宏观分析
国内：欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩将于7月24日访华。国家主席习近平将会见科斯塔主席和冯德莱恩主席，国务院总理李强将同欧盟两主席共同主持第二十五次中国—欧盟领导人会晤。国务院总理李强日前签署国务院令，公布《住房租赁条例》，自2025年9月15日起施行。《条例》旨在规范住房租赁活动，维护住房租赁活动当事人合法权益，稳定住房租赁关系，促进住房租赁市场高质量发展，推动加快建立租购并举的住房制度。二季度末，公募基金市场规模突破新高，达33.73万亿元；公募基金整体净利润超过3800亿元；利润排名前20的基金中，大部分都是宽基ETF，且利润多数超过20亿元。中国7月LPR连续第二个月“按兵不动”，1年期品种报3.0%，5年期以上报3.5%。
国际：美财长贝森特表示，美联储政策需重新审视，贸易谈判将优先质量不赶时限。美欧贸易协议前景黯淡，美国提出了更严苛的贸易条件，包括提高关税至15%或更高、维持现行的25%汽车关税，甚至可能对药品征收100%关税。面对美方强硬要求，德国态度转变，欧盟内部日趋强硬，并考虑动用“反胁迫工具”等报复措施。美国众议员Luna发函司法部，称鲍威尔两次作伪证，提出刑事指控。面对辞职压力，石破茂试图通过与特朗普政府的关键贸易谈判争取时间，尤其是在汽车关税问题上。
大类资产：7月21日，亚洲交易时段，雅鲁藏布江工程开工刺激基建商品大涨，A股各大股指普遍上行，上证指数收涨0.72%，恒生指数收涨0.68%；债市方面，股债跷跷板效应下，各期限收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.3bp。美洲交易时段，市场等待谷歌和特斯拉等大型科技公司财报，各大指数以震荡为主。标普收涨0.14%，纳指收涨0.38%，美债方面，10年期美债收益率下行6bp。汇市方面，美元指数回落，收报97.8，离岸人民币保持平稳，收报7.17。商品方面，特朗普威胁或再度轰炸伊朗核设施，Comex黄金收涨1.63%，原油延续震荡态势，WTI原油收跌0.38%。受雅江工程开工提振，国内金属表现亮眼，南华金属指数收涨2.51%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格维持震荡，，COMEX黄金期货涨1.55%报3410.30美元/盎司，COMEX白银期货涨2.02%报39.24美元/盎司。惠普下调美国行业前景，加剧经济担忧，避险情绪对金银构成支撑。但当前美国经济仍有韧性，上周五公布的密歇根大学消费者信心指数创五个月新高，通胀整体压力较小，但新的关税政策落地使得联储倾向于进一步等待经济数据，降息仍在远期，金银价格方向性行情仍有待新的驱动。展望未来，需要进一步关注特朗普政府的关税政策动向，判断其对经济的影响。Comex黄金运行区间【3200,3450】美元/盎司,沪金运行区间【750，810】元/克。Comex白银运行区间【34，39】 美元/盎司，沪银运行区间【8500，9300】元/千克。
投资策略：黄金逢低买入
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于9867.0美元/吨，涨0.74%，上海升水220，广东升水15。宏观方面，美财长表示更注重贸易协议质量而非时间节点，不会为截止日期而匆忙达成协议。基本面上，下半年TC长单谈判结果出炉，原料紧张格局预计延续。国内冶炼产量继续超预期，但以原料角度看，基准预期维持环比下降。消费端，下游在铜价有所回落后，或因目前处在淡季，新订单改善情况一般，整体仍偏弱。展望后市，近期市场对关税担忧较小，国内提出反内卷和有色等重点行业稳增长政策，整体市场风险偏好保持在较高水平，驱动铜价上行。但铜关税落地后虹吸预计转为回流，基本面处于淡季，驱动弱于以往上行周期。未来需关注消费韧性情况，若持续弱于预期则有回落风险。
投资策略：短期采购建议放缓，或等待低位进行。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2641，日涨3或0.11%，政策利好情绪影响下沪铝夜盘震荡上行维持偏强。基本面来看，周初铝锭累库幅度仍较低，需警惕实际消费好于预期的风险，但倾向于实际消费仍转差，关注锭棒整体累库幅度。现货市场方面，铝价大涨持货商逢高加速出货变现，下游也畏高少采，现货升水小幅走弱；铝棒加工费走差整体仍亏损，仍需关注转产持续性。成本端看小幅上涨，其中国内煤炭和氧化铝价格继续小幅上涨、炭块价格持稳；海外欧洲天然气价基本持稳、电价低位小幅上涨。
投资策略：单边空头建议观望，向上关注2.1w附近的压力。
风险提示：宏观风险、煤炭价格大涨超预期、需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
近期受宏观供给侧改善驱动有色偏强，隔夜伦铅上涨0.17%至2015美元/吨，沪铅上涨0.18%至16995元/吨。现货市场持货商挺价，下游按需接货，再生铅惜售。铅价短暂回调后下游补库意愿提高，炼厂去库较明显，尽管今年季节性需求旺季或需等待，但资金层面持仓意愿升至10万手附近。总体上经历内外市场交仓后利空短期消化，再生铅产业普遍亏损提供下方安全边际，铅价有望修复反弹，沪铅短期仍将围绕16900-17300区间运行，伦铅运行区间1960-2080美元/吨。
