铂金：库存危机与混合动力车增长如何提供高杠杆敞口

铂金市场在2025年发生了根本性转变，价格在下半年几乎翻倍，这是由结构性供需失衡驱动的。市场预测显示，尽管已计入所有已知的开发项目，这种短缺状况将持续至2030年。极端的地理集中造成了无法对价格信号作出反应的供应限制，全球90%的储量位于南非老化的深层矿井，而其他地区的生产主要是作为采矿的副产品，而非经济驱动因素。

工业需求正在加强，这与早期的电动汽车预测相反，因为混合动力车——比传统发动机消耗更多的铂和钯——由于基础设施限制和制造商利润率的考虑，已成为全球增长最快的汽车细分市场。投资需求正在实物、ETF和股票渠道走向成熟，同时新的市场基础设施在中国发展，鉴于地上库存已降至低于六个月供应量且总市值仍然不大，这创造了价格受到重大影响的潜力。

来自汽车、珠宝替代和投资领域的多个独立需求向量正同时汇集，对抗受限的供应，创造了被行业高管描述为贵金属领域罕见的基本面拐点的条件。

铂族金属：一个被忽视的投资机会

虽然黄金和白银主导着贵金属投资讨论，但铂族元素——特别是铂和钯——已经从一个长期低估的时期，进入行业高管所描述的根本性的供需拐点。2025年下半年，铂金价格几乎翻倍，这是由工业、珠宝和投资需求的结构性变化与供应受限共同驱动的。对于寻求不同于黄金基本面的贵金属敞口的投资者来说，铂金的故事提供了一个引人注目的案例，其植根于稀缺性、工业必要性和市场失衡，这些因素似乎将在本十年剩余时间内持续存在。

ValOre Metals的首席执行官、曾在全球最大铂钯生产商英美资源集团工作21年的资深人士Nick Smart，将当前环境描述为反映了需求格局的根本变化：“如果我们观察铂和钯的需求，也许可以分为三个部分：一是主要由汽车催化剂驱动的工业需求，二是珠宝需求，三是投资需求。我们看到这三个领域都发生了变化。这是铂金多年来价格处于低位（低于每盎司1000美元）的背景。开发一个新的铂金矿非常困难。历史上存在对供应的投资不足，而需求却在起飞。这就是现在驱动这种变化的原因。”

供应挑战：地质稀缺性与经济现实相遇

理解铂的供应动态需要同时认识其地质稀有性和经济制约。Smart解释说：“铂并不比黄金稀有太多。两者在地壳中的平均分布都在十亿分之几的数量级。但真正使铂和钯与众不同的是在集中矿床中找到它的能力。”

这种集中挑战的规模在数字中变得明显，全球铂金原生年产量为600万盎司，而黄金产量为1.2-1.3亿盎司。这种集中的实际影响超出了地质学范畴。

“许多铂矿床往往是深层地下矿，” Smart解释道。“要开发这些矿体，需要在基础设施方面进行非常重大的投资。你需要合适的条件来进行这种资本投资。正如我们提到的，这些市场条件已经多年不存在了。”

结果就是供应状况不断下滑，现有的南非矿山越来越老、越来越深、运营成本越来越高、难度越来越大。这种根本性的稀缺性因极端的地理集中而加剧，全球90%的铂族金属储量位于南非，特别是集中在布什维尔德杂岩体。

Money Metals Exchange的首席执行官Stefan Gleason强调了创造爆发潜力的供应无弹性：“大部分铂金，至少在南非以外，是副产品，甚至不是驱动矿山经济的主要金属。价格涨两倍、三倍或十倍并不一定会导致供应反应，特别是考虑到巨大的投资不足和地缘政治问题。南非甚至不是最理想的司法管辖区，那里存在电力问题，这是众所周知的。一种难以替代的金属，一种即使价格高得多也不会导致更多供应的金属，这是一种爆炸性的组合。在投资方面，人们开始看到这个机会。”

需求动态：投资的汇聚

铂的需求图景已经发生了显著变化，三个主要领域的变化对可用供应造成了累积压力。

工业需求：混合动力车革命

最显著的变化发生在汽车需求领域，由与早期预测截然不同的现实驱动。Smart指出：“如果你快进到2025年的今天，美国销售的新车中仍有75%是内燃机汽车。全球新车销售增长的最大类别实际上是混合动力车。如果你看看主要汽车制造商真正赚钱的地方，他们在电动汽车上利润不高。他们在混合动力车上的利润率要高得多。”

这种转变对铂需求至关重要，因为推动这一趋势的因素似乎是持久的，根植于客户接受度、充电基础设施的缺乏，以及至关重要的汽车制造商的经济考量。Smart解释说，并指出福特和大众的生产线已转向关注混合动力车。

“因此，铂和钯在内燃机和混合动力车的排气系统中的汽车催化剂中都有非常重要的用途。实际上，混合动力车比内燃机使用更多的铂和钯。”

珠宝需求

珠宝行业是另一个增长向量，特别是随着金价飙升。Gleason观察到：“黄金价格是铂金的两倍。人们正从黄金珠宝转向铂金珠宝，黄金价格变得太高了。即使在Money Metals，我们也有一个铂金珠宝系列，这是一个基于金条的铂金珠宝系列，它非常受欢迎，而且价格再次低于黄金，不到黄金价格的一半。”

Smart从珠宝制造商的角度进行了阐述：“如果你想象自己处于珠宝制造商的立场，你的黄金成本刚刚飙升，你持有库存成本，还有商品成本。由于黄金含量昂贵得多，你的产品可能对某些类别的消费者来说变得负担不起。”

