1. 印尼镍政策调整：印尼对镍供应目标下调至2.5亿至2.6亿吨左右，显示对供应端的强力管控，形成了“配额削减+制度优化+成本抬升”的组合拳；印尼宣布自2026年起恢复RKAB的年度审批制度，旨在增强政府对资源流出节奏的年度控制力
2. 印尼镍产业战略升级：从早年“扩大产能、吸引投资”转向“稳定价格、提升资源附加值”，旨在解决全球镍市供应过剩、镍价持续下跌的问题，进而推进“采矿 - 冶炼 - 电池 - 整车”完整产业链构建。
3. 镍再平衡呈现显著结构性分化：配额分配向一体化、高优先级项目倾斜（MHP > 冰镍 > 镍铁），叠加成本优势差异，预计镍铁供应大幅收缩，镍盐与纯镍供应维持小幅增长，全球镍产业链资源流向将重构。
4. 镍价走势向上：对于2026年镍价走势，需要打开想象力空间，印尼镍矿政策是关键，镍供应下调将完全改变镍的价格走势，不过目前因为政策尚未完全落地，未必没有微调的可能，镍的短缺幅度仍待考虑，不过对于供应下降的确定性，我们选择上调了镍的价格区间：沪镍价参考区间【12-17】万元/吨，LME镍参考区间【1.5-2】万美元/吨。而随着政策对镍的扰动，目前镍价波动率已经出现大幅上升，若后续政策落地，波动率将会逐渐下降，那么通过期权交易波动率下降也会是个不错的选择。
风险因素：全球宏观政策扰动，印尼镍矿政策反复、精炼镍供应过剩、镍需求疲软
报告正文
1、政策核心：配额大减与制度重构，双重收紧供应端
RKAB目标：上周，据海外消息，印尼能源和矿产资源部（ESDM）矿产和煤炭总局局长透露，镍矿石的生产目标预计将在2.5亿至2.6亿吨左右。此次印尼镍矿RKAB政策调整的核心的是对供应端的强力管控，形成了“配额削减+制度优化+成本抬升”的组合拳。在配额总量上，印尼政府释放明确的收紧信号，计划将2026年镍矿RKAB配额从2025年的3.79亿吨大幅削减至2.6亿吨左右（最终结果仍待确定），降幅超34%。而考虑到根据ESDM条例，符合特定条件的矿企，最晚可在2026年7月31日前申请补充配额或进行调整（即企业存在二次配额申请的机会），不排除最终总量可能会高于当前的目标值。
制度改革：制度审批制度上，印尼宣布自2026年起恢复RKAB的年度审批制度，取代2023年起实施的三年期审批，此举旨在增强政府对资源流出节奏的年度控制力，使政策调整更具灵活性，以便根据镍价走势和国内产业需求及时优化配额规模；其次分配配额的核心原则为：①产能匹配优先，配额严格按照“冶炼产能×单位矿石消耗系数”计算，确保产量不超过国内冶炼消化能力，②一体化项目倾斜：优先审批采矿 + 冶炼一体化企业，非一体化项目需提供明确的国内冶炼厂采购协议，③合规记录权重：历史RKAB 执行良好（实际产量与计划偏差≤20%）、无重大环保/ 安全处罚记录的企业获得更高配额优先级。
近期镍价已经出现大幅反弹，印尼政府对镍强烈的收缩意向很可能会改变未来镍整体走向，后续预计印尼将重新修订镍矿基准价格（HPM）计价公式，将此前视为伴随物的伴生矿钴列为独立商品，征收1.5%~2%的特许权税，这将进一步抬升镍矿开采成本；另一方面，政府会加大对非法采矿与违规用地的打击力度，通过查封非法矿点、重罚违规行为，堵住税收流失漏洞，并进一步压缩非法供应的空间。
2、政策转向的背后：“价值最大化”与“产业升级”的战略考量
