1月21日讯：

2026年1月，伦敦金属交易所（LME）铜市迎来剧烈波动，伦敦金属交易所（LME）现货铜价对比远期期货价格大幅溢价，其中“明日/次日”（Tom/next）价差达到2021年历史性供应短缺（Squeeze）以来的最高水平。该价差一度飙升至100美元的升水（Backwardation），创下1998年有记录以来最大涨幅之一。这种结构通常预示着现货需求激增。

一、近期价格表现：溢价走阔与期限结构分化

年初以来，铜价整体呈现“冲高回落、区间震荡”态势。1月上旬，LME三月期铜一度触及13400美元/吨历史高位，沪铜主力合约跟随上行至105490元/吨，主要受供应中断预期与终端补库情绪推动。然而，随着Tom/Next价差的剧烈波动，市场期限结构分化日益明显：现货端受制于可交割资源短缺表现坚挺，远端合约则受宏观预期与资金轮动影响承压回调。1月20日，LME三月期铜单日下跌1.47%，反映多空力量在关键点位的激烈博弈。

此次价差异动具备明显的合约周期特征，适逢LME1月主力合约临近交割，短期头寸调整与仓单资源有限共同推升现货弹性。数据显示，1月9日至16日，LME0-3月升水由41.94美元/吨迅速扩大至61.52美元/吨，Tom/next价差在短短两日内由贴水转为深度升水，表明即期交割资源极度稀缺。

二、供需结构解析：挤仓交易与结构性短缺共振

从交易层面看，集中性多头持仓是本轮溢价飙升的直接诱因。LME持仓数据显示，三家机构合计持有1月合约多头逾30%，对应可提货权超过13万吨，远超交易所可用库存。空头被迫以高溢价展期或寻求场外现货，进一步推高现货端紧张，形成典型“挤仓”闭环。

产业层面，结构性供应短缺为现货溢价提供坚实支撑。全球铜矿端扰动频发，印尼Grasberg矿受自然灾害影响停产至2026年中，智利El Teniente受地震波及减产约20%；欧洲冶炼厂受高能源成本掣肘，产能利用率低于70%。此外，库存分布失衡进一步加剧交割压力——全球近60%显性库存集中于美国仓库，部分贸易商为规避关税提前备库，致LME注册仓单长期低位。尽管新奥尔良仓库近期有铜锭入库，但整体短缺格局难以快速扭转。

需求端表现出较强韧性，尤其新能源与AI等领域对铜的中长期需求增长预期明确。行业机构测算，2026–2030年AI基础设施带动铜需求年复合增速约0.7%，数据中心相关用铜增速高达26%，叠加电动汽车、光伏与风电装机带来的增量，铜市中长期需求支撑坚实。市场一致预期2028年前铜市将持续呈现供需缺口，LME 2028年底前各合约普遍维持现货升水结构。

三、后市展望：短期波动难免，结构性强势延续

短期来看，随着1月合约交割落地，挤仓情绪对价差的边际推动将逐步减弱，若新奥尔良仓库持续补库，现货紧张有望阶段性缓解，Tom/Next价差或向历史均值回归。然而，宏观不确定性依然存在，包括全球权益市场波动、美国关税政策落地等，均可能引发铜价阶段性回调。

中长期角度，铜市结构性供应瓶颈难以在短期内有效纾解。铜矿项目投产周期普遍长达8–10年，当前资本开支水平对产能扩张支撑有限。绿色转型与科技创新驱动的新需求具备较强持续性，供需缺口有进一步扩大的风险。机构普遍认为，若库存去化趋势延续，铜价中枢仍有上移空间，但需警惕高价对传统需求的抑制及政策扰动带来的潜在调整压力。

总体来看，铜市场短期仍将面临高波动与结构性升水共存格局，建议密切关注交割周期、仓单流动及宏观扰动因素的边际变化。