宏观分析
国内：美方宣布于2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，即在此期间，被列入美国出口管制“实体清单”等制裁清单的企业，其持股超过50%的关联企业将不会因穿透性规则被追加同等出口管制制裁。商务部对此回应指出，这是美方落实中美吉隆坡经贸磋商共识的重要举措。对于暂停一年后的安排，双方还将会继续讨论。央行发布第三季度货币政策执行报告指出，下一步要实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。商务部部长王文涛指出，要在大力提振消费、稳步扩大制度型开放、积极扩大自主开放、推动贸易创新发展、拓展双向投资合作空间、高质量共建“一带一路”等方面出台更多细化措施，高质量编制商务领域系列专项规划。
国际：白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，时长创纪录的政府停摆意味着一些本应于10月收集的经济数据可能永远不会被记录下来，这使得全面评估美国经济健康状况变得困难。10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅。因盈利状况恶化和经济乐观情绪减退，美国小企业信心指数在10月降至六个月低点。
大类资产：11月11日，亚洲交易时段，权益市场缩量下跌。上证指数收跌0.39%，恒生指数收涨0.18%。债市方面，10年国债收益率下行0.10bp。美洲交易时段，疲软的ADP就业数据暗示美国劳动力市场正在降温，提振美联储降息预期，三大股指涨跌不一。标普500收涨0.21%，纳指收跌0.25%。美债方面，10年期美债收益率下行超5bp。汇率方面，美元指数震荡调整，收报99.5，人民币保持平稳，收于7.12；商品方面，黄金和原油小幅走强，Comex黄金收涨0.24%，WTI原油日内收涨1.65%。国内金属小幅下行，南华金属指数收跌0.30%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金期货涨0.27%报4133.20美元/盎司，COMEX白银期货涨1.52%报51.08美元/盎司。美国政府有望重新开门，对贵金属构成利好，主因：①财政预计重回扩张；②数据发布后联储12月可能重新降息；③TGA账户可能重新释出流动性。此外宏观上中长期内包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，白银长期供需矛盾导致的缺货也未改变，金银价格的长期核心驱动因素仍保持稳健，价格预计偏强反弹，但趋势性上涨行情仍有待确认。Comex黄金运行区间【3950，4200】美元/盎司，沪金运行区间【905，960】元/克。Comex白银运行区间【48，52】美元/盎司，沪银运行区间【11400，12000】元/千克。
投资策略：等待回调后入场
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收于10840.0美元/吨，跌0.32%。上海升水55，广东升水-20。宏观方面，美国10月ADP就业下降4.5万人。基本面上，矿山企业财务报告陆续披露，铜矿增量修正不大，原料紧张逻辑延续。冶炼环节，维持未来产量继续环比下移预期。进出口方面，进入11月到港环比或小幅下降，同时前期出口打开，国内可能继续有出口安排。消费端，近期下游反馈消费表现有所改善，但幅度和持续性有待观察，国内平衡暂未明显去库。展望后市，短期因美国政府停摆可能结束和降息预期，宏观边际上转向积极，预计短期保持高位震荡，重心暂无大幅下降压力。基本面则需关注印尼矿山影响能否兑现至非美精铜去库。
投资策略：短期采购保值可考虑逢低逐步进行，中长期采购建议等待更低位置。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME昨日收于2879.5，较上一交易日跌1或0.03%，沪铝夜盘同样高开高走震荡走强至2.17w以上。基本面来看，昨日主流三地铝锭转小去库，但铝棒端负反馈明显，关注铝棒转产后铝锭库存变动。现货市场方面，铝价再度大涨，部分逢高出货增多，但下游及贸易商均略显畏高观望，现货维持弱稳；铝棒加工费转弱。成本端支撑增强，其中国内煤价涨幅仍较大、炭块价格持稳、氧化铝现货价格维持弱稳；海外欧洲天然气价和电价持稳于低位。综合来看，基本面对单边价格有支撑，短期宏观氛围仍偏暖，考虑到场外等资金入场短期情绪仍较亢奋，预计铝价仍偏强震荡，但当前利润处高位或在一定程度制约铝价往上空间。
投资策略：买保可考虑2.08-2.1w择机参与，2.15w以上压力较大不建议参与。
风险提示：需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
