1月20日讯：

2026年1月以来，全球贵金属市场延续强劲表现，黄金价格逼近4700美元/盎司，白银突破94美元/盎司，创历史新高，金银比下探至49.7，刷新近13年低位。本轮行情并非单一驱动因素所致，而是宏观流动性、基本面供需与地缘政治风险多重共振的结果。

宏观层面：流动性宽松与政策不确定性共振

当前全球流动性环境总体宽松，为贵金属价格上行奠定坚实基础。自2024年9月美联储步入降息周期以来，美元指数自2025年初高点回落约10%，显著降低非美货币体系购金成本。2025年12月起，美联储启动储备管理购债操作，资产负债表自2022年以来首次出现明显扩张，叠加市场对2026年进一步降息的预期升温，全球流动性持续充裕，持续推升贵金属估值中枢。

政策不确定性进一步强化贵金属的配置逻辑。尽管美国核心通胀已连续六个月维持在3.1%，但美联储2026年1月暂缓降息的可能性较高，内部政策分歧明显。此外，美联储主席正面临司法调查，市场对政策连续性产生更多疑虑。全球央行购金趋势不改，中国央行已连续14个月增持黄金，约95%的受访央行预计未来一年将继续提升黄金储备，黄金作为储备资产的地位愈发稳固。

基本面层面：供需错配重塑定价逻辑

白银市场呈现出金融属性与工业属性双重驱动格局。供应端方面，全球白银矿山产量自2015年以来基本停滞，独立银矿占比仅28%，大多数为铜、铅锌等伴生矿，受制于资本开支不足和矿山老化，供应增长受限。需求端，光伏、新能源汽车、人工智能等产业对银的需求持续高增，2025年全球白银需求已多次超越供应，供需缺口推动伦敦金库库存持续消耗，当前英、美、中三地库存已处于历史低位。白银逐步从黄金的“附属品”转变为具备战略意义的工业金属，定价逻辑发生深刻重塑。

黄金需求结构同样多元化。除央行持续净买入外，全球实物黄金ETF已连续多月实现资金净流入，近一年规模增长近三倍。对冲基金等机构投资者也将黄金作为对冲经济与地缘风险的重要工具。国内市场投资与消费双轮驱动，品牌足金饰品报价突破1450元/克，水贝市场黄金报价亦升至1040元/克，反映出实物黄金投资热情持续高涨。

地缘政治层面：风险事件频发推高避险需求

地缘政治风险全球多点发酵，推动贵金属市场避险资金持续流入。中东局势持续紧张，红海航运通道不稳加剧供应链隐忧，伊朗局势存在升级可能。大西洋两岸因格陵兰岛问题关系趋紧，美国加征关税进一步引发贸易摩擦与地缘博弈。东欧对峙、美委冲突等事件共同构成多维度风险矩阵，进一步凸显黄金“终极避险资产”的角色。

后市展望：牛市基础未改，短期波动需警惕

展望后市，贵金属牛市基础依然坚实，但短期波动风险值得关注。宏观层面，花旗等机构将2026年美联储降息次数预期上调至三次，流动性宽松预期不减。基本面上，白银工业需求刚性与黄金储备需求共同支撑长期行情。但需警惕美联储政策转向、地缘风险缓和带来的技术性回调风险，芝商所上调保证金水平也将遏制过度投机。花旗集团已将未来三个月现货黄金目标价上调至5000美元/盎司，白银目标价看至100美元/盎司，预计牛市有望延续至2026年一季度，后续涨幅或趋放缓，投资者应注重仓位管理与风险对冲。