宏观分析
国内：二十届四中全会10月20日上午在北京开始举行。中央委员会总书记习近平代表中央政治局向全会作工作报告，并就《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议（讨论稿）》向全会作了说明。中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%。国家统计局新闻发言人表示，三季度GDP同比增速较二季度回落0.4个百分点。这主要是外部环境复杂严峻、国内结构调整压力较大等因素共同作用的结果。中国9月70城房价：各线城市商品住宅销售价格环比下降，二、三线城市二手房环比跌幅0.7%和0.6%。中美双方即将重返谈判桌。美国总统特朗普称，美方将稀土、芬太尼和大豆列为将对中方提出的三大问题。外交部发言人郭嘉昆对此回应称，中方在处理中美经贸问题上的立场是一贯、明确的。
国际：白宫经济顾问哈塞特：美国政府关门“可能在本周某个时候结束”。日本自民党与维新会签署联合执政文件。高市早苗将在10月21日周二举行的首相指名选举中获得维新会支持，大概率将出任日本首相并组建内阁。越南再爆“数万亿”地产大雷，股市重挫超5%，创六个月来最大单日跌幅。
大类资产：10月20日，亚洲交易时段，权益市场缩量反弹，高开低走。上证指数收涨0.63%，恒生指数收涨2.42%。债市方面，10年国债收益率全天上行2.3bp。美洲交易时段，贸易紧张局势降温，美股连续两日走高。标普收涨1.07%，纳指收涨1.37%。美债方面，10年期美债收益率下行2bp。汇率方面，美元指数维持震荡，收报98.6，人民币小幅走强，收于7.12；商品方面，黄金继续冲高，Comex黄金收涨2.49%。原油回落，WTI原油日内收跌0.56%。国内金属震荡，南华金属指数收涨0.13%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格大幅上涨，COMEX黄金期货涨3.82%报4374.30美元/盎司，COMEX白银期货涨2.59%报51.40美元/盎司。目前美国政府关门问题继续僵持，中美经贸问题仍悬而未决，避险情绪对金银构成的利好并未彻底改变，因而金银价格在上周五的回撤后再次出现反弹。此外，市场对继续降息的预期较强，利率下行也是中期利好。总的来说，当前金银的核心驱动因素仍在，价格上行趋势预计仍有一定的延续性。Comex黄金运行区间【4100，4500】美元/盎司，沪金运行区间【940，1030】元/克。Comex白银运行区间【49，53】美元/盎司，沪银运行区间【11000，12000】元/千克。
投资策略：前期多头继续持有
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
上一交易日LME铜收于10712.5美元/吨，涨0.99%。上海升水60，广东升水65。宏观方面，国内经济数据公布，三季度GDP同比4.8%，前三季度同比5.2%。基本面上，除印尼Grasberg矿山出现超预期的生产扰动外，TECK旗下矿山同样有产量指引下修，原料紧张逻辑继续增强。冶炼环节进入10月国内冶炼检修增加，维持冶炼产量重心下移预期。进出口方面，近期估算出口将打开，预计国内有出口安排。消费端，近期下游反馈消费表现仍偏弱，或有高铜价重心刺激再生铜消费影响。展望后市，短期关税预期的摇摆，仍是关注点，国内目前政策预期温和，宏观合力一般。基本面现实情况持续偏弱，考虑矿山扰动量级大，对价格重心有一定支撑，预计铜价延续高位震荡运行。
投资策略：短期采购保值可考虑逢低逐步进行，中长期采购建议等待更低位置。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME昨日收于2766.5，较上一交易日跌12或0.43%，沪铝夜盘低开高走仍在2.09w附近维持偏强震荡。基本面来看锭棒周末仍有小去库，延续下去年底锭棒库存或降至70w附近，基本面支撑仍存。现货市场方面，周末虽到货较多但低基差下多数持货商选择挺价，价格偏稳下游及贸易商也稳步采购，现货贴水小幅收窄；铝棒加工费小幅上涨。成本端支撑增强，其中国内煤价维持较大涨幅、氧化铝延续小幅下跌、炭块价格持稳；海外欧洲天然气价基本持稳、电价小幅反弹。综合来看，短期铝价跟随贵金属预计仍偏强震荡，但当前冶炼高利润叠加成本涨幅有限，预计铝价向上空间受限，关注2.12-2.14w附近的压力。
投资策略：逢可考虑卖保但缺乏明显跌价压力，仍以偏强震荡看待。
风险提示：需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
