本报告完成时间 | 2025年11月16日

摘要

周内锌价偏冲高回落。宏观面周初小非农ADP示警，美国就业市场表现疲软，宏观情绪承压；周中美国政府关门结束，利多情绪释放，有色集体走高；临近周末，利多因素兑现，铝等本轮领涨品种接近压力位，有色冲高后集体回调，锌价跟跌。

周内铅价区间震荡。国内权益市场情绪面表现较为强势，缺电叙事带动有色板块集体走强，铅价跟涨。基本面看原生铅厂增量仍然有限，再生铅厂复产兑现，但社库增量相对有限，供需影响有限；临近周末有色集体回调，铅价受影响跟随回调。

1、国际宏观

美国众议院通过临时拨款法案，美国政府关门结束，开始“漫长重启”。美国国会众议院表决通过联邦政府临时拨款法案，为结束美国史上最长的政府“停摆”迈出决定性一步。停摆结束后，政府将面临漫长的重启过程，恢复正常运作可能需要数天甚至一周以上时间。国会预算办公室估计，六周停摆将使第四季度GDP减少1.5个百分点，最终造成约110亿美元的净损失。

美国政府关门结束倒计时：众议院周三晚表决临时拨款法案。众议院共和党领袖Scalise称，可能美东时间周三晚间7点左右进行法案的投票，预计能争取到足够多民主党议员支持。白宫新闻秘书称，此次政府关门可能使四季度经济增长减少两个百分点。

“小非农”再度预警！10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅。ADP数据显示，在截至10月25日的四周内，美国私营企业薪酬岗位数量平均每周减少11,250个。累计计算，当月共减少45,000个工作岗位（不含政府雇员），这是自2023年3月以来最大的月度就业人数降幅。因盈利状况恶化和经济乐观情绪减退，美国小企业信心指数在10月降至六个月低点。

媒体称美国接近将39%瑞士关税砍到15%，特朗普称设法略降瑞士关税，接近达成协议降低印度关税。特朗普讲话前，周一稍早媒体称，瑞士和美国可能未来两周内敲定关税协议；推动谈判进展的关键是，上周瑞士商界高层与特朗普在白宫会面，会晤后特朗普直接下令美国贸易代表加快与瑞士的直接谈判。消息传出后，一度接近日低的瑞郎盘中曾转涨。

以上消息来源：华尔街见闻

2、国内宏观

李强主持召开国务院常务会议，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施。会议指出，增强供需适配性是进一步释放消费潜力、畅通经济循环的有效举措。要加快新技术新模式创新应用，强化人工智能融合赋能，聚焦重点行业、重点领域开发新产品和增值服务，持续拓展新的消费增量。要培育消费新场景、新业态，丰富消费金融产品和服务，营造良好消费环境。

财政部：有力有效实施积极的财政政策，坚持扩大内需，支持建设强大国内市场。财政部长蓝佛安表示，有力有效实施积极的财政政策，加强逆周期和跨周期调节，合理确定赤字率和举债规模，组合运用预算、税收、政府债券、转移支付等工具。加大对现代化产业体系、科技、教育、社会保障、农业农村、生态环保等方面的支持力度。加强与货币、产业、区域等政策配合，提高政策制定和执行全过程的协同性。

中国10月规模以上工业增加值同比增4.9%，钢铁和水泥产量下滑、高技术制造业增势良好。10月粗钢产量同比下降12%至7200万吨，1-10月的累计产量比去年同期下降3.9%，目前粗钢产量已连续五个月下降。水泥产量也有所下滑，10月粗钢产量同比下降15.8%，1-10月累计下滑6.7%。高技术制造业增势良好，10月份规模以上高技术制造业增加值同比增长7.2%，快于规模以上工业增长。

中国1-10月份固定资产投资同比下降1.7%，但制造业投资增长2.7%。分产业看，第二产业中，工业投资同比增长4.9%。其中，采矿业投资增长3.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长12.5%。Pinpoint资产管理公司总裁兼首席经济学家张智威表示：“固定资产投资的降幅相当迅速，这反映出房地产行业投资疲弱，以及基础设施投资乏力。

以上消息来源：华尔街见闻

3、精炼锌与再生铅盈亏不一

精炼锌方面，截止11月16日，本周精炼锌厂冶炼利润收于-1338元/吨，亏损较周初走扩。海外锌矿供应逐步修复，国内矿源仍然紧张，国内加工费降至2600元/吨，进口加工费持平83美元/吨，锌价重心回落。

原生铅方面，国产矿TC降至300元/吨，进口矿TC降至-135美元/吨；白银收益环比持稳。再生铅方面，废电瓶周内价格走高，再生亏损收窄，截止11月14日，SMM再生铅冶炼利润收于-171元/吨。

4、库存情况：交割临近，铅锌库存分化

据SMM沟通了解，截至本周四（11月13日），SMM七地锌锭库存总量为15.79万吨，较11月6日减少0.08万吨，较11月10日减少0.17万吨，国内库存减少。受出口窗口持续开放，叠加冶炼厂减产导致仓库到货较少影响，周内上海地区库存出现较明显减少。而广东地区下游消费较为平淡现货出库不及入库速度，同时临近交割，市场交割量增多，带动库存小幅增加。天津地区库存基本持平周一。整体来看，原三地库存减少0.20万吨，七地库存减少0.17万。

据SMM了解，截至11月13日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.49万吨，较11月6日增加0.31万吨；较11月10日增加0.22万吨。距离沪铅2511合约交割仅2个交易日，交割铅锭陆续抵达仓库，铅锭社库厂持续上升。另根据沪铅2511合约的持仓量，预计本次铅锭交割量在1.5万吨附近。而近两日，沪铅大幅攀升，截至11月13日上午收盘，沪铅2511合约最高至17795元/吨，铅期现价差扩大，部分持货商有意增加交仓量，预计到下周交割前铅锭社库仍有一定增量。

锌：宏观面，海外美国政府停摆结束，下周经济数据陆续出炉，多空博弈或加剧；国内10月投资及消费等数据增速放缓，宏观情绪承压。基本面看，三季度海外矿企因生产扰动产量环比下滑，同时国内抢矿延续，据上海有色统计，当前国产TC已降至2600，进口TC亦受拖累有所回落。供应端，据钢联统计，陕西等地炼厂中下旬预计检修，减量陆续兑现，整体来看11月相较10月实际产量录减近万吨。需求端，消费整体持稳，北方镀锌厂环保管控解除，开工后兑现部分消费增量。整体而言，短时库存小幅去化，基本面表现尚可，预计锌价下行空间有限。

铅：基本面来看，供应侧，原生矿紧格局难改，据上海有色统计，国产铅精矿部分货源已被提前一季度预定，TC周内环比录减，云南等地冶炼厂维持减产状态；再生废电瓶持货商挺价意愿浓厚，冶炼利润小幅改善，再生炼厂复产意愿尚可，持货商出货意愿尚可。进口方面，部分海外粗铅陆续流入。消费侧，月内大厂订单良好，不过近期铅价走高采买需求下降。总体而言，11月低库存改善有限，预计铅价高位震荡为主。

策略

沪锌空单逢低止盈，沪锌主力合约周运行区间22100-23000元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间17000-18000元/吨附近。