宏观分析
国内：国家主席习近平会见西班牙国王费利佩六世。习近平强调，中方愿进口更多西班牙优质产品，挖掘新能源、数字经济、人工智能等新兴领域合作潜力，扩大相互投资，打造更多标志性项目。国务院副总理何立峰会见美中关系全国委员会董事会执行副主席格林伯格、会长欧伦斯。何立峰表示，中美在经贸领域拥有广阔合作空间，中美双方应相向而行，共同维护好、落实好两国元首釜山会晤重要共识和成果，加强合作、管控分歧，推动中美经贸关系稳定发展。
国际：众议院共和党领袖Scalise称，可能美东时间周三晚间7点左右进行法案的投票，预计能争取到足够多民主党议员支持。美国财长贝森特表示，特朗普谈到向年收入低于10万美元的家庭发放2000美元的退税，重申“渐进式”调整美债发行，强调市场稳定为首要任务。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，他将在当前五年任期于明年2月底届满时退休，其离任将为美联储带来更多不确定性。纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储可能很快开始重启购债，以便管理流动性。白宫表示，可能永远不会发布美国10月CPI和就业数据。
大类资产：11月12日，亚洲交易时段，宏观叙事真空期，资产定价均未寻得有效抓手，上证指数围绕4000点窄幅震荡，债市收益率演绎小幅下行行情。上证指数收跌0.07%，恒生指数收涨0.85%。债市方面，10年国债收益率下行0.30bp。美洲交易时段，科技股继续下挫。标普500收涨0.06%，纳指收跌0.26%，美债收益率下行。汇率方面，美元指数震荡调整，收报99.5，人民币保持平稳，收于7.11；商品方面，黄金和原油走势分化，Comex黄金收涨1.65%，WTI原油日内收跌4.19%。国内金属小幅上行，南华金属指数收涨0.46%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格大幅上涨，COMEX黄金期货涨2.07%报4201.4美元/盎司，COMEX白银期货涨4.90%报53.23美元/盎司。美国政府有望重新开门，对贵金属构成利好，主因：①财政预计重回扩张；②目前美国就业数据有进一步走弱迹象，政府开门数据发布后联储12月可能重新降息；③TGA账户可能重新释出流动性。而亚特兰大联储主席博斯蒂克即将退休，也带来联储可能进一步转鸽的预期，构成利好。此外宏观上中长期内包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，白银长期供需矛盾导致的缺货也未改变，金银价格的长期核心驱动因素仍保持稳健，价格预计偏强反弹，但趋势性上涨行情仍有待确认。Comex黄金运行区间【4150，4300】美元/盎司，沪金运行区间【950，980】元/克。Comex白银运行区间【51，55】美元/盎司，沪银运行区间【12000，13000】元/千克。
投资策略：/
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收于10897.0美元/吨，涨0.53%。上海升水55，广东升水-10。宏观方面，美国众议院即将表决临时拨款法案，停摆或结束。基本面上，矿山企业财务报告陆续披露，铜矿增量修正不大，原料紧张逻辑延续。冶炼环节，维持未来产量继续环比下移预期。进出口方面，进入11月到港环比或小幅下降，同时前期出口打开，国内可能继续有出口安排。消费端，近期下游反馈消费表现有所改善，但幅度和持续性有待观察，国内平衡暂未明显去库。展望后市，短期因美国政府停摆可能结束和降息预期，宏观边际上转向积极，预计短期保持高位震荡，重心暂无大幅下降压力。基本面则需关注印尼矿山影响能否兑现至非美精铜去库。
投资策略：短期采购保值可考虑逢低逐步进行，中长期采购建议等待更低位置。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME昨日收于2886，较上一交易日涨6.5或0.23%，沪铝夜盘同样增仓上行最高涨至22030。基本面来看，受高铝价影响铝杆减产明显，但整体需求并未见明显走弱，现货方面贸易商观望少采但下游仍存在部分追涨补货，现货端韧性仍存；铝棒加工费转弱，仍需关注前期铝棒转产带来的铝锭库存变动。成本端支撑增强，其中国内煤价涨幅仍较大、炭块价格持稳、氧化铝现货价格维持弱稳；海外欧洲天然气价和电价持稳于低位。综合来看，基本面对单边价格有支撑，短期宏观氛围仍偏暖，考虑到场外等资金入场短期情绪仍较亢奋，预计铝价仍偏强震荡，但当前利润处高位、产业套保资金的介入或在一定程度制约铝价往上空间，警惕资金获利离场带来的价格回落风险。
投资策略：单边仍偏强震荡看待，需求端未见明显负反馈下单边投机空头不建议参与。
风险提示：需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
隔夜伦铅表现强势收涨1.21%至2092美元/吨，沪铅主力合约上涨0.91%至17745元/吨。现货市场铅价上涨成交有限。近期海外现货贴水收窄，铅内外比价重心下移，且进口窗口关闭。随着海外迅速去库，国内部分原生铅炼厂步入检修，随着冶炼利润走阔，而再生铅供应呈现显著恢复，有望缓解11月现货端的偏紧。短期海外偏强带动国内价格重心抬升，由于国内累库尚未兑现，短期铅价波动加剧，铅价或维持高位震荡态势，短期沪铅主要运行区间【17200，17800】元/吨，伦铅运行区间【2050,2100】美元/吨。
