宏观分析
国内：国家主席习近平会见俄罗斯总理米舒斯京。中俄总理第三十次定期会晤联合公报发布，双方商定：就北极问题开展合作，深化中俄总理定期会晤委员会北极航道合作分委会框架内合作。在中俄总理定期会晤委员会通信与信息技术合作分委会人工智能工作组框架内设立人工智能合作专家委员会，作为分析与协商机制，为保障人工智能伦理治理、标准化、产业应用等方面的合作提供具体建议、技术方案和实践路径。央行发布10月各项工具流动性投放情况显示，公开市场国债买卖净投放200亿元。这意味着自今年1月起暂停的国债买卖操作已恢复，有利于释放流动性，稳定市场预期。另外，央行公告将于11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作。
国际：美国最高法院周三见分晓，特朗普关税命运系于其亲手任命的三位大法官。美国财长贝森特表示，将前往最高法院，强调关税的重要性。美国参议院未通过拨款法案，联邦政府“停摆”将破纪录。美国正走向“流动性危机”，流动性紧张的核心原因在于政府关门迫使财政部在过去三个月将现金余额从3000亿美元增至1万亿美元。美国政府关门从市场抽走7000亿美元流动性，导致银行体系流动性骤降。
大类资产：11月4日，亚洲交易时段，权益市场缩量下跌。万得全A下跌1.03%，全天成交额1.94万亿元，较昨日（11月3日）缩量1945亿元。上证指数收跌0.41%，恒生指数收跌0.79%。债市方面，10年国债收益率收平。美洲交易时段，高估值担忧加剧，叠加流动性紧张，三大股指齐创逾一周新低。标普500收跌1.17%，纳指收跌2.04%。美债方面，10年期美债收益率下行3bp。汇率方面，美元指数连续上行，收报100.2，人民币保持平稳，收于7.14；商品方面，黄金再度下行，Comex黄金收跌1.80%。原油震荡下行，WTI原油日内收跌0.97%。国内金属显著回落，南华金属指数收跌1.08%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格全面下跌，COMEX黄金期货跌1.81%报3941.30美元/盎司，COMEX白银期货跌2.40%报46.90美元/盎司。美国政府关门，TGA账户虹吸市场流动性，金银有所承压，且当前贵金属缺乏显著驱动。但总的来说，中长期内包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，白银长期供需矛盾导致的缺货也未改变，金银价格的长期核心驱动因素仍保持稳健，价格预计进入一段震荡整理期但短期回调不会改变中长期趋势。Comex黄金运行区间【3900，4100】美元/盎司，沪金运行区间【890，950】元/克。Comex白银运行区间【46，48】美元/盎司，沪银运行区间【10800，11600】元/千克。
投资策略：逢低做多
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收于10649.0美元/吨，跌1.57%。上海升水0，广东升水-20。宏观方面，美国参议院未通过拨款法案，停摆将破纪录。基本面上，除印尼Grasberg矿山出现超预期的生产扰动外，TECK旗下矿山同样有较多下修，原料紧张逻辑继续增强。冶炼环节，维持未来产量继续环比下移预期。进出口方面，进入11月到港环比或小幅下降，同时前期出口打开，国内有出口安排。消费端，近期下游反馈消费表现仍偏弱，高铜价对消费有一定抑制，订单和开工水平不高。因此，国内平衡仍小幅过剩，未来需关注海外库存是否兑现去库。展望后市，近期市场逻辑或仍是宏观驱动的放缓，中美谈判不及积极的预期，且美联储后续政策路径有分歧，令美元上行，铜价有所回落。考虑宏观未完全扭转，矿紧张背景不变，短期或保持高位震荡。
投资策略：短期采购保值可考虑逢低逐步进行，中长期采购建议等待更低位置。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME昨日收于2865.5，较上一交易日跌43或1.48%，沪铝夜盘震荡走弱至2.14w附近，或主因前期获利资金离场。基本面来看，昨日主流三地铝锭累库幅度收窄，库存表现尚可，延续下去维持年底锭棒库存降至70w附近的预期。现货市场方面，铝价处绝对高位仍对下游需求有所压制，现货仍较弱；铝棒加工费继续下跌。成本端支撑仍存，其中国内煤价涨幅再度扩大、炭块价格持稳、氧化铝现货再度转跌；海外欧洲天然气价小幅上涨、电价持稳于低位。综合来看，基本面支撑尚存，但需警惕前期获利资金离场，短期关注2.13w附近的支撑。
投资策略：前期卖保或保利润头寸继续持有，关注2-2.13w附近的支撑可考虑陆续离场；关注海外铝厂减产，关注明年Q2后的borrow机会；比价有安全边际但驱动有限，保值可介入内外反套。
风险提示：需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
