阿根廷1万吨盐湖项目能否如期投产，将是关键验证点。

提到西藏珠峰（600338）（600338.SH，公司），很多人第一反应是“锂矿新贵”“盐湖提锂（885922）玩家”。

没错，公司这两年的故事线确实紧紧绑定了新能源（850101）上游，尤其是在阿根廷盐湖上的大手笔布局，让人浮想联翩。但拨开概念的面纱，它的真实营收构成和业务进展到底如何？

铅锌仍是“现金牛”，锂盐还是“潜力股”

从行业分类看，西藏珠峰（600338）被划在“金属、非金属与采矿”板块，产品包括锂盐、铅、铜、锌。这清晰指向其“传统采矿+新能源（850101）材料”的双轮驱动模式。

但“双轮”目前转得并不一样快。回顾近三年：

2022年：绝对主角是铅锌（884055）。

2023年：锂矿业务首次亮相，收入1.4亿，占总营收9.7%，毛利率高达76.9%，惊鸿一瞥。但铅锌（884055）合计占比仍超79%。

2024年：锂矿收入从报表中“消失”，铅锌（884055）业务占比重回91%以上。

结论很明显：到目前为止，公司的核心收入和现金流依然靠传统的铅锌（884055）铜金属采选。锂盐业务，更像是一个毛利率诱人、但尚未形成规模收入的战略储备项目。

另一个值得注意的点是客户高度集中。2023年前五大客户销售额占了几乎100%，而那个可能采购锂产品的新能源（850101）客户占比仅9.7%。这也侧面印证了，锂业务还未能在营收上“挑大梁”。

阿根廷盐湖：画的“饼”很大，但“锅”才刚支上

这才是市场最关注的故事——公司在阿根廷拥有安赫莱斯和阿里（BABA）扎罗两大盐湖。

资源家底，听着挺厚实。首先，安赫莱斯盐湖：资源量205万吨碳酸锂当量，有国际标准的技术报告背书，可靠性高，平均锂浓度在全球盐湖中算中上水平，有开发经济性。

其次，阿里（BABA）扎罗盐湖：公司引用第三方推测，资源量“不少于1000万吨”，这个数字如果未来被权威报告证实，那绝对是世界级的。但目前还只是“推测”，没经过正式审定。

关键事实是，截至2025年底，两大项目均未商业化量产。安赫莱斯项目，2024年6月拿到了环评许可，1万吨产能的设备也在2025年运到了现场。但到2026年1月，依然处于基建和安装调试阶段，没进入试生产。

阿里（BABA）扎罗项目属于更早期。连正式的环评许可都还没有，处于资源评估和可行性研究阶段。规划产能很宏大（5-10万吨/年），但一切都要等安赫莱斯项目跑通、以及资金到位后才可能实质推进。

简单说，阿根廷项目目前是“故事很宏大，产能在路上”。2026年将是第一个关键验证点，就看安赫莱斯那1万吨能不能如期投产。如果能成，市场信心会大增；如果继续“只闻楼梯响”，故事就难免要打折扣。

传统业务很争气，家底为锂电梦想“充电”

别看锂盐还没量产贡献收入，公司整体的财务表现却在2025年开了挂，这主要归功于传统业务的出色发挥和成本控制。

首先，利润猛增。2025年，公司预计实现归母净利润4.4亿元-5.4亿元，同比增长92%-135%；扣非净利润4.5亿元-5.4亿元，同比增长74%-112%。

（来源：公司2025年业绩预增公告）

其次，现金流强悍。2025年前三季度，公司经营现金流净额同比激增381%，达到5.1亿，利润实实在在地变成了现金，运营质量很高。

还有，财务结构稳健。2025年三季度末，公司的资产负债率仅33.9%，有息负债率仅2%，在行业里算低的。

财务状况可以说是相当稳健了。传统业务提供的充足现金流和低负债率，正好为接下来需要大量资本投入的盐湖锂项目建设，提供了坚实的“粮草”保障。

市场观察

给西藏珠峰画个像：

现在（基本盘）：一家盈利能力强、现金流好、财务稳健的传统有色金属（1B0819）采选商。铅锌（884055）业务是绝对的收入和利润支柱。

未来（想象空间）：一家在阿根廷坐拥巨大锂资源潜力、正努力从“资源持有”转向“产能兑现”的新能源（850101）材料预备役玩家。

投资看点很清晰：短期看，它的价值由稳健且有增长的传统业务支撑；长期看，它的股价弹性和想象空间，则完全取决于阿根廷盐湖项目（尤其是安赫莱斯）能否如期、顺利地将资源转化为实实在在的产量和利润。

2026年，安赫莱斯项目首期产能能否投产，将是观察这一切的第一个重要里程碑。在那之前，不妨把它看作一个“家有肥田（传统业务）正在努力种摇钱树（锂盐湖）”的实力派选手。

市场语言方面，经历了2025年11月到12月的股价深蹲之后，该公司股价持续拉升，目前，脱离长期交易成本线较远，出现放量现象。