核心观点

本周为12月8日至12月12日。

本周金银表现强势，其他风险资产偏弱。

正文

（一）A股

本周沪指围绕3900点反复震荡，创业板指领涨。

周一市场放量上涨，沪指涨0.54%，创业板指涨2.6%。算力硬件概念股多点开花，CPO方向领涨。。

周二市场震荡，沪指跌0.37%，CPO概念股反复活跃，创业板指涨0.61%，市场逾4000股下跌。

周三市场探底回升，沪指、创业板指小幅收跌，地产股午后异动上涨。沪指跌0.23%，创业板指跌0.02%。

周四市场震荡下挫，盘面热点匮乏，市场逾4300股下跌，摩尔线程大涨28%股价创新高。沪指收跌0.7%，创业板指冲高回落跌1.41%。

周五市场放量攀升，核电、商业航天方向掀涨停潮，CPO题材反复活跃，沪指涨0.41%，创业板指涨0.97%。

本周沪指跌0.34%，创业板指涨2.74%，沪深300微跌0.08%，科创50涨1.72%，中证500涨1.01%，中证1000涨0.39%。本周两市成交额较上周明显放量，周一和周五均破2万亿。

通信、国防军工和电子板块领涨，煤炭、石油石化和纺织服装板块领跌。

本周通信板块上涨5.92%。近期AI产业链催化不断，包括谷歌新模型性能大幅提升及TPU展示出较强能力、DeepSeek-V3.2正式版发布、亚马逊发布Trainium3，以及摩尔线程上市市场展现出的高参与热情等，Wind光模块（CPO）指数频繁刷新历史新高。

（二）港股

本周港股震荡调整。本周港股市场呈现V型反转走势，前日震荡调整，周五强劲反弹。恒生指数本周下跌0.42%，跌破26000点，最终收于25976.79点，恒生科技指数本周跌0.43%，收于5638.05点。

本周美联储降息尘埃落定，同时提出短债购买计划，鲍威尔讲话较预期更为温和，对市场情绪形成较大提振。

美联储宣布年内第三次降息，同时宣布将购买短债。本周美联储议息会议宣布降息25个BP，联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%下调至3.50%至3.75%。但本次会议中，有三位官员对降息25基点持异议，是2019年以来首次遭到3票反对。美联储会议委员会认为，准备金余额已降至充足水平，并将根据需要开始购买短期国债，以此持续维持充足的准备金供应。负责公开市场操作的纽约联储公告称，计划未来30天买入400亿美元短期国债。

此外，鲍威尔发言比预期更为鸽派，提振市场情绪。鲍威尔称现在降息而非等到1月底下次会议是合理的，购债规模未来几个月或维持在较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，关税影响预计在明年会逐步消退。

细分行业来看，本周金融业、资讯科技业表现靠前，能源业、医疗保健业相对疲弱。本周金融业、资讯科技业，分别变动0.88%、-0.41%；能源业、医疗保健业较弱，分别跌5.35%、2.26%。上周证监会主席吴清发言称要对优质机构适当“松绑”，带动券商行业大涨。能源业受油价下跌、反内卷主题退潮等影响，走势疲弱。

（三）中债

本周债市利率先下后上，前半周在重要会议落地后，债市开启一轮小的修复，之后债市在供给扰动压力下回调，长端上行幅度超过下行幅度，超长端回吐大多数下行幅度。本周2Y国债利率下行0.75BP至1.40%，10Y国债利率上行1.4BP至1.84%，30Y国债利率下行0.45BP至2.25%。

周一债市表现分化，超长端表现较弱，周末金管局下调保险相关业务风险因子，市场风险偏好回升，权益市场上行，债市利率上行，午间出口数据超预期，债市情绪承压。午后政治局会议未出现超预期政策刺激，债市利率小幅下行。周二债市回暖，超长端修复，债市在权益市场走弱以及政治局会议落地的影响下走强，各期限利率下行。周三债市延续回暖，通胀数据符合预期，对债市影响不大，延续修复。周四债市延续修复，隔夜美联储降息幅度符合预期，权益市场走势偏弱，资金面偏松，债市表现较好，尾盘中央经济会议通稿出炉，指出要继续实施适度宽松的货币政策并灵活高效运用降准降息等政策工具，债市利率快速下行。周五债市走弱，长端承压，多日回暖后，止盈盘显现，各期限利率小幅上行。盘中金融时报发文，称明年超长期特别国债发行规模有可能扩大，超预期供给压力带动超长债走弱。

（四）海外利率

本周2年期、10年期、30年期美债收益率分别下行4BP、上行5BP、和上行6BP至3.52%、4.19%和4.85%，本周12月美联储降息尘埃落定，鲍威尔讲话偏鸽派。

本周美债收益率短端有所下行、长端略有上行。经济数据方面整体较为稳健，NFIB小企业信心指数小幅超出预期、9月职位空缺出现了明显反弹，初请失业金申请人数出现上行但续请失业金人数创八个月来新低。议息会议方面，鲍威尔会后讲话偏鸽派，超出市场预期，重心更多偏向于就业放缓而非通胀担忧。