投资策略：维持震荡偏多，适当逢低补库。
风险提示：全球市场衰退预期引发的系统性风险。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌冲高触及2876美元，突破近期区间盘整，夜间有所回落收报2844.5美元。现货市场，上海现货对08合约升水10-平水，广东市场对08合约贴贴水55-贴水85元，锌价走高，现货市场贴水继续扩大。虽然7月date已过去，但是考虑到8、9月date上面持仓依旧较为集中，因而需要警惕8-9月的基差大幅波动。综述，国内关注供给端反内卷，即留下“利润”，优化产业结构，由于不确定锌行业具体的执行政策，因而无法过早预期供应削减所带来的过剩削减。预计下周市场继续消化该政策所带来的预期。短期关注2850美元一线的压力位。建议观望，静待情绪消化。
投资策略：建议观望
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日LME镍收于15510美元/吨，涨1.7%；沪镍主力收于123540元/吨，涨1.5%。宏观情绪较好，镍由于前期低估值，有明显补涨。基本面上，不锈钢市场情绪维稳，现货市场好转有限，未见明显修复，保持不锈钢行情有较大回落风险的观点。6月印尼镍铁出口环比减少2%，镍铁端部分高成本有停产发生。展望后市，我们认为不锈钢行情月内仍存在行情转差的风险，镍价或恢复震荡偏弱格局。宜观望。短期预计沪镍主力运行区间【11.5，12.5】万元/吨。
投资策略：区间操作。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME锡上一交易日收于33675美元/吨，涨0.96％。沪锡主力夜盘收于267530元/吨，涨0.74%。基本面上，国内即期冶炼原料仍面临压力，上周缅甸佤邦政府重开复产会议，通过部分采矿证申请，预计Q4锡矿或有实质流出；消费端，光伏限产压制焊料需求，消费电子、汽车电子等终端进入季节性淡季，订单增长乏力。展望后市，虽然供应端因云南原料紧张、江西雨季拖累废锡回收致冶炼厂减产，但终端光伏组件排产环比下降、消费电子订单萎缩等淡季特征显著，供需格局趋向紧平衡，锡价维持震荡格局。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦煤
7月21日周一夜盘焦煤Jm2509收涨6.33%至1032.5元/吨，领涨黑色。上涨驱动来自“反内卷”供给侧去产能+扩内需稳增长的宏观预期进一步增强，同时基本面双焦去库提供支撑。（1）中钢协15日举办钢铁工业规划部长会，提出严控增量、与畅通退出等工作方针，着力破除“内卷式”竞争。（2）18日工信部表示：钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，着力调结构、优供给、淘汰落后产能；近期将印发机械、汽车、电力装备等行业稳增长工作方案，提升优质供给能力，优化行业发展环境。（3）基本面上，近一周钢厂利润支撑铁水超预期复产，焦炭社会总库存重回去化，炼焦煤矿山复产缓慢，上游库存向下游转移，社会总库存垒积放缓，双焦总库存微降。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单883元/吨，Jm2509升水17%。预计短期在宏观强预期、铁水高产及双焦去库支撑下，Jm2509偏强运行，或向高价仓单靠拢。
投资策略：暂时观望，或短线多单
风险提示：短期成材加速垒库，铁水大幅减产，焦煤供应加速释放。
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2509收涨4.99%至9260元/吨，主力合约持仓38.33万手，日增仓-3956手。7月21日，广期所工业硅期货仓单录得50141手，较上一交易日减少252手。目前西南丰水期复产情况与去年同期差距较大，且部分地区暂未谈妥优惠电价，价格仍需进一步上行才能覆盖其成本。而新疆产能存在8月优惠电价取消、成本上涨的风险，产量受大厂开停策略影响。盘面价格在9200以上时，西南企业存在生产利润，价格企稳后关注西南企业复产情况，生产差异化牌号的企业则需要盘面更高的价格时才有意愿转产421#。展望后市，“反内卷”下市场情绪偏强，价格易受到突发消息扰动推涨，短期预计短期价格偏强震荡，主力合约运行区间【8800，9600】元/吨。
投资策略：/
风险提示：政策不及预期，上游大幅复产
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力合约2509收涨2.53%至71280元/吨，持仓38.12万手，日增仓3880手。7月21日，广期所碳酸锂期货仓单录得9969手，较上一交易日减少270手。消息面，江西特种电机子公司宜春银锂计划停产检修，时长26天，不影响长协供应。近期基差走弱，多数报价贴水盘面。精矿价格紧跟锂价上涨，成本支撑加强。宜春8矿采矿审计整改问题暂未有定论，8月上旬头部大厂锂矿面临采矿证换证问题，后市风险仍存。仓单偏紧情况下，价格易受到扰动刺激上涨，同时空头信心不足，预计短期碳酸锂价格宽幅震荡运行， 主力合约价格核心运行区间【68000,74000】元/吨。
投资策略：/
风险提示：供给突发扰动，仓单量偏少。
