伦敦金属交易所（LME）去年录得创纪录交易量，实现了惊人复苏。四年前，这场百年机构曾因镍危机濒临崩溃边缘，如今已然走出阴霾。

这家隶属于香港交易及结算所有限公司的伦敦市场，从现货市场的动荡中获利颇丰——而现货市场的动荡，正是美国现任总统唐纳德・特朗普任期内的显著特征。

随后，大量资金开始涌入。

去年第四季度，投机性买盘如潮水般涌入伦敦金属交易所的基本金属交易板块。2025年最后三个月，日均交易量达777,016手合约，创下季度交易量新纪录，超越了2014年第二季度735,604手合约的此前峰值。

伦敦金属交易所期货持仓量全年同比2024年增长15%，达到2021年初以来的最高水平。

投机热潮还蔓延至中国和美国市场：中国上海期货交易所（上期所）12月交易活跃度激增；美国方面，散户投资者则扎堆涌入芝加哥商品交易所（CME）部分规模较小的铜期货合约交易。

关税助推行情

美国开征的铝进口关税，以及扬言要对铜进口加征的关税，对全球金属现货流向产生了巨大影响。

市场再次押注特朗普政府将对精炼铜进口征收关税，铜金属仍在持续流出全球供应链，源源不断运往美国。相关关税决议预计将于今年6月出炉。

今年2月，特朗普政府首次宣布对美国铜进口启动调查，此后伦敦金属交易所铜交易量便再上一个台阶，并始终保持高位运行。2025年铜日均交易量同比2024年增长12%。

相比之下，芝加哥商品交易所的旗舰铜期货合约交易活跃度大幅萎缩33%，原因是伦敦市场套利定价出现前所未有的波动，令大量资金闻风撤离。

不过，随着美国于6月将铝进口关税上调至50%，铝市场陷入混乱，反倒为这家美国交易所带来了对冲收益。

芝加哥商品交易所旗下美国中西部和欧洲地区的现货铝升水合约，去年交易量均创下纪录，同比增幅分别达到47%和72%。

资金回流市场

尽管机构投资者对芝加哥商品交易所铜合约仍持谨慎态度，但自去年9月以来，他们已开始大举涌入伦敦金属交易所。

资金重新青睐基本金属交易板块，部分原因是受到火热的贵金属市场溢出效应影响，同时铜价的创纪录走势，以及伦敦金属交易所除铅之外几乎所有金属品种的强劲上涨行情，也吸引了大量资金入场。

市场对各类金属的热情重燃，推动伦敦金属交易所第四季度交易量出现跨越式增长。

铜和锡交易量分别创下2013年和2014年以来的最高水平；铅交易量刷新历史峰值；镍交易量则创下历史第二高季度水平。

事实上，伦敦金属交易所镍交易量在去年创下2019年以来的最高水平，这也凸显出2022年危机过后，市场对这家伦敦交易所的信心正逐步回归。

英国高等法院此前已裁定伦敦金属交易所当时取消镍交易的争议性决定合法，如今看来，多数资金似乎已经原谅了交易所当年的这一举措。

金属热席卷上海市场

去年12月，金属投资热潮蔓延至中国上海市场。

在此之前，上海期货交易所交易行情较为冷清，基本金属期货交易量全线下跌。

但随着中国投资者加入做多阵营，2025年最后一个月，大量流动性涌入市场，交易活跃度激增。

铝期货月度交易量创下三年来新高，镍期货成交额达到四年峰值，沪铜合约交易量更是迎来2015年11月以来的最火爆行情。

去年12月，上海期货交易所锡期货成交量达到创纪录的900万吨，这一现象促使中国有色金属工业协会（CNIA）发出严厉警示，告诫市场警惕锡价“非理性”上涨中存在的“盲目跟风”行为。

但市场似乎对此置若罔闻。本周二，上海锡期货成交额逼近73.9万吨，相当于全球两年的锡消费量。

美国市场：转向小额合约交易

上海市场向来不乏此类投机过热现象，背后推手是大批试图捕捉市场下一波热点行情的散户投资者。

伦敦市场的情况则有所不同，能够达到伦敦金属交易所直接交易信用门槛的个人投资者寥寥无几。

但有迹象表明，投机者正开始进军芝加哥商品交易所，不过他们的目标并非主力铜合约，而是交易所推出的部分面向散户的小额交易产品。

芝加哥商品交易所推出的微型铜期货合约规模为2,500磅，仅为标准合约的十分之一。2025年，该合约交易量同比增长20%，达到近400万吨。

芝加哥商品交易所推出的铜“事件期权”，可针对标的资产价格进行简单的二元投注。去年12月，该期权合约成交额达到31,000手，超过了2024年全年的交易总量。

上述两类合约均于2022年推出，如今它们似乎正成为散户投资者从贵金属投资转向工业金属投资的桥梁。

中国有色金属工业协会对锡等此前相对小众的大宗商品市场出现投机过热的担忧，或许不无道理。但围绕工业金属展开的牛市叙事，正吸引着越来越多的投资者投身金属投资领域。（本文观点为路透社专栏作家安迪・霍姆个人见解。）