短期通胀风险可控，主要矛盾是就业，降息趋势仍未改变。特朗普开始取消此前的关税政策，委内瑞拉和乌克兰事件发展持续打压油价，因而商品端通胀压力有望缓解。美股必选消费板块8月以来已经出现了明显下降趋势，对应着普通民众的就业放缓和收入下滑，高频的预扣税数据也相对偏弱，目前美国经济的风险主要在就业上，因而目前交易降息依然还是整体趋势。

中长期来看，市场越来越关注不久的将来经济复苏的可能性，美债利率从目前水平大幅下行的空间有限。近期特朗普政策有从Mega右翼转向民粹左翼的倾向，例如司法部将对肉类加工行业发起反垄断调查，试图压低价格；特朗普抨击医疗保险行业，计划把原本给保险公司的奥巴马医保补贴直接发给选民；白宫提议推出50年期抵押贷款；并对年收入低于10万美元的家庭进行2000美元的退税。这或许意味着为了中期选举，特朗普政策将会更加注重底层居民的收入，这也是目前美国经济偏弱的主要方面。此外今年大而美法案的减税预计会在26年年初开始，同时年初税收返还也会有所增加，居民收入有望出现回升。

本周日债收益率小幅走高。本周10年日债上升至接近近二十年未曾突破的2%心理关口，日本央行行长植田和男重申央行准备在特殊情况下灵活应对，但报道指出，央行对干预设定了较高门槛，只有出现与基本面不符的恐慌性抛售时才会出手。

本周德债利率小幅上行。通胀方面，1月德国CPI同比2.3%，虽然受控但并未进一步大幅回落；增长方面，德国10月工业产出环比增长 1.8%，远超预期的0.4%；10月出口意外增长 0.1%，显著高于预期-0.2%。英国债券收益率小幅上行，尽管11月消费者支出同比下降 1.1%，降幅有所扩大，但市场对通胀的担忧仍未消退，英国央行货币政策委员曼恩表示最新数据表明商品价格通胀正在上升。

（五）汇率

美元指数本周小幅走弱。

美元指数本周下跌0.59%至98.40。其中日元兑美元升值0.32%，欧元兑美元升值0.83%。本周美国经济数据表现稳健，美元下跌主要受到美联储鸽派降息影响。

美元指数对于美联储年内降息的定价同样已经相对充分，我们认为年内美元指数仍将维持震荡。下周重点关注美国十一月非农就业（周二）、美国Markit PMI（周二），美国十一月CPI（周四）。12月降息落地后，下周十一月的就业和通胀报告将会是后续降息路径的重要决定因素。

本周人民币汇率升值。

美元兑人民币中间价在7.06上下波动，美元兑人民币在岸即期汇率周五收盘价为7.06，均值较上周下行63个点至7.06，美元兑人民币离岸即期汇率周五收盘价为7.05，均值较上周下行81个点至7.06。

（六）商品

黄金：触及4300美元/盎司，周涨幅显著。

本周黄金市场在美联储降息与扩表政策落地的推动下延续强势，一度突破4300美元/盎司。

美联储于12月10日宣布降息25个基点、并将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%后，叠加12月12日起启动的400亿美元短期美债购买计划，流动性预期显著改善，推动金价突破关键阻力位。

此外全球资源国（如俄罗斯、印尼）调整黄金出口与税收政策，进一步支撑长期金价逻辑。

本周现货黄金收报4299.29美元/盎司，累计上涨2.43%。

原油：美油回落60美元下方，全周显著走低。

本周原油市场延续下行趋势，受全球供应过剩担忧主导，国际油价全周显著走低，WTI与布伦特原油期货均创下数月来新低。

美国原油产量维持历史高位，成为压制油价的核心因素。12月5日当周，美国原油产量为1385.3万桶/日，环比增加3.8万桶/日。 2025年全年，美国原油产量预计创历史新高，达1361万桶/日。

本周美油收报57.44美元/桶，为2025年5月以来的最低水平，全周累计下跌4.39%。

铜：多头获利了结压力上升，铜价高位回调。

本周铜市场在宏观宽松与供需紧平衡的共振下延续强势，价格刷新新高的同时多头获利了结压力上升，伦铜高位回调。

其一，库存结构性错配格局延续。LME注册舱单中注销仓单比例上升，而COMEX库存持续累积，凸显全球铜流动性向美国集中，结构性错配延续。

其二，国内电解铜库存延续累库趋势，但幅度相对有限，反映下游虽受高油价压制，但刚需与年末赶工仍提供支撑。

本周伦铜收报11535.69美元/吨，累计下跌0.93%。

国内黑色：政策预期落地，市场普遍下行。

本周黑色系市场呈现震荡走弱走势，受终端需求疲软以及政策预期落地影响，价格普遍下行。

供应方面，钢厂主动减产意愿增强。截至12月12日，全国247家钢厂高炉开工率为78.61%，周环比小幅回落，日均铁水产量延续下降趋势。

库存方面，去库节奏有所放缓。本周五大钢材品种总库存为1,332.09万吨，周环比下降2.5%，库存持续去化，但去库速度放缓。

消费端方面，终端需求持续承压。五大品种周消费量为839.72万吨，其中建材消费环比下降5.7%，板材消费下降1.3%。

本周螺纹钢收报3063.89元/吨，累计下跌2.65%。