此次政策调整并非孤立事件，而是印尼镍产业发展到特定阶段的必然选择，核心诉求已从早年的“扩大产能、吸引投资”转向“稳定价格、提升资源附加值”。2017年至2024年，印尼通过禁止镍原矿出口等政策，成功吸引中资等企业大规模投资冶炼产能，镍产量五年间增长近五倍，迅速确立了全球镍供应的主导地位。但快速扩产也带来了副作用，全球镍市陷入供应过剩格局，2022年至2025年11月镍价累计下跌46%，严重影响印尼矿业收入与产业可持续发展，唯有通过政策调控稳定镍价、提升资源开发的综合收益，才能保障产业健康发展，并进一步落实长远目标：不仅要成为全球不锈钢和电池原料基地，更要落地新能源汽车生产基地，构建“采矿-冶炼-前驱体-电池-整车”的完整产业链，最大化镍资源的附加值。
3、供给收缩的反馈：成本驱动的上涨与新的负反馈
2025年4月印尼政府上调了印尼矿产特许权使用费，新法案普遍上调了镍产品的税费，取消了镍锍的暴利税，同时新增了镍金属的1.5%的税费，尽管法案执行对象仍是持有采矿许可证的运营人，当LME镍价在1.8万美元以下，镍金属吨成本增加180-300美元/吨，而当LME镍价在1.8万美元上，镍金属吨成本将大约再增加100美元左右。
而随着印尼政策进一步调整，特别是对镍矿供应目标的大幅削减，迅速引发镍价的大幅波动，从2025年12月中旬起，受配额削减预期影响，镍价开启强势反弹，2026年1月7日，伦敦市场镍价日内飙升超10%，创下2022年以来最大盘中涨幅，LME镍价最高至18905美元，沪镍最高至151750元，显示出市场对中期供应紧张的担忧。
原则上印尼政策的收缩会呈现多维度扩散至全球镍产业链，因为据印尼镍工业论坛测算，2026年印尼冶炼厂可能会需要消耗3.4亿至3.5亿吨镍矿，若按最新透露的镍矿供应目标（2.6亿吨，如果再考虑实际开采90%左右），镍矿供应缺口将高达1亿多吨，就算大幅增加菲律宾镍矿进口（2025年菲律宾镍矿出口至印尼在1500万吨左右），恐怕也无法完全填补缺口，如果大量冶炼厂被迫降负荷或停产，下游不锈钢与新能源电池企业将面临显著的成本上升，产品价格的抬升与新的负反馈形成。
不过从当下价格的表现来看，尽管大多数成品价格都出现了明显上涨，但唯独镍矿价格并没有出现异动，产品的边际利润出现明显好转，但价格传导的不畅本质是预期驱动的金融属性溢价与现实驱动的产业属性定价的背离——成品端（尤其是期货市场）对供应收缩预期反应强烈，而矿端因供需结构、定价机制、政策执行差异及下游过剩压制，价格传导受阻，呈现“成品涨、矿价稳”的特殊格局。
4、不确定性与挑战：镍的再平衡路径
尽管印尼的政策调整方向明确，但落地过程中仍面临多重挑战与不确定性。从政策执行层面看，印尼镍矿配额的“计划目标”与“实际落地”历来存在显著弹性，毕竟2025年曾数次传出削减配额的消息最终均未落地，且矿企利益可能对配额下降形成阻力，若政府开放补充配额申请渠道，实际获批规模可能超出预期，目前对外公布审批量目为2.5-2.6亿吨，考虑到实质性完成率，年度供应下降至少在5000万吨以上，换算成金属吨大概在40万吨，但考虑到新增产能需求缺口可能会在0.8-1亿吨（当然这必然导致供应进一步过剩）。后续印尼预计会大幅增加菲律宾镍矿的进口，不过这就可能削弱印尼对镍价的掌控力，增加了供应链的不稳定性，不过就算如此，按照当前菲律宾的镍矿供应能力实际上很难弥补如此大的缺口。
