中信证券预计2026年汽车行业以旧换新政策延续的概率较大，但Q1行业或仍将面临一段时间的需求透支期。中信证券建议投资人聚焦具有全球竞争力的中国企业，全面拥抱产业新趋势。中信证券认为2026年上半年有望跑赢的投资标的包括：1）出海景气延续、出海盈利弹性大的乘用车和商用车龙头企业；2）自动驾驶加速渗透带来的头部智驾公司、上游产业链、L4公司的投资机会；3）人形机器人的产业趋势，将继续为板块提供业绩和估值的双重驱动，建议聚焦特斯拉等人形机器人企业的上游核心零部件公司。
▍乘用车总量：以旧换新政策有望延续，2026Q1或是行业最差时间，优先选择出海品种进行长期布局。
根据中汽协数据，2025年1-10月，我国乘用车批发销量为2417万辆，同比+12.8%，新能源乘用车批发销量为1218万辆，同比+32%，渗透率为50.4%。今年乘用车同比增长超预期，主要受益于以旧换新补贴政策的延续、海外多个市场出口销量的增长。根据商务部发布的1-11月补贴总量数据，中信证券预计2025全年总补贴申请合计将达1240万份，预计总补贴金额将达1650亿元，对2025年的实际销量增量拉动可能达到366万辆。
2026年即将面临新能源车的购置税政策退坡，以旧换新政策虽然有望延续，但政策细节较2025年将有一定变化。中信证券判断政策带来的透支期可能将持续3-4个月左右，2026Q1汽车销量可能将遭遇开门黑。中信证券预计2026年中国汽车总销量有望达到3525万辆，同比+1.5%；其中，乘用车行业销量（含出口）将达到3,020万辆，同比-1.5%，新能源乘用车销量将达到1811万辆，同比+14.9%。中信证券重点看好中国汽车行业的出海的投资机会，预计2026年出海销量有望达到794万辆，同比+14.4%。中信证券预计虽然行业内需销量和利润率在2026Q1可能迎来较大压力，但2026年Q2-Q4行业将逐渐复苏，2026Q1的危机中同样孕育着机遇，投资人应重点把握这一窗口期进行长期布局，尤其是已经成功实现产能出海，展现出全球竞争力的优质汽车行业公司。
▍自动驾驶：数据驱动智驾模型飞速进步，L2渗透率加速提升，L4逐步开始商业化闭环。
2025年是智能驾驶行业加速渗透的一年，随着龙头企业开启“智驾平权”的战略，中信证券测算中国乘用车行业高速NOA（导航辅助驾驶）和城市NOA渗透率分别达到16%和14%，销量约为363万、333万辆。2026年，中信证券预测高速NOA、城市NOA渗透率将分别达到21%和22%。
AI时代，智能驾驶产业正从“功能定义”走向“数据定义”，智驾模型全面转向数据驱动，基于端到端+Transformer+BEV的智驾行业正在出现几个明确趋势：1）基座模型和端侧模型的参数量正在不断飙升；2）世界模型和强化学习成为重要的新趋势；3）当前主流的英伟达双Orin-X的性能限制已经成为智驾端侧表现提升的核心瓶颈，越来越多的中国企业正在进行智驾芯片的软硬件一体化自研；4）L2渐进式技术路线的企业正在加速提升MPI，开始发起对L4无人驾驶的商业探索；5）中国智驾行业正在形成“一超四强”的竞争格局。
此外，中信证券认为智驾行业还有两个重要事项值得投资人高度关注：1）法规：新版L2智驾强标拟于2027年1月1日实施，该法规通过难度大，将更加利好安全属性的硬件以及头部的智驾玩家，加速行业格局集中；2）L4无人自动驾驶正在加速商业化落地，落地过程将遵循先封闭后开放、先载货后载人的顺序，中信证券看好Robotaxi、Robovan和矿山无人驾驶在2026年迎来快速商业化。
▍人形机器人：宏伟蓝图开启，百家争鸣之时。
