2026年初，镍市场迎来了一轮显著的价格上行，引发广泛关注。1月6日夜盘，沪镍主力合约触及涨停，收报147720元/吨；同期，伦敦金属交易所（LME）三个月期镍升至18524美元/吨，盘中高点达18785美元/吨，创2024年6月以来新高。本轮行情并非单一因素所致，而是宏观流动性、主要供应国政策调整与产业基本面结构性变化叠加共振，市场逻辑正由“产能过剩压制”逐步转向“资源控制与成本支撑”。

宏观环境：流动性宽松与地缘风险共振

全球主要经济体逐步进入降息周期，美元指数走弱，推动资金回流大宗商品市场，为镍等工业金属价格提供流动性支撑。国内方面，“十五五”开局，稳增长政策预期不断释放，进一步提振市场风险偏好。与此同时，地缘政治风险加剧，尤其是美国对委内瑞拉的军事行动，引发市场对资源供应稳定性的担忧。中信建投研报指出，相关事件强化了基本金属的避险属性，进一步助推镍价上行。资金面上，沪镍主力合约持仓量增至13.75万手，投机资金参与度显著提升。

供应端核心变量：印尼政策调整强化收紧预期

印尼作为全球最大的镍生产国，其政策动向对全球镍供应链具有决定性影响。最新消息显示，印尼政府计划将2026年镍矿产量目标从3.79亿吨大幅下调至2.5亿吨，降幅约34%。若该政策严格执行，预计将导致全球镍供应减少20万-30万吨。此外，淡水河谷印尼公司因生产计划未获批而暂停采矿作业，供应端紧张预期进一步加剧。

与此同时，印尼拟修订矿业税费规则，计划将伴生钴纳入独立计价体系并征收特许权使用费。这一举措将推高当地镍矿开采成本，从而强化中长期价格底部的支撑逻辑。不过，需要注意的是，一季度印尼矿企仍可沿用旧配额进行生产，政策实际影响尚未完全体现，且后续是否追加配额仍存在不确定性，这可能成为后续市场波动的主要来源。

基本面博弈：预期收缩与高库存并存

2025年全球镍市场整体仍处于供应过剩格局。数据显示，2025 年 1-10 月中国精炼镍产量同比增长 32.6%，出口量同比激增 58.3%；截至2025年末，LME镍库存约为25.2万吨，上海期货交易所镍库存为45544吨，两者均处于历史较高水平，现实层面供应压力依然存在。

然而，市场结构已出现一些微妙变化。2025年末，金川镍现货升水一度攀升至年内高位，反映减产预期下局部市场紧张。需求端，不锈钢领域受房地产行业景气度制约，新能源高镍电池渗透低于预期，但镍铁成交价格受终端市场情绪带动出现环比上涨，产业链初步形成正向反馈，为镍价提供阶段性支撑。

后市展望：高波动延续，关注政策落地与库存去化

长期来看，在全球能源转型背景下，镍在动力电池等领域的应用前景依然明确，需求潜力稳固。但行业仍需经历库存去化与供需再平衡的过程。建议市场参与者密切关注印尼RKAB配额审批进展、全球主要交易所库存变动以及制造业与新能源汽车产业的复苏情况。