12月22日讯：

2025年12月21日，中国主要铜冶炼企业与智利矿企Antofagasta正式敲定2026年铜精矿长单加工费（TC/RC）为0美元/吨、0美分/磅。这是全球铜冶炼行业首次出现“零加工费”长单协议，凸显铜精矿供应极度紧张，奠定了2026年铜市供需格局的深度失衡基调。

2025年铜价回顾：高位震荡，强势上行
回顾2025年铜价走势，零加工费的出现并非偶然，而是矿端供应持续收紧与冶炼产能扩张矛盾积累的必然结果。2025年LME铜价呈现“高位震荡、中枢上移”特征，年初于9000美元/吨附近企稳回升，12月中旬一度触及11952美元/吨历史新高，截至12月19日报11727美元/吨。沪铜走势与LME呼应，12月主力合约在90000-94000元/吨区间波动，2601合约12月19日报收93350元/吨，现货维持小幅贴水。

供应端：结构性紧张加剧，零加工费成必然
2025年全球铜矿供应扰动频繁，印尼格拉斯伯格、智利埃尔特尼恩特、刚果（金）卡莫阿-卡库拉等主要矿区相继发生生产中断，导致全球铜矿产量同比微降0.12%，第三季度全球前20大铜矿产量同比下滑6.5%。与此同时，全球铜矿品位持续下降，Escondida等顶级矿山品位较五年前下降12%-15%，新增产能投放普遍推迟，2025年全球铜矿新增产能仅约80万吨，显著低于年初预期。相比之下，中国冶炼产能持续扩张，2025年前十月电解铜产量同比增长9.7%。原料紧缺与冶炼扩张错配推动加工费自2025年21.25美元/吨骤降至零。

2026年产业链格局重塑：矿端话语权大幅提升
1. 矿企集中度提升：Antofagasta、Codelco等龙头矿商市占率有望提升3-5%，中小矿企生存空间被压缩，矿商优先保障自有冶炼体系原料供应，市场流通铜精矿规模进一步收缩。

2. 冶炼盈利模式挑战：加工费作为核心利润来源的消失，冶炼厂盈利将依赖硫酸等副产品及自有矿山。中国CSPT已达成共识，2026年主动削减矿铜产能负荷10%以上，涉及产能逾1000万吨/年，预计影响全球精炼铜供应约100万吨。

3. 供需缺口扩大：瑞银大幅上调预测，2026年全球铜供应缺口将由2025年23万吨扩大至40.7万吨。

库存结构：现货紧平衡支撑铜价刚性
截至12月19日，LME铜库存约16.4万吨，注销仓单占比升至35.2%，高于历史均值，且库存集中于亚洲仓库。近期贸易商自LME亚洲库提货，显示现货流通资源趋紧。2026年冶炼减产落地后，全球显性库存预计延续去化，对铜价的缓冲作用减弱。

价格展望：强势预期再度强化
零加工费落地后，市场交易逻辑转向供应收缩。长期来看，在新能源、AI基础设施等新兴需求支撑下，铜的“去周期化”属性增强，逐步转型为战略金属。高盛、摩根大通等机构上调2026年铜价预测，摩根大通预计伦铜年均价约12075美元/吨。

结论：定价体系重构，行业转型加速
零加工费标志铜产业链进入矿端主导新定价阶段，传统“基准价+浮动加工费”模式被打破，未来铜价将更直接反映矿端供需变化。中国冶炼行业将从规模扩张转向提质增效，产能布局进一步向资源地靠拢。