而政策确立后，最受关注的则是供应的分配：
（1）规则标准，一体化企业将明显受益，而非一体化项目需提供明确的国内冶炼厂采购协议。那么对于印尼一体化企业，包括镍矿-镍铁-不锈钢，镍矿-中间品-硫酸镍/电积镍，目前印尼不锈钢产能880万吨，硫酸镍产能20-25万吨，电积镍产能不到20万吨，原则上只需要不到1亿吨镍矿就能满足印尼国内一体企业的生产需要（产能并不都满产）。剩下的1.3亿吨左右的镍矿则需要覆盖，镍矿-镍铁、镍矿-冰镍、镍矿-MHP的供应，而从印尼政府对于项目优先级来看，mhp>冰镍>镍铁，因而大概率MHP、冰镍的已投产能会被满足，则镍铁的需求将被大幅削减。值得注意的是，1月20日电印度尼西亚主要镍矿生产商淡水河谷印（印尼）表示，公司目前仅获得约为申请量30%的采矿生产配额，可能难以履行向下游冶炼项目稳定供矿的承诺，其中下游冶炼项目主要是指在苏拉威西岛推进多个采用高压酸浸（HPAL）技术的镍冶炼项目，包括Pomalaa湿法项目、Sorowako湿法项目等。显然当前印尼政府对于镍矿的RKAB审批准则应该至少有：一体化优先、项目优先级考量、优先满足已投项目、严控超产。
（2）成本优势，低成本的加工企业具有更强的竞价优势，从生产成本端来看，印尼mhp>印尼冰镍（新工艺）>印尼镍铁>冰镍（传统工艺或镍铁转冰镍工艺）>=中国一体化镍铁，显然大概率印尼MHP生产能够得到保证且同比维持增长，镍铁产量大概率会出现较大收缩，而从地区镍矿流向来说，印尼地区会更具有价格竞争力，未来菲律宾镍矿流向会发生较大变化。
需求侧的疲软则是另一大隐忧。镍的下游需求集中在不锈钢、新能源电池等领域，但目前不锈钢市场需求低迷，新能源领域已被磷酸铁锂占领，高镍固态电池规模化商用预计要到2030年左右，短期内难以形成有效需求增量。若需求端无法同步改善，单纯依靠供应收缩推升镍价的高度将比较有限，甚至可能导致全球镍市陷入“价涨量缩”的尴尬局面。
随着印尼对镍矿供应的调整，镍必然要经历再平衡过程，而镍的再平衡则需要遵循新的准则，基于上述两点分配准则，镍会呈现结构性分化，大概率会表现为镍铁供应收缩，而镍盐与纯镍供应仍维持小幅增加，不过镍元素整体供应会呈现较明显下降，尽管镍需求大概率也呈现放缓，但镍仍将会从供应过剩转为供应短缺。
5、总结
对于2026年镍价走势，需要打开想象力空间，印尼镍矿政策是关键，镍供应下调将完全改变镍的价格走势，不过目前因为政策尚未完全落地，未必没有微调的可能，镍的短缺幅度仍待考虑，不过对于供应下降的确定性，我们选择上调了镍的价格区间：沪镍价参考区间【12-17】万元/吨，LME镍参考区间【1.5-2】万美元/吨。而随着政策对镍的扰动，目前镍价波动率已经出现大幅上升，若后续政策落地，波动率将会逐渐下降，那么通过期权交易波动率下降也会是个不错的选择。
风险因素：印尼镍矿政策变动，尽管供应下调确定性大，但下调空间不排除仍有微调可能，平衡表短缺可能会重新修正；镍库存处于高位，镍价大幅上涨后大概率会有隐形库存转显性库存，库存短期难下降，镍价上行压力增长；镍需求低迷，不锈钢、三元锂电难有大幅增长空间，可能会出现价涨量缩的局面，镍价情绪化上涨后又会因基本面下跌。
