宏观分析
国内：商务部新闻发言人介绍，经中美双方商定，国务院副总理何立峰将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈。经党中央批准，海南自贸港将于今年12月18日启动全岛封关运作。一批政策举措陆续对外公布，将于全岛封关之日起施行。国家发改委主任郑栅洁主持召开座谈会表示，将积极采取务实有效措施，健全国企民企协同发展的体制机制，推动整治内卷式竞争、拓展产业链供应链合作、促进科技创新、完善公司治理和国际化经营服务等。
国际：媒体称欧美接近达成协议、美将对欧盟征15%关税，白宫贸易顾问对报道表示怀疑，称“拭目以待”。 报道称，一旦美国总统特朗普兑现威胁，自8月1日起对欧盟大部分出口商品加征30%关税，欧盟将迅速回击，对价值约1000亿欧元（约1170亿美元）的美国产品征收同等税率的报复性关税。特朗普称“美日达成协议，日本接受15%税率，开放汽车、大米市场”。美国财长贝森特也表示，日本之所以能够获得优惠关税税率，关键在于其提出了创新性的融资安排，包括设立5500亿美元投资基金。特朗普政府发布《AI行动计划》，旨在通过放宽监管和扩大数据中心能源供应，来加速美国人工智能的发展，力图使美国技术成为全球AI的基础。
大类资产：7月23日，亚洲交易时段，连续多日的喧嚣急涨行情后，股市和商品市场开始出现降温迹象，上证指数短暂上破3600点后，尾盘收于3582，香港市场维持涨势，恒生指数收涨1.62%；债市方面，股债跷跷板效应下，各期限债券价格承压，10年期国债收益率上行1.4bp。美洲交易时段，在美日达成协议、美欧接近达成15%关税协议的消息提振下，市场风险偏好被点燃，三大指数均有所上行。标普收涨0.78%，纳指收涨0.61%，美债方面，10年期美债收益率上行5bp。汇市方面，美元指数回落，收报97.2，离岸人民币保持平稳，收报7.15。商品方面，市场风偏点燃背景下，黄金有所回落，Comex黄金收跌1.35%，原油延续震荡态势，WTI原油收跌0.05%。国内金属高位回落，南华金属指数收跌1.01%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金期货跌1.34%报3397.50美元/盎司，COMEX白银期货跌0.09%报39.52美元/盎司。美日达成贸易协议，政策不确定性进一步回落，贵金属因而下跌。当前美国经济仍有韧性，上周五公布的密歇根大学消费者信心指数创五个月新高，通胀整体压力较小，但新的关税政策落地使得联储倾向于进一步等待经济数据，降息仍在远期，金银价格方向性行情仍有待新的驱动。展望未来，需要进一步关注特朗普政府的关税政策动向，判断其对经济的影响。Comex黄金运行区间【3200,3500】美元/盎司,沪金运行区间【750，830】元/克。Comex白银运行区间【34，40】 美元/盎司，沪银运行区间【8500，9600】元/千克。
投资策略：观望
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于9933.5美元/吨，涨0.36%，上海升水180，广东升水-10。宏观方面，有消息称美日达成协议，美欧接近达成15%关税协议，市场或对贸易摩擦的担忧缓和。基本面上，下半年TC长单谈判结果出炉，原料紧张格局预计延续。国内冶炼产量继续超预期，但以原料角度看，基准预期维持环比下降。进出口方面短期到港仍不多，未来预期因俄铜增加而环比提升。消费端，下游在铜价有所回落后，或因目前处在淡季，新订单改善情况一般，整体仍偏弱。展望后市，近期市场对关税担忧较小，国内提出反内卷和有色等重点行业稳增长政策，整体市场风险偏好保持在较高水平，因此整体商品市场普遍表现偏上行。但未来铜关税落地后虹吸预计转为回流，基本面处于淡季，驱动弱于以往上行周期。未来需关注消费韧性情况，若持续弱于预期则有回落风险。
投资策略：短期采购建议放缓，或等待低位进行。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2639，日跌13或0.49%，沪铝夜盘小幅震荡走弱至2.07w附近。基本面来看，昨日主流三地铝锭延续小累库，警惕实际消费好于预期的风险，但倾向于实际消费仍转差，关注锭棒整体累库幅度。现货市场方面，铝价虽回调但仍高于月均价，叠加累库和月底临近，持货商仍变现出货为主，下游也观望少采，现货升水继续走弱；铝棒加工费好转但整体仍亏损，仍需关注转产持续性。成本端看小幅上涨，其中国内煤炭和氧化铝价格继续小幅上涨、炭块价格持稳；海外欧洲天然气价和电价小幅下跌。
投资策略：单边空头建议观望，向上关注2.1w附近的压力。
风险提示：宏观风险、煤炭价格大涨超预期、需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
隔夜伦铅收涨0.69%至2028.5美元/吨，沪铅上涨0.03%至16910元/吨。现货市场持货商挺价，下游按需接货。铅价短暂回调后下游补库意愿提高，炼厂去库较明显，尽管今年季节性需求旺季或需等待，但资金层面持仓意愿升至10万手附近。总体上经历内外市场交仓后利空短期消化，再生铅产业普遍亏损提供下方安全边际，铅价有望修复反弹，沪铅短期仍将围绕16900-17300区间运行，伦铅运行区间1960-2080美元/吨。
