12月3日-4日，内外盘铜价双双再创新高，LME铜最高触及11540美元/吨，沪铜高位触及91240元/吨。12月4日开盘后，铜价延续强势，截至10：15，沪铜暂报91100元/吨，暂上涨2.39%，主力合约持仓量增加9000余手。

LME铜仓单的大幅注销，“逼仓”风险逐渐出现，激发铜价进一步向上突破。截至12月3日，伦铜总库存为16.22万吨，注销仓单库存为5.69万吨，占比35.08%，而同时，COMEX铜库存达到434283短吨。一方面，目前COMEX铜与LME铜价差仍处于异常水平，存在套利空间，另一方面，AI叙事下电力对于铜的大量需求，叠加美国对铜征收关税的潜在担忧，使得现阶段美国对于铜的囤货需求较为强烈，均持续驱动铜资源流向美国。套利空间以及囤货需求的存在下，全球铜库存分布失衡的情况难以缓解，可交割资源的紧缺将铜置于潜在的“逼仓”环境，将持续给予铜价上涨动力，使铜的金融属性进一步释放。

此外，2026年长单谈判依然举步维艰。负数TC的现状下，市场对未来铜精矿长单Benchmark的预期不甚乐观。电解铜长单也陷入了价格上涨超过市场预期的困境。据SMM了解，智利国家铜业（Codelco)对2026年CIF韩国、台湾电解铜长单报价在330美元/吨，较2025年85美元/吨上涨245美元/吨；CIF欧洲长单报价在325美元/吨，较2025年234美元/吨上涨91美元/吨；CIF中国长单报价在350美元/吨，较2025年89美元/吨上涨261美元/吨。FOB智利溢价在500美元/吨以上。此前，虽然中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布了行业达成降低26年矿铜产能负荷10%以上以应对当前铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平的局面，但目前来看，中国亦处于较为被动的局面。上游长单谈判的艰难，现货贸易升水的调高，再度证实了铜矿供应以及可交割资源的紧缺。

宏观方面，12月3日公布的数据显示，美国11月ADP就业人数从前值4.2万人大幅下降至-3.2万人，远低于预期值1万人。该数据的大幅下降使得市场普遍认定美联储将在12月继续降息25个基点。降息预期以及美元走弱，使铜进一步打开上方空间。

整体而言，宏观流动性宽松预期，叠加铜自身较为强劲的基本面，使得铜的底部支撑逐步上行并得到巩固。预计铜价偏强运行，沪铜触及新高后，或在90000元/吨一线反复争夺，长期而言，沪铜更上方看向93000元/吨-95000元/吨。建议谨慎追高，关注回调买入机会。