摘要
观点：宽松预期与避险交易交织，宏观情绪反复或带来一定压力，不过国内政策预期、冶炼检修季叠加终端旺季预期支撑下，铜价大跌空间或有限，预计短期有望维持高位整理。警惕宏观情绪极端切换与需求验证预期差。
理由：货币宽松预期与宏观避险需求双驱推动。海外方面，美国经济数据与就业市场降温，市场加大未来降息幅度的押注，但同时衰退交易有所升温，金铜价格出现分化。国内方面，政策预期支撑权益市场乐观情绪有所反复。
国内冶炼密集检修，下游需求逐步回暖。供应端，9月国内进入密集检修期，矿冶矛盾边际改善下，国内铜精矿现货TC企稳于-40美金附近。需求端，下游消费尚未全面回暖，铜箔企业开工率环比升至约79%，出货量亦有所增长，但铜杆企业因高铜价叠加终端尚未进入旺季，企业开工率仍疲。上周全球进一步累增2.3万吨至59.7万吨，其中上期所铜累库约0.21万吨至8.19万吨，保税区铜则去库0.32万吨至8.01万吨，LME铜小幅去库0.1万吨至15.8万吨，COMEX铜累库2.5万吨至27.7万吨。
总体来看，宽松预期与避险交易交织，宏观情绪反复或带来一定压力，不过国内政策预期、冶炼检修季叠加终端旺季预期支撑下，铜价大跌空间或有限，预计短期有望维持高位整理。警惕宏观情绪极端切换与需求验证预期差。
操作策略：
沪铜10合约参考78000-80500元/吨。策略上，短线区间操作为主，现货企业按需采购为主。
风险提示：地缘政策变化、海外货币政策变化
正文
行情综述
本周铜价偏强震荡，沪铜主力自79460元上行至80700元后回落至8万元一线附近，周涨幅1.16%；周五晚沪铜主力自8.05万元回调至79440元，跌幅超0.5%。本周LME铜冲高10018美金后回调至9865美金，周跌幅0.37%。
本周铜价冲高主要驱动来自海外降息预期支撑，后半周价格的回落则受美国就业市场爆冷拖累。本周陆续公布的美国经济数据、就业数据降温，包括美国8月ISM制造业PMI仅回升至48.7、美国JOLTS职位空缺数略低于预期等，强化市场对后市的降息预期，加之9月进入国内铜冶炼密集检修期，宏观与产业面共振铜价走强。不过周五晚，美国8月非农数据超预期爆冷，新增就业人数仅2.2万人，远低于预期的7.5万人，6月非农新增就业人数被大幅下修至减少1.3万人，市场衰退交易升温，铜价承压回调。
行情分析
（一）宏观数据部分
1、国际宏观
贸易方面，美国总统特朗普签署行政命令，对进口关税范围进行调整，并落实与外国贸易伙伴的贸易与安全框架协议。行政命令规定：在与外国贸易伙伴达成框架协议或最终协议后，美国可根据协议内容调整关税，包括将部分商品的对等关税降至零，但最终协议签署前通常不会缩小关税范围或修改第232条相关关税（钢铁和铝衍生品关税）。可获得零对等关税的商品包括无法在美国生产或生产不足以满足国内需求的产品、特定农产品、飞机及零件，以及药品应用的非专利物品。
美制造业、就业市场偏弱，市场完全定价美国9月降息。美国8月ISM制造业PMI小幅回升至48.7，但依然低于预期的49。就业市场方面，美国7月职位空缺数从6月下修后的736万个降至718.1万个，降至10个月低点，远低于预期的738.2万。小非农数据显示，美国8月ADP就业人数近增加5.4万人，远低于市场预期的6.5万人。周五晚，美国8月非农就业仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。6月非农就业数据由此前的增加2.7万人大幅下修至减少1.3万人，为自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩。8月失业率升至4.3%，为2021年以来新高。相关数据进一步提升美联储9月降息预期。在最新公布的美国非农就业数据显著弱于预期后，市场几乎笃定美联储将在9月会议启动降息。CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为0，降息25个基点的概率为88.2%，降息50个基点的概率为11.7%。
2、国内宏观
国内制造业景气水平复苏缓慢。中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。
（二）基本面数据图表
1、供应部分
2、需求部分
3、库存情况
4、期现数据
5、持仓信息
期权市场动态追踪
