钼作为一种具有高强度、高熔点、优异导热导电性与抗腐蚀性能的战略金属，在合金钢、不锈钢、化工催化剂、高温合金及风电、军工等高端制造领域中扮演着不可替代的角色。从全球供需格局来看，未来两年钼市场预计将持续处于“紧平衡”甚至“供给短缺”状态，其价格中枢也有望系统性抬升，这主要由供给刚性增强与需求结构升级两大趋势共同驱动。
从供给端看，全球钼资源与产能高度集中，且未来两年增量有限。储量方面，中国、美国、秘鲁、智利四国合计占比高达85%，资源集中度极高。中国在储量与产量上均占据主导地位，但其主力矿山如安徽金寨沙坪沟钼矿预计要到2027年后才能实现规模化产能释放。预计2025–2026年国内新增钼金属产量预计仅为0.4万和0.9万吨。海外方面，钼多为铜矿伴生，产量受主矿种开采节奏与品位下降制约，海外确定性的较大规模增量主要来自泰克资源的Quebrada Blanca二期项目爬坡，其他项目贡献微弱。预计2025-2026年海外新增产量预计仅为0.5万和0.3万吨。因此，全球钼供应在2025-2026年预计仅为30.0万和31.2万金属吨，同比增长温和，供给弹性明显不足。
供给端已进入“低弹性”阶段，构成价格的核心支撑。综合来看，全球钼供给体系在短期内缺乏能够快速释放的、大幅度的产能增量。资源集中度高的特征，使得供应易受主要产区的政策、环境及运营扰动影响。而中期内，无论是国内的新建矿山还是海外的伴生矿项目，都难以改变供给增长缓慢的格局。紧平衡格局构成钼价格的核心支撑，掌握优质核心资产的龙头企业将持续受益于钼金属价格中枢的系统性抬升。
正文
钼：处于中游加工环节，性能升级提高材料附加值
1.1 钼元素：熔点高、耐高温、导电性及导热性强，性能优势明显
钼（Molybdenum，化学符号Mo）是1778 年由瑞典化学家C.W Scheele首先从辉钼矿（MoS2）中提炼出来的一种金属元素。位于元素周期表第五周期第6族（铬分族），为过渡金属元素。钼金属自带银白色金属光泽，具备高强度、高熔点、高硬度、导热导电性能好、耐研磨、热膨胀系数小、抗腐蚀性能强等优良特性，不可替代性强。2019年中国自然资源部发布《自然资源部关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见》将钼列入14种重要战略性矿产。
钼元素特性可有效增强合金性能。钼是熔点最高的金属元素之一，但与其他高熔点金属不同，其密度仅比铁高25%，且具有同类工程材料中最低的热膨胀系数和导热率。钼元素的特性决定了钼金属及其合金具有独特的性能组合，即高温下的高强度、高导热性、高导电性和低热膨胀，因此是金属加工领域的重要添加剂。
1.2 钼元素性能优势明显，应用领域广泛，终端产品以钢材为主
作为重要战略有色金属，钼由于其优秀的理化特性，在钢铁合金添加剂、钼基合金和化工产品等方面发挥重要作用，下游涉及汽车、能源、航空航天、军工、化工等中高端领域。
钼作为合金添加剂（占比约79%）：合金钢（建筑用钢、汽车等），不锈钢（海洋装备、航空航天等），高速钢和工具钢，铸铁和轧辊。在齿轮钢、管线钢、无缝钢管等品种中钼的添加占比较低，在0.25%-2.5%；在不锈钢中添加占比略高，在1.25%-4%；在高温合金、高速钢等品种中添加占比最高，达3.5%-10%。
钼化工制品（占比约13%）：润滑剂、催化剂、颜料、微量化肥等。
钼金属及钼基合金（占比约8%）：钼丝等，用于灯泡制造、电子管和集成电路等电子工业、模具制造、高温原件、航空航天及核工业等高精尖领域。
钼比钨轻，比镍耐热：