铂金为制造商提供了一种兼具奢华感和成本缓解的解决方案，特别是作为白色黄金的替代品，它是一种耐用的金属。增长在亚洲市场尤为显著，正如Smart指出的，中国的铂金珠宝需求增长很大，这既反映了价格优势，也反映了铂金的历史声望。

投资融资紧张与库存消耗

尽管目前规模较小，但投资需求代表着一个具有巨大增长潜力的领域。Gleason报告说，在Money Metals Exchange：“我们销售额的1%是铂金。不到1%是钯金。铂金的投资市场正在走向成熟。它至少已经成为人们谈论或感兴趣了解的东西。”

更重要的是，新的投资基础设施正在发展。正如Gleason所指出的。这在铂金市场上造成了伦敦（面临短缺）、美国（因关税担忧而库存增加）和中国新市场之间的“三方拉动”：“中国刚刚开放了铂金对冲市场，他们正在中国建立一个相当庞大的铂金投资者新类别。所以，铂金市场基本上出现了三方拉动，再加上运输问题、融资问题，结合供应萎缩，情况变得非常有趣。”

实物市场正显示出严重的压力信号，因为库存消耗已经产生了连锁效应。Gleason强调：“我们的地上供应量不足半年，这已经达到了完全不可持续的水平。例如，伦敦出现铂金短缺，而伦敦历史上是所有贵金属最大的融资市场。”

融资短缺已将租赁利率推至前所未有的水平。融资成本对精炼厂、对冲用户和生产商产生了连锁反应，即使价格上涨，也为基础设施建设造成了困难。Gleason对市场规模给出了鲜明的描述：“借入铂金的成本变得比以往高得多。年化利率大约在12%到15%。在供应紧张的时期，有时甚至远高于此。”

供需赤字：结构性失衡

展望未来，市场预测显示持续的赤字。

Gleason指出，“世界铂金投资理事会认为，今年市场在供需方面可能达到平衡。2026年实际上可能不会有赤字，尽管他们仍然预测到2030年需求将超过供应。”

Smart解释了远期预测：“远期预测显示赤字将持续到2030年，并且已将大部分已知项目考虑在内。根据你的消息来源，在全球总产量600万盎司的背景下，你看到的是70万盎司的赤字。所以，这是一个显著的赤字。”

缩小这一差距的挑战似乎很艰巨，正如Smart指出，艾芬豪的Platreef矿是唯一一个近期投产的铂族金属项目，该项目花费了数十年才实现，第一阶段产量约为30万盎司。尽管存在电力问题和管辖权担忧，Smart强调了南非以外地理多元化的重要性：

“开发南非以外的项目是多元化并加强这些主要金属供应链的关键部分。只有少数公司在该领域拥有重大项目。”

市场准入、风险因素与下行情景

纯铂金开发公司的数量有限，这造成了集中但也带来了机会，正如Gleason在谈及投资市场发展时所提到的。对于对铂金敞口感兴趣的投资者，存在多种跨越风险回报谱系的投资工具。Gleason概述了主要选择：“投资市场的成熟或发展现在让人们有更多方式投资铂金，他们也希望这样做。其中一种是实物，另一种是期货，另一种是生产矿业股，另一种是勘探股。还有ETF，但它仍然是一个非常新的市场，正在发展中，我认为资金正在流入，这将对金属价格产生不成比例的影响，并促进铂金基础设施的发展和兴趣。”

Smart承认很难想象如何解决这一问题，因为现实情况依然是：“因此，我们需要多个那种规模的项目来弥合这个差距。很难看到这个赤字如何被弥合。项目方面将会加速，那些确实拥有地下资源的公司将寻求尽快推进这些项目的发展路径，” Smart表示。

两位高管都承认潜在的不利因素。Gleason将经济衰退确定为主要担忧：“我唯一真正担心的下行风险是严重的经济放缓或衰退，或者对铂金来说更糟的情况，但这实际上会更严重地伤害钯金，因为铂金由于在氢燃料电池中的应用、更大的珠宝需求和更大的投资需求，其需求图景更加多样化。”

铂族金属投资论点

结构性赤字：预计到2030年，年均赤字达70万盎司（相对于600万盎司的总产量），地上库存已低于六个月供应量，对需求变化或供应中断高度脆弱。

供应无弹性：90%的储量位于南非老化且日益加深的矿山；在南非以外，铂金主要是副产品，即使价格上涨10倍也难以引发有意义的供应反应。

混合动力车驱动需求：美国75%的新车仍是内燃机，而混合动力车（比传统汽车使用更多铂族金属）成为全球增长最快的细分市场，制造商优先考虑盈利能力。

珠宝替代加速：金价达到铂金价格的两倍，印度和中国的制造商及消费者转向铂金以寻求成本缓解和奢华吸引力，扭转了过去十年的历史价格关系。

新兴投资基础设施与融资压力：中国新开放对冲市场、租赁利率年化达12-15%，以及吸收全部地上供应所需资金不足60亿美元，这些条件使得少量资本流入即可对价格产生巨大影响。

投资组合配置建议：在建立黄金/白银基础后，配置1-2%于铂金：实物铂金用于长期持有；南非以外的矿业股用于地理多元化和随着供应收紧可能获得的价值重估。

主要风险：严重的通缩性衰退，但铂金在工业、珠宝和投资领域的多元化需求相比钯金更重的汽车需求集中度，提供了更好的缓冲。