氧化铝期货近期呈现强势上攻态势。主力合约AO2509于7月18日夜盘涨幅超6%，突破3300元/吨关键阻力位，并于7月22日触及3577元/吨的阶段内的新高。截至7月22日收盘，氧化铝主力合约2509收于3513元/吨，较7月18日收盘价上涨12.13%，氧化铝期货合约整体近强远弱的结构较为稳固。本轮上涨伴随持仓量显著增加及成交量放大，显示出资金情绪的高涨。而上涨背后的逻辑则在于多行业“反内卷”带来的结构性利好政策预期以及期现货可交割资源的相对紧张，共同构成氧化铝较强的利多驱动题材。

氧化铝此轮上行，显示出利多情绪主导胜过基本面因素的特点。

1.政策预期点燃多头情绪

7月18日，国新办举行新闻发布会介绍2025年上半年工业和信息化发展情况。工业和信息化部总工程师谢少锋在会上透露，工信部将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。

政策消息引发市场对于氧化铝供应端产能结构性调整的预期，“反内卷”主题交易进一步发酵，多头情绪再度升级。7月18日当晚，氧化铝主力合约持仓量增加1.8万余手，多头入场与空头减仓共同带动价格上行，并顺利突破3300元/吨一线。

2.仓单低位加剧交割担忧

前期，受到氧化铝期货仓单低位影响，期价在可交割资源不足逻辑主导下，曾走出一轮反抽上涨行情，使价格重心抬升至3100元/吨一线，随后遇到供应过剩预期的压制。7月18日，氧化铝仓单总注册量大幅减少18604吨至6922吨，至7月22日，仓单注册量维持于6922吨，已经逼近氧化铝期货上市以来的仓单量最低点，在宏观政策带来的利多情绪涌入下，氧化铝仓单低位情况也再度成为氧化铝期价走强的助推力，可交割资源紧张直接强化近月合约看涨逻辑。

3.流通货源偏紧，现货价格延续上涨

氧化铝现货价格亦在现货流通偏紧压力与期价的强势上行影响下，持续上涨，并逐渐扩大涨幅。据了解，当下现货市场成交活跃，价格多样，但均表现为上涨，据SMM数据，截至7月22日，氧化铝现货均价为3199.18元/吨，较上一交易日上涨14.12元/吨。目前，氧化铝期货升水扩大至190元/吨附近，若后续价差持续扩大，出现期、现套利空间，叠加仓单低位的需求，或进一步加剧氧化铝可交割资源紧缺度，从而抬升氧化铝现货价格。

4.资金层面——多头力量显著增强

在宏观利多情绪的影响下，氧化铝期货量价齐升，主力合约成交量接连两个交易日逼近100万手。期间，多头资金的涌入驱动氧化铝期价顺畅越过3300元/吨一线，但在向上挑战3400元/吨-3500元/吨压力区间，逐渐遇到部分多头止盈压力。在整体商品市场做多情绪的蔓延下，空头被迫止损离场，多头趁势扩大涨幅。目前大宗商品市场多头情绪有望维持且升级，商品价格全面上攻似乎形成共识，关注多头情绪的持续性。

当前，氧化铝价格继续上冲的潜在风险和压力或来源于氧化铝供应过剩的预期以及“反内卷”相关政策对于氧化铝行业实际影响的不确定性。

1. 供应释放压力显著 过剩预期仍存

近期矿石价格稳定，氧化铝成本压力有限，据SMM数据，截至7月22日，氧化铝行业完全平均成本为2841元/吨，目前氧化铝行业利润超过300元/吨，持续推动产能复产及新产能释放。据阿拉丁数据，目前在运行氧化铝产能9385万吨。

而需求方面，据SMM资讯，因山东-云南的电解铝二期置换开始，原厂置换产能减产并验收合格后再起槽新厂，6月国内电解铝运行产能环比下降0.16%至95.94%，短期内电解铝产量将出现边际下滑。

且随着氧化铝内外价差收窄，进口氧化铝流入存在潜在可能性，叠加国内氧化铝需求具有瓶颈，出口需求边际降低，亦再度强化供应过剩的预期。据海关总署数据显示，2025年6月份中国出口氧化铝17.1万吨，环比下降17.7%，同比增长8.8%；6月进口氧化铝10.1万吨，环比增长50%，同比增长168.4%。氧化铝供应放量叠加需求边际下滑的预期，使得供应过剩的压力长期存在。另外，铝厂氧化铝库存也呈现累库状态，高价接货意愿较弱，也将成为价格的限制性因素。

2. 政策预期差风险

近一个月以来，“反内卷”题材炒作不断给大宗商品市场带来冲击，事实上，关于“反内卷”的相关宏观引导，从2024年7月开始被提出并不断强调，2025年7月以来，一系列会议风向，以及光伏玻璃、水泥、建筑、汽车、钢铁等多个重点行业出台减产限产等具体措施，均给予市场“反内卷”即将进入更为全面、具体的方案出台、落地以及执行阶段的信号，由此逐渐激发了市场情绪。随着7月18日政策消息的出现，工信部将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布，政策带来的利多情绪也进一步扩散至有色板块。

截至目前，暂未有针对氧化铝行业淘汰落后产能相关的明确政策文件出台，但政策预期的情绪性“抢跑”已驱动氧化铝价格上涨超过10%。根据阿拉丁、Mysteel的调研数据，国内氧化铝行业超过20年的生产装置规模约720-859万吨，在整体氧化铝产能规模中的占比相对有限，且期间设备的技术在不断地升级，因而未来，政策对于氧化铝现阶段长期实际运行产能的影响或较为有限。目前具体工作方案仍未出台，对氧化铝行业的实际影响仍存在诸多不确定性，市场的情绪性“抢跑”持续性仍有待观察，或产生一定预期差风险。

氧化铝期货的大幅上涨是“政策预期+仓单危机+资金情绪”共振的结果，目前大宗商品市场多头情绪有望维持，商品价格全面上攻似乎形成共识，氧化铝仓单低位情况不变，在多头情绪高涨以及交割资源紧缺支撑下氧化铝价格仍有一定上行动能，刺破3500元/吨后，有望再向上冲高。同时，也需要警惕高利润推动氧化铝产能复产、新产能释放后供应过剩的预期，以及政策预期差带来的潜在风险，建议关注资金流向，短期内警惕氧化铝的超预期上涨，中长期聚焦政策博弈与供链端变化下的过山车行情，注意风控。