钼、钨、镍常被作为合金元素加入铁，制成合金钢或不锈钢以提升材料强度、韧性、耐热性、耐蚀性等，在航空航天、油气开采、汽车、建筑等领域广泛应用。
钼、钨属于同族元素，熔点高，抗拉强度、硬度都较好，而钼密度仅为钨的一半，适合制造具备高强度、低重量的设备。镍性质与铁相近，虽强度高，但是熔点远低于钼、钨。
1.3 钼产业链：具备多种中间产品，钼铁为主要消费形式
钼产业链主要分为上游的矿石采选和钼精矿的生产，中游的焙烧和冶炼，以及下游的精深加工。产品形态主要分为三种：钼炉料产品（钼铁、钼精矿、氧化钼等）；钼金属产品（钼粉等）；钼化工产品（钼酸铵等）。
全球钼供给情况：集中度高的战略金属
2.1 全球主要钼矿床分布
矿床角度：全球钼矿床类型主要有斑岩型、矽卡岩型和石英脉型三种，斑岩型钼矿及铜钼矿占主导。其中，斑岩型钼矿床储量最大，矿石平均含Mo约0.12%，个别达0.3%；斑岩型铜钼矿床储量次之，矿石平均含Mo约0.01%。全球主要钼矿床的分布与斑岩型铜矿床的分布相似，主要集中在环太平洋大陆边缘和岛弧带、新特提斯-喜马拉雅构造-岩浆带和古亚洲洋边缘，这些成矿带大都受特定时期的洋壳俯冲作用影响，产出大量斑岩型钼（铜）矿床。
矿物角度：截至1987年自然界中共发现28种含钼矿物，其中分布最广且最具工业意义的是辉钼矿（MoS2），其他常见且具工业意义的含钼矿物有钼华（MoO3）、钼钨钙矿（Ca(MoW)O4）、（彩）钼铅矿（PbMoO4）等。
2.2 全球钼储量分布及主要钼矿介绍
从资源属性上看，全球钼矿资源并不短缺，但时空分布具有较强的专属性。据USGS、国际钼协数据，储量方面，2024年全球钼储量合计约1500万吨，其中中国、美国、秘鲁、智利占比约40%、23%、13%、9%。产量方面，2024年全球钼产量约29万吨，中国钼产量约11万吨，中国、南美、美国占比约46%、27%、18%。
受成矿带分布影响，全球钼资源储量呈现极强的集中性。据USGS数据统计，全球钼矿资源储量主要集中分布在11个国家，2024年储量前四的国家分别为中国（590万吨），美国（350万吨），秘鲁（190万吨）和智利（140万吨），CR4高达85%。
中国钼资源也具有很高的聚敛效应，探采比方面呈现显著下降趋势。据《2020—2022年全国矿产资源储量统计表》，中国钼资源集中分布在河南（126万吨），内蒙古（109万吨），西藏（103万吨），黑龙江（66万吨）和吉林（58万吨）等地，CR5达78.4%。另据《中国自然资源统计年鉴》，伴随钼资源开发利用的规模化和集约化，探矿权从2013年的568个下降到2022年的111个，下降80.5%；采矿权从2013年的175个下降到了2022年的79个，下降54.9%。
矿山分布上看，大型矿山分布呈现“三足鼎立”态势。同时，国内钼矿以原生钼为主（78%），国外钼资源以伴生钼为主（60%+），因此国外钼资源开发容易受矿山主矿种开采的影响。全球主要大型钼矿床共计34个，地域分布为：北美洲的美国、墨西哥和巴拿马共12个；南美洲的智利、秘鲁和阿根廷共11个；亚洲、欧洲和大洋洲共11个。全球超大型钼矿床储量区间100万-200万吨，前十大钼矿中智利Spence铜钼矿位居第一，钼金属量为276万吨。我国黑龙江岔路口、安徽金寨沙坪沟、大黑山钼矿分列二、三、九名，钼矿资源储量达247/234/109万吨。河南三道庄钼矿（洛阳钼业运营）受2021年品位下滑影响，储量快速下降，目前已不在十大矿山之列。