隔夜伦铅收涨1.14%至1994美元/吨，沪铅收涨0.44%至17195元/吨。现货市场持货商挺价出货。国内维持低库存，海外库存重回升势，内外比价最高升至8.8，进口窗口开启。随着产业利润改善，供应端面临再生铅缓慢恢复，尤其安徽地区节后复产预期相对明显，再生铅复产的原料需求又带动废电瓶价格回升，再生复产和原料偏紧在拉锯。需求端维持相对弱势，下游铅蓄企业补库动能有限，在低库存背景下，预期铅价震荡波动，短期沪铅运行区间【16900，17200】元/吨，伦铅运行区间【1950,2030】美元/吨。
投资策略：维持震荡，内外比价走高跨市反套可逐步降低仓位。
风险提示：中美贸易谈判进展。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡运行，中美重回谈判桌令市场情绪得以宽慰，伦锌收报2976美元，涨幅1.14%。现货市场，上海市场对11月平水-升水10，广东市场对11月贴水60-贴水120。近期中美重回谈判桌，宽慰市场情绪，叠加美联储议息会议在即，市场对于其降息存在普遍预期，分歧在于降息的幅度。整体氛围有所缓和，可考虑逢低补库。
投资策略：可考虑逢低补库
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日LME镍收于15220美元/吨，涨0.8%；沪镍主力收于121380元/吨，涨0.5%。10月第二轮印尼镍矿HPM基本不变，配额不确定性较大情况下，四季度印尼矿端消息面扰动预计以收紧为主，对盘面产生利多驱动，关注配额申请进度。9月国内镍铁进口量环比增长明显，印尼NPI持续回流。从周期位置上看，我们认为当前镍金属成本支撑有效。展望后市，镍中短期内建议偏多看待，短期沪镍主力核心区间【11.8，12.8】万元/吨。
投资策略：区间操作，逢低做多为主。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME昨日收于35300，较上一交易日涨0.77%，沪锡主力夜盘收于281260元/吨，涨0.83%。基本面上，缅甸锡矿复产推进，预计环比有增量；印尼矿端政策预计对合法流通量的实质影响或有限。国内方面，云南地区大厂检修工作基本进入尾声，叠加后续锡矿供应或呈环比增加态势，预计产量环比上升。需求端持续低迷，消费电子、家电市场需求不振，订单明显减少，传统旺季呈现“旺季不旺”。展望后市，国内基准情形下预计小幅累库，海外则延续低库存格局，对锡价形成持续支撑。综合来看，锡价预计维持偏高位震荡运行。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦煤
10月20日周一夜盘焦煤Jm2601收跌2.58%至1188元/吨，领跌黑色。钢材需求前景低迷打压焦煤价格走弱。根据周一上午统计局发布数据测算，9月份我国粗钢日均需求249万吨，虽环比回升，但仍低于悲观需求情景。结合固定资产投资下行趋势判断，四季度粗钢日均需求存在悲观加剧的风险，削弱炼焦煤平衡表收紧预期。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单1165元/吨，Jm2601升水2.0%。预计短期焦煤价格震荡运行。
投资策略：暂时观望，或择机做空
风险提示：钢需超预期增长，炼焦煤供应超预期收紧，宏观风险。
工业硅
上一交易日工业硅主力收涨0.88%至8565元/吨，持仓11.42万手，日增仓-17557手。 10月20日，广期所工业硅期货仓单录得49303手，较上一交易日下降811手。 新疆大幅复产，西南个别硅炉开始减产，总体供给量仍在抬升，供给处于全年中高位。需求端多晶硅高排产持稳，11月存在西南产能停产可能；有机硅10月排产小幅下行，铝合金刚需采购。工业硅呈" 弱现实强预期"格局，10月新疆复产带来的供给压力加剧，市场情绪走弱， 供需改善需待西南11月减产。预计近月工业硅合约偏弱运行，下方受到需求支撑，2511合约价格区间【8300,8700】元/吨。
投资策略：可考虑布局远月多单
风险提示：需求不及预期。
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力合约换月为2601合约，主力收涨0.05%至75940元/吨，持仓29.33万手，日增仓-21425手。 10月20日，广期所碳酸锂期货仓单录得30705手，较上一交易日增长19手。在枧下窝不复产的情况下，近月需求预期偏乐观，供不应求，10月、11月均有望去库超8k吨。倘若年底枧下窝复产，乐观复产节奏下12月转为紧平衡。上周仓单量大幅下降，市场情绪较此前改善，昨日盘面冲高后回落，继续上行受阻。展望后市，短期价格或维持偏强运行，价格区间【73000,77000】元/吨，关注上方7.7-7.8万位置的压力。
投资策略：区间操作
风险提示：中美贸易摩擦风险、江西矿证扰动、需求不及预期。
