为5988.02/4501.27/4336.96吨。随着去银化工艺的持续推进，光伏行业对银的需求将持续减弱；
2025-2027年，光伏浆料对铜的需求分别约为573.76/865.96/1755.48吨。预计随着贱金属对贵金属的替代加快，光伏用铜环比将出现高增长。