国内矿山中，金沙钼业（持股结构为紫金矿业60%、金钼股份34%、金寨城开6%）拥有世界级钼矿—沙坪沟钼矿的矿业权，资源禀赋优异。金沙钼业持有安徽省金寨县沙坪沟钼矿100%权益。沙坪沟钼矿是全球罕见的超大型未开发斑岩型钼矿，具有资源储量大、成分单一、矿体集中、品位较高等优势，保有钼资源量245.94万吨，其中探矿权内钼资源量233.78万吨（权益量196万吨），平均品位0.143%（我国钼矿品味一般在0.1%以下）。采矿权有效期至2053年7月28日，采矿方法为地下采矿，设计生产规模1000万吨/年，建设期4.5年，总投资预计72亿元，其中建设投资64亿元，建成达产后年均产钼精矿含钼2.72万吨。产品销售价格按照钼精矿含钼15万元/吨(含税)计，年均利润总额10亿元，对应完全成本9.6万元/吨，项目投资内部收益率12.48%，投资回收期为10.4年（含4.5年建设期）。
2.3全球钼产量情况及分布结构
2020-2021年全球钼产量快速下滑，2022-2024年间总体平稳。受矿山品位下滑等因素影响，2021年全球钼产量同比下滑14%至25.5万吨；2022-2024年全球钼产量稳定在25-26万吨区间。中国作为钼矿产量第一大国，在全球钼供应体系中起到“定海神针”的作用，2019-2024年产量占比维持在37%-44%的区间。
从企业端看，全球钼生产企业也呈现高度集中性。据各公司年报统计，如下表所示，2024年全球主要钼矿企共实现钼矿生产17.33万金属吨，合计占比达59.8%。其中，美国自由港麦克莫兰铜金作为全球第一大钼供应商，2024年实现钼产量3.68万吨，占全球产量12.7%。金钼股份，墨西哥集团（主体下属南方铜业）2024年分别实现2.6万吨、2.9万吨以上钼矿生产。智利国家铜业受Chuquicamata矿端品位下滑等影响，近年来整体产量呈现下滑趋势，2024年实现钼矿产量1.61万吨。紫金矿业近三年排产量快速提升，至2024年已实现1万吨钼矿生产（2028年规划达2.5-3.5万吨），若考虑紫金矿业和金钼股份合作开发的沙坪沟钼矿后续投产，未来两者将实现产量跨越式增长，将大幅提升两家公司在全球钼产业链的话语权，并强化中国在全球钼产业的龙头地位。
过去5年我国钼产量整体缓慢上行。据亿览网、智利国家铜业委员会、秘鲁能矿部、iFinD、各公司年报，国内方面，过去5年，受钼价上行及钼矿增产/技改影响，我国钼产量整体缓慢上行。2025年7月全国钼精矿总产量27390吨（实物量），同比增8.6%；25M1-7全国钼精矿累计产量19万吨，同比增加5%。其中钼精矿产量于25M4达峰后持续下降。
25M1-7全球钼产量先增后降。25M1-7秘鲁和智利主要钼矿企业矿产量合计约4.2万金属吨，同比增加5%，其中智利、秘鲁等钼产量在3月达峰后明显下降，25Q2产量整体维持稳定。25M1-7海外增量主要来自Freeport－McMoRan、Teck Resources（Quebrada Blanca）、Antofagasta（Pelambres、Centinela），减量主要来自Anglo America、BHP（Antamina）。除Teck Resources公司的Quebrada Blanca为新增项目爬坡外，其余矿山产量主要随资源禀赋、入选品位、回收率等因素波动。
2.4全球钼金属产量预测