隔夜伦铅上涨1.08%至2067美元/吨，沪铅上涨0.17%至17520元/吨。现货市场铅价上涨且报价增多。近期海外现货贴水收窄，铅内外比价重心下移，且进口窗口关闭。近期海外迅速去库，国内部分原生铅炼厂步入检修，随着冶炼利润走阔，而再生铅供应呈现显著恢复，缓解11月现货端的偏紧。社会库存维持小增，下游在前期放假减量后也开始恢复，整体上看，近端矛盾缓和，月差收敛，十一月国内整体有累库预期但幅度有限，因此铅价或维持高位震荡，短期沪铅主要运行区间【17200，17600】元/吨，伦铅运行区间【2030,2100】美元/吨。
投资策略：高位震荡，跨市正套短期可持有。
风险提示：中美贸易谈判进展及进口铅预期。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡运行，收报3069.5美元，下跌0653%。现货市场，上海市场对11月升水80-40，广东市场对11月贴水30-贴90，现货升水有所提高。近期低比价所带来的冶炼意外检修，在库存增速上有所体现；叠加出口物流的兑现，从而令先后市场表现有所改善。宏观方面，近期宏观氛围较为平静，锌虽然作为过剩品种，但由于其基本面正处于边际改善的情况下，因而在目前时间与价格去作为空头配置不合适，建议观望。
投资策略：建议观望
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日LME镍收于15025美元/吨，跌0.5%；沪镍主力收于119150元/吨，跌0.3%。印尼矿端暂持稳，11月升水环比持平，关注后续配额申请进度。镍铁最新成交价905元/镍，不锈钢排产11月继续维持高位，价格压力持续。精炼镍累库压力持续。展望后市，基于矿端扰动和成本支撑逻辑，镍中短期内建议偏多看待，尤其当前镍价估值进一步下沉，短期沪镍主力核心区间【11.8，12.5】万元/吨。
投资策略：区间操作，逢低做多为主。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME昨日收于36695，较上一交易日涨1.42%，沪锡主力夜盘收于290700元/吨，涨1.14%。本次锡价上行受双重因素驱动：一方面，美国政府停摆风险缓释提振市场情绪；另一方面，印尼贸易部周二披露的数据显示，其10月精炼锡出口量仅2643.05公吨，同比大幅下滑53.89%，加剧全球锡供应收紧担忧。基本面上，缅甸锡矿复产推进，预计环比有增量；受印尼打击非法锡矿及6家被查封冶炼厂移交国企PT Timah的影响，10月精炼锡出口量下降。国内方面，锡矿供应或呈环比增加态势，产量环比上升。需求端持续低迷，消费电子需求不振，高价进一步抑制下游采购意愿，企业多以刚需备货为主。展望后市，短期锡价仍将以宏观因素和供应扰动为主导。基本面端，印尼前期打击非法锡矿导致出口短期承压，后续伴随相关扰动逐步消退，预计11月该国精炼锡出口量有望稳步回升。综合来看，宏观面与基本面呈现分化格局，短期锡价预计延续偏高位震荡运行。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
铁矿石
11月11日周二夜盘，铁矿I2601反弹1.31%至773.5元/干吨，走势偏强；近日领涨品种焦煤，受发改委能源保供会议和需求负反馈的影响，收跌2.05%至1216.5元/吨，成为领跌品种。“跷跷板”效应支撑铁矿石反弹。从铁矿石基本面来看，上周铁矿石全球发运量和到港量双双下降，短期供应有所收缩，供需矛盾有望边际改善。但是，几内亚西芒杜矿山投产，11月11日首批铁矿石正式装船发运，全球铁矿石供应进入宽松周期，而需求展望偏弱，价格趋势预期偏空。估值方面，当前港口铁矿石仓单798元/干吨，I2601贴水3.1%。
投资策略：择机做空
风险提示：铁矿石供应增量不及预期，钢需超预期增长。
多晶硅
上一交易日多晶硅主力收涨-2.50%至51930元/吨，持仓13.85万手，日增仓1330手。消息面，据SMM，两家硅片龙头企业率先减产，带动其余各家开始执行11月减产计划，11月排产预计环比下降3-4GW。终端需求不佳，对高价组件抵制情绪较强，目前多晶硅供需双减，基本面走弱，盘面价格出现大幅回落。展望后市，政策预期仍对价格有支撑，下方空间有限，预计多晶硅主力合约价格区间【49000，55000】元/吨。
投资策略：区间操作
风险提示：政策不及预期，基本面持续走弱。
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力合约收涨1.38%至86540元/吨，市场情绪高涨。11月11日广期所碳酸锂期货仓单28099手，较上一日增长608手。基本面上，若不考虑短期供给突发扰动，11月平衡去库过万吨，若枧下窝复产，11、12月亦维持去库预期，基本面修复对当前锂价形成较强支撑，短期11月月度价格仍有望偏强运行，月度价格区间【80000,90000】元/吨。目前需警惕的利空回调驱动主要为：①枧下窝复产收窄去库幅度②去年12月需求出现小幅回落，警惕需求季节性调整。但在基本面修复的大前提下，年末价格回调的空间亦有限。
投资策略：/
风险提示：枧下窝复产节点、12月需求。
