外电1月28日消息，麦格理（Macquarie）指出，美国政府选择优先推进关键矿物的供应谈判、而非直接实施贸易惩罚措施，此举使得美国对铜加征关税的可能性大幅下降；这一立场或最终消化市场因担忧进口限制而累积的铜库存。

本月早些时候，白宫完成了一项根据《1962年贸易扩展法》第232条对进口加工关键矿物及其衍生品进行的调查，指示商务部寻求达成供应协议，同时保留在谈判失败时将关税作为未来选项的权利。

麦格理大宗商品策略团队（由AliceFox领衔）认为，这一裁定大幅削弱了美国加征铜关税的合理性，尽管该举措并未被完全排除。

分析师在其上周发布的研报中写道，短期内美国大概率会维持现状，推迟就铜关税事宜作出最终决定。

警示信号

尽管铜本身也面临一项232条款单独审查，但麦格理表示，此次关键矿产整体裁定带来的影响，及其对白银市场造成的连锁反应，为铜市场发出了警示信号。

2025年，市场对美国可能加征白银关税的担忧，导致纽约商品交易所（Comex）白银库存大幅攀升，伦敦金银市场协会（LBMA）市场流动性收紧，白银租赁利率急剧走高。这一市场错位现象，加之交易所间的价格套利逻辑反转，推动白银从纽约流向伦敦。

麦格理指出，铜市场正在出现类似的态势。自2024年12月以来，Comex铜库存已增加约41.2万吨，另有约37.5万吨铜库存被置于场外。与此同时，今年1-3月纽约商品交易所（CME）与伦敦金属交易所（LME）的铜套利空间已收窄至零甚至转为负值，减少了第一季度进行更多指向美国的套利交易的动力。

相反，套利空间为负的现状已开始推动铜从美国仓库流出：过去一周，伦敦金属交易所在新奥尔良和巴尔的摩的铜库存增加了8700吨。麦格理策略师还称，欧洲市场的高溢价也在吸引原本计划发往美国的合约铜货源。

该行补充道，目前美国境内持有的铜尚未具备足够的再出口动力，但倘若中国以外的铜市场供应收紧，这些库存或将流入市场，一如此前的白银市场走势。

供应协议

麦格理表示，尽管美国本土铜产能重建进展甚微，但近期达成的多项国际供应协议已提升了美国的铜供应安全水平，例如美国国际开发金融公司为刚果（金）与贸易商Mercuria成立的合资企业提供支持，便是典型案例。

根据该合作协议，美国终端用户将拥有该合资企业铜产品的优先购买权；Mercuria预计，该合资企业每年将对外销售约50万吨铜和4万吨钴，这一铜销量相当于2024年美国精炼铜净进口量的近70%。

麦格理策略团队的结论认为，在供应谈判持续推进的背景下，美国或将把铜关税的最终裁定推迟至今年年底；这一情形将维持当前的铜市场格局，进口铜货源持续分流，美国持有的铜库存则实际处于闲置状态。

分析师同时补充，若美国最终彻底排除加征铜关税的可能，铜的跨市场套利逻辑或将反转，美国累积的铜库存将重新流入全球市场，此举或引发铜价大幅回调。