12月19日讯：

本周，国际铜市表现分化：伦敦金属交易所（LME）铜价小幅上涨，主要受供应扰动预期及长期投资信心提振；而上海期货交易所（SHFE）铜价则因国内需求疲软和库存高企而回落。当前，全球铜产业链正经历深刻的结构性调整——上游资源端扩张整合加速，中游冶炼环节盈利压力加大，彰显“资源为王、冶炼承压”的新趋势。

一、资源端扩张整合，全球竞争升级

资源国加速开发，释放供给潜力

主要铜资源国纷纷加强战略布局，推动勘探与开发进程。哥伦比亚近期推出14个铜矿勘探开发区块，涵盖安蒂奥基亚、塞萨尔等重点成矿带，吸引国际资本关注。全球最大铜生产国智利将2025–2034年矿业投资预期上调至1045亿美元，创近十年新高，聚焦Escondida扩建、Collahuasi新建选厂等项目，全力巩固其供应核心地位。

行业并购整合提速，格局重塑

跨国矿业巨头加速铜资产布局，行业集中度提升。澳大利亚福特斯克金属集团以 1.39 亿加元全资收购 Alta Copper，斩获秘鲁 Cañariaco 大型斑岩铜矿 100% 权益，标志其由铁矿向关键矿产转型的关键一步。英美资源与泰克资源合并案获加拿大政府批准，新实体将设总部于温哥华，并承诺未来 15 年在加投资超 100 亿加元，进一步优化全球铜矿供给格局。

二、冶炼端盈利承压，矛盾与变革交织

产能过剩叠加成本高企，盈利空间收窄

全球铜冶炼产能过剩问题突出，盈利持续承压。日本泛太平洋铜业与伦丁矿业达成 2026 年铜精矿加工费（TC/RCs）维持不变的临时协议，反映出冶炼企业议价能力薄弱的现状，加工费低位运行难以覆盖成本。中国作为全球最大精炼铜生产国，11月产量123.6万吨（同比+11.9%），1–11月累计1332.3万吨（同比+9.8%），高位产能加剧供需矛盾。

定价机制变革，冶炼厂话语权削弱

年度基准定价体系逐步瓦解，头部矿企如自由港退出基准体系，铜精矿定价加速向市场化、灵活化转型。这一变革使冶炼企业面临更大价格波动风险，议价能力进一步削弱，经营不确定性增加。

中国政策引导转型，破解结构性困境

针对冶炼行业 “有产能、缺资源” 的痛点，山东出台《铜产业高质量发展行动计划》，要求新建冶炼项目配套不低于 30% 的权益铜精矿，倒逼企业强化上游资源布局，缓解对外依存风险，加速行业优化。

三、趋势展望：一体化能力成核心竞争力
面对上游挤压与利润收缩，冶炼企业的破局之道已清晰指向价值链的纵向一体化，核心在于提升对上游资源的掌控力。未来产业链价值分配将继续向上游倾斜。拥有优质资源或稳固原料渠道的企业将获得更强议价能力与盈利韧性，而单纯依靠加工费的冶炼厂则需面对利润空间收窄与经营波动加剧的双重压力。纵向一体化将成为核心竞争策略，同时，定价机制市场化、短期化趋势可能进一步加速。

市场层面，建议关注三大要点：一是资源端并购和整合进展；二是中国产能政策调整对全球冶炼格局的影响；三是加工费谈判机制变化对冶炼企业盈利的实际冲击。铜产业链结构性矛盾正深刻影响各环节估值逻辑与风险收益特征。