2025年9月特斯拉发布宏伟蓝图第四篇章，该篇章的核心是将AI带入物理世界，引领世界实现“可持续富足”。人形机器人是第四篇章中的核心产品，马斯克在X平台上称特斯拉未来约80%的价值将来自于Optimus机器人。目前机器人的硬件设计已接近定型，根据特斯拉2025Q3业绩交流会，马斯克预计Optimus V3.0将在2026Q1发布，并在2026年年底前开启量产。国内方面，政策鼓励具身智能技术发展与应用普及，目标到2030年新一代智能终端、智能体的普及率超90%。国内机器人企业持续发布新品，头部企业即将开启上市进程。类比国内新能源汽车产业链的发展历史，当前具身智能机器人产业处于爆发前夕。中国的机器人供应链完备齐全，在规模化制造上具备优势，随着技术上实现对外资垄断领域的突破，中国企业凭借制造能力的优势，帮助机器人企业解决成本问题，在机器人产业发展浪潮中,扮演重要角色。
▍商用车：出海持续高景气，内需有望迎来换车周期。
根据中汽协数据，2025年1-10月商用车行业销量累计347.2万辆，同比+9%，其中重卡1-10月累计销量分别为92.8万台（同比+24%），大中客1-10月累计销量9.4万辆（同比+5%）。2025年年初商务部等8部门出台的国四“以旧换新”政策为2025年重卡内需最强推动力，中信证券预计2025年全年拉动销量12.6万台，占内需总销量的17%。市场普遍担心商用车板块的政策延续性，但2026年将是重卡行业法规的大年，推出进一步置换补贴的概率较大，此外当前国四重卡存量重卡仍超60万台，目前重卡销量仍处于置换周期的起步位置。
根据中汽协数据，2025年1-10月，重卡销量出口累计27.4万台（同比+12%），2025年前三季度，大中客车累计出口销量4.1万台（同比+29%）。2025年是全球商用车行业的小年，海外商用车企业订单、收入、市场份额均出现明显下滑。中国商用车企业2025年的利润逆势提升，已经充分证明龙头企业具备全球性的竞争力。未来商用车出口成长空间广阔，加之出口盈利显著高于国内，龙头公司的利润潜力仍然具备上涨空间。
▍两轮车：内需供给升级带来盈利弹性、海外量价齐升。
国内市场处于国标更新关键节点，新国标推动行业规范化，加速中小品牌出清，头部企业凭借规模与技术优势主导市场，产品向智能化、高端化升级。根据中国汽车工业协会，2024-2025年行业经历库存调整，短期波动不改中期复苏趋势，保有端电动化率仍有10%-25%提升空间。大排量摩托车出口表现强势，2025年1-10月出口同比增长59.1%，自主品牌海外市占率持续提升；国内市场短期承压，长期随消费增长有望触底回弹。海外市场方面，美国关税政策推动供应链本土化，提前布局海外产能的企业具备竞争优势，低速电动车在全球市场的产品与成本竞争力显著，行业整体增长动能充足。
▍风险因素：
国际贸易摩擦加剧的风险；去全球化趋势下产业链或存在供应风险；国内宏观经济不及预期的风险；海外需求不足、国内消费不足或政府投资不及预期的风险；相关产业政策不达预期的风险；芯片供应不足导致整车出货量不及预期的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险；智能汽车数据隐私管理不足的风险；市场对于新能源行业或智能化的发展前景信心下滑的风险。
▍投资策略：
中信证券预计2026年汽车行业以旧换新政策延续的概率较大，但2026Q1行业或仍将面临一段时间的需求透支期。中信证券判断2026年的投资主线将围绕：1）出海景气延续、出海盈利弹性大的乘用车和商用车龙头企业；2）自动驾驶加速渗透带来的头部智驾公司、上游产业链、L4公司的投资机会；3）人形机器人料将是行业2026年最为明确的产业趋势，也为汽车行业继续提供业绩和估值的双重驱动。中信证券重点推荐标的包括：（a）整车板块；（b）周期向上同时长期盈利空间打开的商用车龙头公司；（c）智能驾驶产业链；（d）人形机器人上游产业链标的；（e）产品升级、出海加速的两轮车和摩托车行业龙头。