隔夜伦铅震荡收跌0.44%至2021美元/吨，沪铅收涨0.46%至17500元/吨之上。现货市场铅价维持平稳，成交有限。沪铅近月从前期大幅升水转为贴水，尽管库存偏低位水平，但随着再生铅复产增产，近月持续走强的预期快速回落，消费端铅价重心抬高后抑制需求，部分铅蓄电池企业减产，这使得11月累库预期上升，由于过剩幅度不大，铅价或维持高位震荡，短期沪铅主要运行区间【17100，17500】元/吨，伦铅运行区间【2000,2050】美元/吨。
投资策略：高位震荡，跨市正套短期可持有。
风险提示：中美贸易谈判进展及进口铅预期。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡运行，日内来到进去盘整区间的高位，触及3112.5美元，夜间有所回落收报3070美元，跌幅0.98%。现货市场，上海市场对11月贴水30-贴50，广东市场对11月贴水40-贴水100。前期美联储降息及中美贸易博弈得预期已基本被市场所交易，市场静待12月的美联储降息最终结果。品种方面，由于近期TC下降较快，冶炼利润显著下降，国内炼厂出现意外减产的可能性。叠加出口的物流兑现，国内累库节奏慢于此前预期，因而在此基础上锌价表现较强，建议观望。
投资策略：建议观望
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日LME镍收于15060美元/吨，跌0.4%；沪镍主力收于120080元/吨，跌0.2%。镍价跟随有色下跌。印尼矿端暂持稳，不过后续配额不确定性较大，关注后续配额申请进度。镍铁成交冷清，不锈钢排产11月继续维持高位。精炼镍累库压力加大，持续压制镍价，当前估值偏低。展望后市，基于矿端扰动和成本支撑逻辑，镍中短期内建议偏多看待，短期沪镍主力核心区间【11.8，12.5】万元/吨。
投资策略：区间操作，逢低做多为主。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME昨日收于35670，较上一交易日跌0.68%，沪锡主力夜盘收于283490元/吨，跌0.39%。基本面上，缅甸锡矿复产推进，预计环比有增量；受印尼打击非法锡矿及6家被查封冶炼厂移交国企PT Timah的影响，10月JFX与ICDX锡成交量降至3145吨。国内方面，锡矿供应或呈环比增加态势，产量环比上升。需求端持续低迷，消费电子需求不振，订单明显减少，传统旺季呈现“旺季不旺”。展望后市，国内基准情形下预计小幅累库，海外则延续低库存格局，对锡价形成持续支撑。综合来看，锡价预计维持偏高位震荡运行。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦煤
11月4日周二日内焦煤Jm2601收跌2.53%，领跌黑色，夜盘收跌1.22%至1259元/吨，继续领跌。供应端蒙煤通关增加缓解国内煤矿供应偏紧局面，需求端钢厂亏损呈扩大态势，周二焦炭现货第三轮提涨将使钢厂利润进一步恶化，加重需求负反馈忧虑，双焦垒库或加速。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单1203元/吨，山西安泽低硫优质主焦仓单1376元/吨，澳洲中等挥发主焦煤FOB折到岸仓单约1435元/吨，Jm2601定价贴近唐山蒙5#精煤仓单，升水4.7%。我们认为，进入11月，中央安全生产考核巡查对煤矿供应的影响，以及煤炭冬储需求强度将被市场验证。如果不及预期，那么预计双焦将从交易总量偏紧转向交易宽松，Jm2601或从升水蒙煤转为贴水。
投资策略：暂时观望
风险提示：供需超预期变化，宏观风险。
工业硅
上一交易日工业硅主力收涨-0.61%至8920元/吨，持仓18.63万手，日增仓9344手。 11月4日，广期所工业硅期货仓单录得45823手，较上一交易日下降338手。进入平水期，工业硅和多晶硅西南产区均开始减产，但工业硅减产比例较多晶硅大，工业硅基本面预计改善。下游对工业硅采购偏谨慎，压价情绪较浓。丰水期结束，工业硅西南供给即将大幅减产，需求呈下降趋势，但降幅小于供给。本周受焦煤涨价和西南减产刺激，价格重心上抬，11月平衡有望边际改善，预计对价格形成支撑，工业硅以震荡运行为主，主力合约2601价格波动区间【8900,9400】元/吨。
投资策略：区间操作
风险提示：需求不及预期，供给突发扰动
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2601合约收涨-4.34%至78560元/吨，持仓45.73万手，日增仓67810手。11月4，广期所碳酸锂期货仓单录得26490手，较上一交易日下降800手。成交方面，昨日三方机构统计样本贸易商出货3820吨，其中对下游3760吨，随盘面下跌大量成交，下游积极点价。市场仍然延续此前江西某矿复产在即的传闻，市场情绪较消极。平衡上看，11月不确定性在于枧下窝复产进度，倘若11月枧下窝复产，考虑其爬产时间，去库幅度收窄，11月去库约7千吨，12月则接近去库2千吨。近日关于该矿复产预期再起，市场传闻较多，警惕消息炒作风险，预计近期碳酸锂价格偏弱运行，主力合约价格区间【75000,83000】元/吨。
投资策略：观望
风险提示：枧下窝复产节点、需求超预期