投资策略：维持震荡偏多，适当逢低补库。
风险提示：全球市场衰退预期引发的系统性风险。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
伦锌昨日震荡运行，收报2860美元，跌幅0.23%。现货市场，上海现货对08合约升水10-平水，广东市场对08合约贴贴水60-贴水80元，锌价走高，现货市场贴水继续扩大。虽然7月date已过去，但是考虑到8、9月date上面持仓依旧较为集中，因而需要警惕8-9月的基差大幅波动。综述，国内关注供给端反内卷，即留下“利润”，优化产业结构。近期市场对于国内走出通缩预期的讨论增加，投资者信心提振，短期交易观望，关注2850-2860美元一线的压力位。
投资策略：建议观望
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日LME镍收于15595美元/吨，涨0.1%；沪镍主力收于123660元/吨，涨0.1%。基本面上，不锈钢市场情绪维稳，现货市场好转有限，后续不锈钢行情或有回落风险的。镍铁端部分高成本有停产发生，最新成交价920附近，有所修复。展望后市，我们认为不锈钢行情月内仍存在行情转差的风险，镍价或恢复震荡偏弱格局。宜观望。短期预计沪镍主力运行区间【11.5，12.5】万元/吨。
投资策略：区间操作。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME锡上一交易日收于34750美元/吨，涨2.45％。沪锡主力夜盘收于273260元/吨，涨1.62%。近期锡价上行主要受宏观及预期面推动：国内“反内卷”政策持续加码，强化市场乐观预期；海外方面，美国暂无利空消息落地，利空未现即利好的情绪支撑市场；叠加雅江工程开工带来的需求增长预期，共同提振商品价格。需注意的是，当前LME锡因库存处于低位、多头持仓集中及升水持续上升等因素，或存逼仓风险。基本面上，国内即期冶炼原料仍面临压力，上周缅甸佤邦政府重开复产会议，通过部分采矿证申请，预计Q4锡矿或有实质流出；消费端，光伏限产压制焊料需求，消费电子、汽车电子等终端进入季节性淡季，订单增长乏力。展望后市，虽然供应端因云南原料紧张、江西雨季拖累废锡回收致冶炼厂减产，但终端光伏组件排产环比下降、消费电子订单萎缩等淡季特征显著，供需格局趋向紧平衡，锡价维持震荡格局。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦煤
7月23日周三夜盘，焦煤Jm2509收涨4.86%至1164元/吨。交易所发函提示焦煤市场风险，Jm2509在连续2日涨停后涨势有所放缓。Jm2509经过6月份的企稳回升以及近期的强势拉涨后，目前已几乎收回年初以来跌幅，较去年底跌幅收窄至5.7%。根据我们半年报的供需情景估值，目前盘面螺纹钢、铁矿石基本定价粗钢需求乐观情景，而焦煤焦炭定价已高于需求乐观情景，其中焦炭溢价16.4%，焦煤溢价30.8%。我们认为，短期市场可能仍会围绕“煤矿核查超产”的问题展开交易，但在目前市场对粗钢需求展望相对理性、未过于激进的情况下，焦煤价格暴涨向下游的成本传导会越来越受到粗钢需求预期的牵制。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单973元/吨，Jm2509升水19.7%。
投资策略：短期买Jm2509空Jm2601
风险提示：短期煤矿限产不及预期，煤炭需求减少，煤炭进口大幅增长
工业硅
上一交易日工业硅主力2509合约收涨0.58%至9525元/吨，持仓33.48万手，日增-46185手。7月23日，广期所工业硅期货仓单录得50106手，较上一交易日增加53手。近期市场小作文消息扰动较多，市场以交易“反内卷”政策预期为主，近日一份云南省生态环境厅办公室的《关于协助开展工业硅冶炼行业环境管理水平调研的函》在市场流传，或对盘面产生一定情绪影响。展望后市，“反内卷”下市场情绪偏强，价格易受到突发消息扰动推涨，短期预计短期价格偏强震荡，主力合约运行区间【9300，10000】元/吨。风险点在于当前硅价下已覆盖西南完全成本，企业存在套保和复产意愿。
投资策略：/
风险提示：政策不及预期，上游大幅复产。
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力合约2509收涨-4.07%至69380元/吨，持仓36.21万手，日增仓-49584手。7月23日，广期所碳酸锂期货仓单录得10754手，较上一交易日增加665手。现货方面，近日期现报价基本为平水或贴水200-300元/吨，回收料贴水较大。近日“反内卷”下市场情绪高涨，盘面价格在基本面消息和宏观氛围带动下大幅上涨，昨日情绪有所降温，盘面价格出现回调。展望后市，后市宜春采矿证问题后市风险仍存，仓单持续偏紧，价格易受到扰动刺激上涨，预计短期碳酸锂价格宽幅震荡运行，主力合约价格核心运行区间【67000,73000】元/吨。
投资策略：/
风险提示：供给突发扰动，仓单量偏少。
