一、黄金——全球货币重构下的金价长牛。

本轮黄金牛市的本质，是一场由“货币属性”主导的、百年未有之大变局下全球货币信用重构的结果。

（一）主要矛盾：美元信用加速衰减，全球金融秩序正在重构。

•美国财政赤字已不可持续，38万亿的债务规模和不断攀升的利息支出，正在动摇其信用根基。

•更重要的是美国政府治理能力下降，停摆已成常态，而美联储的独立性也屡受质疑。

•标普、惠誉、穆迪接连下调美国主权信用评级，就是最响亮的警钟。在此背景下，央行购金潮不再是简单的资产配置，而是新兴市场国家优化外储结构、应对地缘风险、甚至推进本币国际化的战略性举措。中国央行已连续13个月增持黄金，但其黄金储备占外储比例仍远低于全球均值15%。这意味着，这股结构性、长期性、不可逆的需求浪潮，才刚刚开始。以上因素都在加速侵蚀美元作为全球核心储备货币的信用。

（二）次要矛盾：金融属性提供协同支撑，但不改趋势。

•2026年，美联储大概率延续降息周期，实际利率下行确实会降低持有黄金的机会成本。

•降息只是强化趋势的“催化剂”，而非决定方向的“引擎”。真正的引擎是上述的货币信用重构。

我们的结论是：2026年，黄金战略看多，其价格运行将呈现“N型上涨”的特征。

二、铜——供减需增，铜价易涨难跌。

2026年，铜价“易涨难跌”的核心驱动力，在于供需基本面即将发生实质性的转变。

（一）主要矛盾：全球铜市正从紧平衡转向实质性短缺。

•供给端刚性收缩：世界级矿山如印尼Grasberg、刚果金KK频发事故，复产艰难；同时，中国CSPT联盟已达成共识，2026年将主动降低矿铜产能负荷10%以上，以应对负加工费困局。全球铜精矿供应增速预计低于1.2%，新增产能杯水车薪。

•需求端结构性爆发：这不再是传统的地产或基建周期，而是由AI+电力革命驱动的全新需求引擎。全球AI竞赛白热化，数据中心及其配套电网建设，成为铜消费的核心增量。叠加中国“十五五”规划对新型电力系统的聚焦，新能源车、光伏、风电等产业将持续贡献稳健需求。ICSG等权威机构预测，2026年全球将出现至少15万吨以上的供应缺口。这个“供减需增”的主驱动，构成了铜价最坚实的底部支撑。

（二）次要矛盾：宏观面是“翼”，而非“托举”之力。

•2026年美联储降息和中国政策托底，无疑为铜价提供了有利的宏观环境。但我们必须强调，宏观是“翼”，它能让铜牛飞得更高，但真正让铜牛站起来的，是供需基本面这块“大地”。

我们的预判是：2026年铜价重心将上移，其波动将呈现“阶梯式上行”的特征，价格有望新高。短期来看，库存结构可能引发的挤仓风险与高价抑制下游需求、扰动补库周期二者相互博弈，导致铜价高位震荡，或需经历充分调整后方能重拾上行动能。

12月19日信达期货研究所所长谢长进在有色金属投资机会闭门会上分享核心观点。

三、投资建议

黄金以其“超主权”属性，是我们在动荡世界中守护财富的压舱石。铜以其“新质生产力”标签，是我们分享时代红利的增长引擎。它们一个代表对未来的信心，一个代表对当下的把握。二者上涨驱动明确，不足的是二者估值相对偏高。因此，我们的交易策略建议如下：

•战略层面：将黄金和铜作为核心资产进行长期配置，维持底仓，利用任何由流动性冲击或预期修正带来的回调，进行战略性加仓。

•战术层面：逢低做多为主，结合事件驱动把握节奏。密切跟踪降息预期、地缘政治、央行行为（黄金），以及TC/RC、库存、下游排产（铜）等关键指标。

四、风险提示

全球经济增长显著失速或陷入深度衰退，美联储政策发生超预期转向，铜矿供应恢复超预期或突发性大规模抛储。