国内主力矿山产量释放在2027年以后，预计2025/2026年国内新增产量0.4/0.9万金属吨。国内钼矿主要增量项目为紫金矿业所属的巨龙铜矿二期、三期扩产项目和金寨沙坪沟钼矿。其中随着巨龙铜矿二期扩产，预期2026年紫金矿业钼产量提升到1.6万金属吨；安徽金寨县沙坪沟钼矿22年10月被紫金矿业收购，预计2027H2投产，年产能2.72万吨/年。而陕西商南、吉林永吉等中小矿山因环保改造成本压力，已有30%产能进入检修状态。综上，测算得出2025/2026年国内钼矿产量预计达到13.8/14.7万金属吨，考虑沙坪沟钼矿的建设周期，预计产量集中释放期在2027年以后。此外，2024年中国钼产品累计净进口1.65万吨钼（折合金属量），同比增加104.89%，国内钼净进口大幅增加加剧了钼供应紧张的局面。
全球供给稳定，增量有限：全球钼矿产量相对稳定，其中海外钼资源以铜钼矿为主，受铜矿品位下降影响，主力矿山钼产量或有下滑，预计25/26年海外新增钼矿产量为0.5/0.3万金属吨，钼产量预期增幅有限。不考虑海外伴生矿品位长期下降因素，预计2025-2026年海外钼矿产量为16.2/16.5万金属吨，测算得出2025-2026年全球钼供应为30.0/31.2万金属吨。海外矿山未来增量主要来源：
泰克资源QB2 项目爬坡：这是未来两年境外钼供给最大的增量来源。智利的Quebrada Blanca Phase 2 (QB2) 项目正在爬坡，钼尚未生产，预计2027年该项目钼矿产量提升至0.7 -0.8万。因此，泰克资源的产量在2025和2026年有显著增长。
智利国铜业近年来深受矿石品位下降、水资源短缺和项目延期的困扰，2024年产量预计创近年新低。预测2025年维持低位，2026年随结构性项目完工可能有微弱反弹，但整体供给能力受限。
自由港作为全球最大的钼生产商之一，拥有Henderson和Climax两座原生钼矿，预计其会根据钼价维持稳健生产，保持在3.7万吨左右的水平。
其他如力拓的Bingham Canyon矿山保持相对稳定。秘鲁和智利的铜矿伴生钼受铜矿开采扰动影响较大，但总体保持平稳微增。
结论
钼供给呈现“集中化、刚性化”特征。全球钼资源分布极不均衡，中国在储量与产量上均占据主导地位，但国内矿山面临环保约束、资源品位下降及新增产能释放周期较长等挑战。海外钼供应多依附于铜矿开采，增长弹性有限。未来两年，全球钼供应增速将明显低于需求增速，供给端呈现刚性特征，这是支撑钼价的核心基础。钼供给刚性本质是长期资本开支不足导致的供给侧刚性，叠加制造业高端化带来的需求侧升级。尽管近期钼市走弱，国际进口压力+钢招价格走弱是本轮钼价回调的主要压力，多空博弈，市场成交缩量，观望情绪提升，整体来看，年底之前钼价仍有下行的压力，但是幅度不会太大。但中长期的供需基本面并未改变，明年钼市仍有修复好转的可能。
展望未来2年，全球钼市“低库存、弱增量、强需求”的组合拳将持续发力。在海外存量矿山品位不可逆下滑、国内新增产能释放在2027年之后的背景下，供给端的“低弹性”将成为钼价强有力支撑。随着明年一季度需求修复及补库周期的开启，供需缺口仍然存在。紧平衡格局构成钼价格的核心支撑，掌握优质核心资产的龙头企业将持续受益于钼金属价格中枢的系统性抬升。
风险提示与注意事项
风险提示
宏观经济修复不及预期。若宏观经济修复不及预期，将对需求、供给、成本产生更大影响，进而影响金属行业供需格局、盈利预期。
金属下游需求不及预期。若金属下游需求不及预期，将对价格、供给产生更大影响，进而影响行业盈利预期。
相关矿山供应增速超预期。若相关矿山供应增速超预期，将对价格、需求产生更大影响，进而影响行业盈利预期。
全球贸易摩擦加剧导致需求不及预期。当前全球贸易面临关税升级等诸多挑战，若贸易摩擦导致需求大幅萎缩，或影响短期全球金属供需平衡。
注意事项
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