投资策略：高位震荡，跨市正套短期可持有。
风险提示：中美贸易谈判进展及进口铅预期。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡运行，收报3072美元，涨幅0.1%。现货市场，上海市场对11月升水80-40，广东市场对11月贴水30-贴90，现货升水有所提高。近期低比价所带来的冶炼意外检修，在库存增速上有所体现；叠加出口物流的兑现，从而令先后市场表现有所改善。宏观方面，近期宏观氛围较为平静，锌虽然作为过剩品种，但由于其基本面正处于边际改善的情况下，因而在目前时间与价格去作为空头配置不合适，建议观望
投资策略：建议观望
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日LME镍收于15010美元/吨，跌0.1%；沪镍主力收于118890元/吨，跌0.01%。根据smm，印尼能矿部下调2026年印尼镍产量目标，矿端扰动信号初现。现实层面，印尼镍矿11月升水环比持平，关注后续配额申请进度。镍铁最新成交价905元/镍，不锈钢排产11月继续维持高位，价格压力持续。精炼镍累库压力持续。展望后市，基于矿端扰动和成本支撑逻辑，镍中短期内建议偏多看待，尤其当前镍价估值进一步下沉，短期沪镍主力核心区间【11.8，12.5】万元/吨。
投资策略：区间操作，逢低做多为主。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME昨日收于37405，较上一交易日涨1.93%，沪锡主力夜盘收于298050元/吨，涨2.24%。本次锡价上行受双重因素驱动：一方面，美国政府停摆风险缓释以及降息预期提振市场情绪；另一方面，印尼贸易部10月精炼锡出口量仅2643.05吨，同比大幅下滑53.89%，加剧全球锡供应收紧担忧。基本面上，缅甸锡矿复产推进，预计环比有增量；受印尼打击非法锡矿及6家被查封冶炼厂移交国企PT Timah的影响，10月精炼锡出口量下降。国内方面，锡矿供应或呈环比增加态势，产量环比上升。需求端持续低迷，消费电子需求不振，高价进一步抑制下游采购意愿，企业多以刚需备货为主。展望后市，短期锡价仍将以宏观因素和供应扰动为主导。基本面端，印尼前期打击非法锡矿导致出口短期承压，后续预计11月该国精炼锡出口量有望稳步回升。综合来看，宏观面与基本面呈现分化格局，短期锡价预计延续偏高位震荡运行。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦煤
11月12日周三夜盘，焦煤Jm2601收跌0.74%至1208.5元/吨，领跌黑色。受发改委能源保供会议和钢材需求负反馈的影响，焦煤转弱。能源保供会议催生煤矿复产加快、供应增加的预期；近期双焦供应总量虽然偏紧，季节性偏低，但受钢厂铁水持续减产影响，边际有所松动，双焦总库存小幅垒积。随着山西、新疆等地钢厂检修增多，垒库预期加速。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单1283元/吨，澳洲中等挥发主焦煤FOB折到岸仓单约1403元/吨，山西安泽低硫优质主焦仓单1488元/吨，Jm2601贴水蒙煤仓单5.8%。预计短期受供增需弱、垒库加剧预期驱动，焦煤震荡偏弱运行，但盘面已转为贴水，短期或限制Jm2601下跌空间。
投资策略：暂时观望，或短线偏空
风险提示：供需超预期变化，宏观风险
工业硅
上一交易日工业硅主力收涨-0.43%至9195元/吨，持仓26.21万手，日增仓8823手。 11月12日，广期所工业硅期货仓单录得45936手，较上一交易日下降143手。丰水期西南地区减产，供给压力缓解，成本中枢上抬，支撑盘面价格小幅向上回调。上方面临仓单交仓、非主产区供给增加、需求未见明显修复的压力。总体而言，预计工业硅价格重心回升，震荡运行为主，主力合约价格区间【9000，9500】元/吨。冬季来临，西北环保问题或再现，需关注环保导致西北减产的风险。
投资策略：区间操作
风险提示：需求不及预期，供给突发扰动
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力合约收涨-0.21%至86580元/吨，关于枧下窝是否复产的小作文再度传播，日内价格波动剧烈。 11月12日，广期所碳酸锂期货仓单录得28287手，较上一交易日增长188手。基本面上，若不考虑短期供给突发扰动，11月平衡去库过万吨，若枧下窝复产，11、12月亦维持去库预期，基本面修复对当前锂价形成较强支撑，短期11月月度价格仍有望偏强运行，价格区间【80000,90000】元/吨。目前需警惕的利空回调驱动主要为：①枧下窝复产收窄去库幅度②去年12月需求出现小幅回落，警惕需求季节性调整。但在基本面修复的大前提下，年末价格回调的空间亦有限。
投资策略：/
风险提示：枧下窝复产节点、12月需求
免责声明
1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。
3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。
4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。
