一、“反内卷”掀起乐观预期
2024年7月30日，中共中央政治局会议首次提出“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，标志着“反内卷”作为政策导向的正式启动。2024年12月，中央经济工作会议明确提出“综合整治‘内卷式’竞争”，要求规范地方政府和企业行为。2025年3月，政府工作报告首次将“反内卷式竞争”写入官方文件，进一步推动政策落地。
2025年2月市场监管总局召开部分企业公平竞争座谈会，邀请光伏、电商与汽车领域企业就整治“内卷式”竞争交流。2025年6月29日《人民日报》发表评论文章，以光伏为例剖析“内卷”产生的原因。2025年7月1日中央财经委会议在重点强调内容的第一条提及低价无序竞争，推动落后产能有序退出等要求。
“反内卷”行动在各行业逐步展开并扩大，7月18日，工信部在国新办新闻发布会上表示，石化、有色金属、新能源等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，着力调结构、优供给、淘汰落后产能等，优化改善行业景气度。
二、铜冶炼持续亏损，急需“反内卷”
上海有色网（SMM）最新的周度进口现货精矿加工费为负44.13美元/吨。铜精矿加工费的持续低位，主要因冶炼产能增长明显高于精矿供应的增长，导致精矿供应紧张，低迷的精矿加工费导致冶炼全行业亏损，并考验冶炼产量。
2025年6月国内电解铜产量为130.2万吨，同比增长14.2%，环比增长1.8%。1-6月累计产量736.3万吨，同比增长9.5%。尽管冶炼亏损，但国内冶炼产量保持高速增长的势头，铜冶炼急需整治“内卷式竞争”。
“反内卷”政策有利于铜产业链落后冶炼产能退出，改善目前冶炼行业亏损的不利于长久发展的局面。近年来，铜冶炼产能增速明显高于全球精矿供应增速，导致进口现货精矿加工费创下负40-50美元的历史低位，长单和短单冶炼均面临经营压力。可以预期有色行业“反内卷”将有利于冶炼行业的盈利改善，并回归正常的生产经营状态。
三、国内社会库存下降明显
目前全球铜库存（LME+COMEX+上期所+上海保税库）为49.63万吨，较上月略有回升。
受美国计划8月1日铜进口关税提升至50%影响，COMEX库存增加至24.5万短吨，连续5个月增加，年初时仅为9.3万短吨。LME库存较上月小幅回升至12.5万吨，总体处于低位，随库存增加，LME现货由升水转为贴水50-60美元。上期所库存延续8万吨左右，现货保持轻微升水。
四、上半年铜下游总体稳定
国内铜下游需求分行业看：
电力：国家能源局数据显示，1-6月份电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%，创历史同期最高。1-6月份电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%。太阳能和风电同比增加98.8%和107%。
主要受国家能源局《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》影响，新老政策切换导致市场抢装，随着抢装的结束，新增装机可能再次萎缩。
汽车：6月，汽车产销分别完成279.4万辆和290.4万辆，同比分别增长11.4%和13.8%。1-6月，汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%。6月，新能源汽车产销分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比分别增长26.4%和26.7%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.8%。1-6月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。
预计2025年，在以旧换新政策扶持和智能驾驶的加持下，汽车产销有望延续正增长，新能源汽车渗透率有望进一步提升。
家电：6月中国空调产量2838.3万台，同比增长3.0%；1-6月累计产量16329.6万台，同比增长5.5%。6月全国冰箱产量904.7万台，同比增长4.8%；1-6月累计产量5064.2万台，同比持平。6月全国洗衣机产量950.8万台，同比增长16.5%；1-6月累计产量5860.4万台，同比增长10.3%。6月全国彩电产量1625.2万台，同比下降11.1%；1-6月累计产量9187.1万台，同比下降5.5%。
地产：1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积633321万平方米，同比下降9.1%。其中，住宅施工面积441240万平方米，下降9.4%。房屋新开工面积30364万平方米，下降20.0%。其中，住宅新开工面积22288万平方米，下降19.6%。房屋竣工面积22567万平方米，下降14.8%。其中，住宅竣工面积16266万平方米，下降15.5%。地产持续疲弱。
上半年国内下游需求总体稳定，电力、汽车延续正增长，尤其是光伏新增装机数据跃升，但可能难持续。家电产量总体趋缓，地产持续疲弱。
六、小结
“反内卷”政策有利于铜产业链落后冶炼产能退出，改善目前冶炼行业亏损的不利于长久发展的局面。可以预期有色行业“反内卷”将有利于冶炼行业的盈利改善，并回归正常的生产经营状态，并可能促使冶炼产量缩减。
上半年国内下游需求总体稳定，电力、汽车延续正增长，尤其是光伏新增装机数据跃升，但可能难持续。家电产量总体趋缓，地产持续疲弱。
向后看，美国加征关税对市场信心的冲击可能递减，冶炼存在减产可能，低库存和现货升水可能持续。下游需求应关注家电产量。
七、风险提示
1、 美国关税政策转向；
2、 美联储超预期调整货币政策；
3、 全球矿干扰率大幅提升。
