核心观点
公司发布三季报：前三季度实现营收9.25亿美元，同比+99.83%；实现归母净利润3.41亿美元，同比扭亏；其中，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.85/1.15/1.41亿美元，Q3环比+22.43%。公司Q3利润环比再次实现明显提升，主要得益于金铜价格上涨以及甲玛矿销售折价系数提升。
核心产品产销量数据方面：公司前三季度实现黄金产量4.02吨，实现黄金销量4.21吨。其中长山壕前三季度黄金产量约2.12吨，黄金销量约2.34吨；甲玛矿前三季度黄金产量约1.90吨，黄金销量约1.87吨。公司前三季度实现铜产量5.41万吨，实现铜销量5.33万吨。公司2025年产量指引：长山壕黄金产量指引约2.4-2.6吨；甲玛矿黄金产量指引约2.15-2.3吨，铜产量指引约6.3-6.7万吨。全年的维度来看，公司金、铜产量超过指引的可能性较高。
核心产品成本数据方面：长山壕前三季度黄金单位生产成本1639美元/盎司；甲玛矿前三季度铜单位生产成本3.23美元/磅，Q1/Q2/Q3单位生产成本分别为3.41/3.19/3.13美元/磅，前三季度扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本0.40美元/磅，Q1/Q2/Q3分别为0.73/0.33/0.16美元/磅，Q3成本继续优化。
长山壕稳步经营，甲玛矿稳中有进：长山壕金矿为露天采矿作业，设计开采及选矿能力为60000吨/日，于2019年7月更新矿山计划，产能降为40000吨/日；矿山露天开采作业正在逐步接近矿山寿命末期，井下工程大约在2029-2030年建成投产，在过渡期产量调低至每年2.7吨左右水平。甲玛铜金多金属矿以地下采矿作业及露天作业方式开采，综合采矿及选矿能力为50000吨/日；2023年3月，甲玛矿区的果朗沟尾矿库发生尾砂外溢，矿区停止运营；2024年5月，经相关部门批准，二期选矿厂恢复运营，日选矿能力为34000吨，低于设计选矿能力；公司正积极推进三期尾矿库建设，预计于2027年上半年建成并投入运营；三期尾矿库一旦运营，总计日选矿能力预计将增加至44000吨/日。
风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司矿产品产销量和成本不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险。
报告正文
Q3实现归母净利润1.41亿美元，业绩表现亮眼
公司发布2025年三季报：前三季度实现营收9.25亿美元，同比+99.83%；实现归母净利润3.41亿美元，同比扭亏。其中，Q1/Q2/Q3分别实现营收2.73/3.07/3.45亿美元，Q3环比+12.29%；Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.85/1.15/1.41亿美元，Q3环比+22.43%。公司Q3利润环比再次实现明显提升，主要得益于金铜价格上涨以及甲玛矿销售折价系数提升。
核心产品产销量数据方面：公司前三季度实现黄金产量4.02吨，Q1/Q2/Q3产量分别为1.39/1.35/1.28吨，前三季度实现黄金销量4.21吨，Q1/Q2/Q3销量分别为1.50/1.44/1.27吨。其中长山壕前三季度黄金产量约2.12吨，Q1/Q2/Q3产量分别为0.74/0.69/0.69吨，前三季度黄金销量约2.34吨，Q1/Q2/Q3销量分别为0.85/0.79/0.69吨；甲玛矿前三季度黄金产量约1.90吨，Q1/Q2/Q3产量分别为0.65/0.66/0.59吨，前三季度黄金销量约1.87吨，Q1/Q2/Q3销量分别为0.65/0.65/0.58吨。公司前三季度实现铜产量5.41万吨，Q1/Q2/Q3产量分别为1.69/1.80/1.92万吨，前三季度实现铜销量5.33万吨，Q1/Q2/Q3销量分别为1.67/1.76/1.90万吨。公司2025年产量指引：长山壕黄金产量指引约2.4-2.6吨，前三季度已完成指引的82%-88%；甲玛矿黄金产量指引约2.15-2.3吨，前三季度已完成指引的83%-89%，铜产量指引约6.3-6.7万吨，前三季度已完成指引的81%-86%。全年的维度来看，公司金、铜产量超过指引的可能性较高。
核心产品成本数据方面：长山壕前三季度黄金单位生产成本1639美元/盎司，Q1/Q2/Q3单位生产成本分别为1625/1612/1689美元/盎司；甲玛矿前三季度铜单位生产成本3.23美元/磅，Q1/Q2/Q3单位生产成本分别为3.41/3.19/3.13美元/磅，前三季度扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本0.40美元/磅，Q1/Q2/Q3分别为0.73/0.33/0.16美元/磅，Q3成本继续优化。
长山壕稳步经营，甲玛矿稳中有进
公司目前主要运营位于内蒙古自治区的长山壕金矿，以及位于西藏自治区的甲玛铜金多金属矿——
长山壕金矿：项目有两个低品位、近地表的黄金矿床以及其他矿化物，主要矿床为东北矿区，而第二个较小的矿床为西南矿区(于2020年6月作业结束)。长山壕金矿为露天采矿作业，设计开采及选矿能力为60000吨/日，于2019年7月更新矿山计划，产能降为40000吨/日。矿山矿石经过氰化浸提，然后进行电解以提炼黄金，最后制成金锭，再出售予精炼厂。长山壕金矿露天开采作业正在逐步接近矿山寿命末期，井下工程大约在2029-2030年建成投产，在过渡期产量调低至每年2.7吨左右水平。
甲玛铜金多金属矿：项目是一个大型铜金多金属矿床，蕴含铜、黄金、银、钼、铅和锌。甲玛矿区以地下采矿作业及露天作业方式开采。甲玛矿区一期于2010年下半年开始进行采矿作业，并于2011年初达到设计产能6000吨/日；甲玛矿区二期于2018年开始进行采矿作业，设计产能为44000吨/日；综上甲玛矿区综合采矿及选矿能力为50000吨/日。2023年3月，甲玛矿区的果朗沟尾矿库发生尾砂外溢，矿区停止运营；2023年12月，在收到拉萨市政府的批准后，开始逐步恢复若干运营；截至2024年5月30日，经政府相关部门的批准，二期选矿厂已恢复运营，日选矿能力为34000吨，低于设计选矿能力；于生产提量阶段，已运营的一期选矿厂已停止运营。公司正在积极推进三期尾矿库建设，预计于2027年上半年建成并投入运营。三期尾矿库一旦运营，总计日选矿能力预计将增加至44000吨/日。
