11月至12月中旬，镍空头大幅增仓导致价格快速下跌，伴随镍价下跌至较低水平，国内主力持续收缩空头敞口，国际金融资本和产业资本多空对减。目前，镍价处在长期价格区间低位，短期震荡下跌。

空头大幅增仓导致镍价快速下跌。沪镍盘面，11月中上旬，空头大幅增仓带动镍价明显下跌，向下试探震荡区间下沿支撑位；11月下旬，部分空头撤离带动价格反弹；12月上旬，空头再度增仓导致价格大幅下跌，跌破前期低点115450元/吨。伦镍盘面，11月上旬至中旬，空头资金主动增仓打压价格，导致镍价最低跌至14330美元/吨；11月下旬，部分抄底资金涌入叠加空头资金减仓撤退，带动镍价重新反弹至原震荡区间；12月上旬，多头减仓叠加空头增仓导致价格下跌至14000美元/吨附近。11月28日，沪镍收盘价117080元/吨，较上月同期120560元/吨下跌2.9%；伦镍收盘价14820美元/吨，较上月同期15245美元/吨下跌2.8%。

图1：空头大幅增仓导致镍价快速下跌

国内主力收缩空头敞口规模，国际金融资本和产业资本多空对减。11月28日，沪镍持仓量前20期货公司持有净空头26925手，较上月空头敞口收缩11215手，12月上旬进一步收缩空头敞口至21430手；伦镍商业机构持有净空头17651手，较上月同期空头敞口收窄6373手；投资基金持有净多头6305手，较上月同期多头敞口收窄4960手。

图2：国内主力收缩空头敞口规模，国际金融资本和产业资本多空对减

市场炒作风险处在中等水平。11月28日，沪镍主力合约持仓量12.7万手，一手1吨，上期所指定交割仓库镍库存4.1万吨，盘面持仓规模与库存之比为3.1倍，处于历史均值低位；LME3个月期镍持仓25.9万手，一手6吨，库存25.5万吨，月均可交割产量6.7万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为3.4，综合考虑伦镍库存较为充裕、Cash/3M仍为贴水，市场炒作风险处在中等水平。

图3：市场炒作风险处在中等水平

镍价处在长期价格区间低位。沪镍期货价格长期运行区间在11万-25万元/吨，伦镍期货价格长期运行区间在10000-35000美元/吨。11月28日，沪镍主力合约收盘价117080元/吨，处在长期价格区间5%分位；伦镍期货收盘价14820美元/吨，处在长期价格区间19%分位。

图4：镍价处在长期价格区间低位

镍价震荡下跌。11月，沪镍价格下跌至115000-127000元/吨区间下沿，12月进一步破位下跌；伦镍价格在13800-16800美元/吨运行，短期震荡下跌至区间下沿附近。

图5：镍价震荡下跌

沪镍和伦镍远月较近月价格均小幅升水，近期现货资源维持宽松状态。11月28日，沪镍远月合约价格较近月合约价格小幅升水2%，伦镍期货远月合约价格高于近月合约612.55美元/吨，折合升水4.1%；伦镍Cash/3M贴水201.94美元/吨，较上月同期小幅上涨8.07美元/吨，处于升贴水主要运行区间较低位置，反映现货资源维持宽松状态。

图6：伦镍Cash/3M贴水201.94美元/吨

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

作者 | 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）

刘显杰 五矿期货研究中心研究员