宏观分析
国内：2025上市公司论坛在温州举行，上交所副总经理王泊表示，将扎实推进“1+6”改革举措和示范案例落实落地；深交所副总经理李辉称，正紧锣密鼓地谋划和落实创业板改革；北交所副总经理周箴表示，将守正创新，赋能中小企业高质量发展；港交所董事总经理徐经纬预计，“A+H”上市趋势二季度越发明显。据中国证券报，对于下半年，多位专家认为，财政政策将加快存量政策落地，重点在于尽早发行和使用超长期特别国债、地方政府专项债券。中国央行Q2货币政策例会表示，要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节。中国1至5月规模以上工业企业利润同比下降1.1%，5月单月同比下降9.1%。
国际：美方称中国将加快向美国出口稀土，美方相应取消对华限制措施。周五特朗普称，加拿大要对美科技公司征数字服务税，这是对美国“赤裸裸”的直接攻击，将未来七天内告知加方，与美开展贸易将支付的关税。特朗普称将挑选希望降息的人作为美联储主席，贝森特淡化提前提名。美参议院程序性投票通过“大漂亮”法案，仅两票优势涉险过关。美联储最爱通胀指标温和上升，5月核心PCE物价环比上涨0.2%，消费支出创年初以来最大降幅。特朗普发帖称，过去几天他一直在努力争取解除制裁以及其他措施，让伊朗能全面快速恢复元气，得到的回应却是充满愤怒、仇恨和厌恶的言论。
大类资产：6月27日，亚洲交易时段，A股和港股继续休整。上证指数全天收跌0.70%，恒生指数收跌0.17%。债券方面，人民币阶段性走强后，市场中出现降息空间打开的声音，短端债券价格有所上行，2年期国债收益率下行1.45bp。美股交易时段，白宫持续提及贸易谈判进展总体向好，标普纳指齐创历史新高，标普收涨0.52%，纳指收涨0.52%。美债方面，盘面小幅震荡，10年期国债收益率下行3bp。汇市方面，美元指小幅震荡，收报97.3，离岸人民币保持平稳，收报7.17。商品方面，黄金继续下行，Comex黄金收跌1.66%，原油维持震荡，WTI原油收跌0.23%。国内金属强势上行，南华金属指数收涨0.89%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍下跌，COMEX黄金期货跌1.85%报3286.10美元/盎司，本周累计下跌2.94%，COMEX白银期货跌2.06%报36.17美元/盎司。周五公布的美国经济数据好于预期，通胀数据略高于预期，市场风险偏好回升，并不利于贵金属价格进一步上行。加之中东地区局势降级，伊朗以色列达成停火，为市场避险需求也带来了额外的利空。展望未来，要继续密切关注联储政策动向，以判断贵金属价格走势。Comex黄金运行区间【3200,3400】美元/盎司,沪金运行区间【750，790】元/克。Comex白银运行区间【34，37】 美元/盎司，沪银运行区间【8500，9200】元/千克。
投资策略：黄金逢低买入
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于9879.0美元/吨，跌0.17%，上海升水110，广东升水95。宏观方面，国内今日将公布官方制造业PMI，市场预期环比修复但仍在收缩区间。海外方面，美国大美丽法案通过程序性投票，进入辩论阶段。基本面上，艾芬豪更新卡莫阿产量指引，下修量级较大，未来原料紧张问题或继续扩大。国内冶炼产量继续超预期，但以原料角度看，基准预期维持环比下降。消费端，进入六月下游大多反馈订单和开工均有环比下降。然而近期因出口窗口打开，国内小幅过剩预期被削弱，预计紧平衡附近。展望后市，短期利多集中，宏观风险偏好环比改善，并且COMEX溢价拉大，令铜价上行。但未来经济和平衡转弱仍需关注，不利于价格持续突破。若消费持续弱于预期，价格或出现回调。
投资策略：短期采购建议放缓，或等待低位进行。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2595，日涨10或0.39%，沪铝夜盘同样偏强震荡近月整体在2.08w附近窄幅波动。基本面来看，实际消费仍在走弱，锭棒整体库存环比走差，但铝锭周度环比仍小去库；往后看，负加工费下铝棒出现转产，关注后续到货及6月底7月初累库拐点。现货市场方面承压明显，铝价大涨及反向月差扩大，临近半年度结算持货商出货变现为主，现货持续走弱；铝棒加工费再度转弱，叠加下游消费走弱，铝棒减产压力或有扩大。成本端看基本持稳，其中国内煤炭价格小幅上涨、炭块价格暂稳、氧化铝现货价格继续走弱；海外欧洲天然气价和电价下跌。
投资策略：前期空头底仓持有，关注2.05-2.07w附近的压力，若库存明显转累远月仍可考虑加仓，但需警惕煤炭价格上涨超预期及宏观乐观的风险；内外仍关注正套机会。
风险提示：宏观风险、需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
上周五夜盘伦铅上涨0.15%至2041.5美元/吨，沪铅下跌0.46%至17125元/吨。国内现货市场接货意愿不佳，成交平淡。从供需端来看，云南、内蒙原生铅炼厂开启计划检修，再生铅未见到显著恢复，需求端稍显弱势，尤其现货端并无偏紧表现。短期来看，铅价反弹有部分来自三季度季节性旺季需求预期的提振，由于铅价上行，下游铅酸电池涨价预期更加强烈，市场信心恢复，反弹持续性还需实际消费配合。当前宏观对关税贸易定价较充分，国内提振消费的存量政策加快落地，储备政策陆续推出，预期铅价重心及比价均有望抬升，沪铅主要区间【16800,17500】元/吨，伦铅波动区间【1950,2080】美元/吨。
投资策略：维持震荡偏多，可适当逢低补库。
风险提示：全球市场衰退预期引发的系统性风险。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
上周五伦锌震荡运行，LME基差结构全面转为back，伦锌收报2778.5美元，涨幅0.31%。近期秘鲁锌厂出现工会罢工，虽然微观调研显示尚未波及锌锭生产。但其罢工为市场提醒海外炼厂生产的脆弱性；此外，LME结构也出现较为显著的变化，back结构突出且伴随着多头持仓较为集中。近期宏观氛围有所缓和叠加锌品种上供应扰动的情况正在发酵，建议短期观望，关注2830/2850美元附近的压力位。
投资策略：以伊局势再度升级
风险提示：消费表现超预期
镍
上一交易日LME镍收于15220美元/吨，涨0.3%；沪镍主力收于121120元/吨，涨0.4%。上周不锈钢产业情绪好转，青山调涨304冷轧盘价在短期内切实终止了不锈钢近一个月的阴跌行情，冶炼端持续施压矿端态势有所缓解，而矿端承压预期正是前期镍价阴跌不止的主要原因；基于此，我们认为镍价上涨主要得益于不锈钢的情绪好转，实现超跌修复。展望后市，对于不锈钢我们仍持较悲观态度，供给/库存压力仍大，基本面修复仍需时间，镍金属资源端承压预期缓解但难言恢复上行趋势，镍价仍然缺乏上涨驱动，宜逢高沽空。短期预计沪镍主力运行区间【11.5，12.5】万元/吨。
投资策略：区间操作。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME锡上一交易日收于33565美元/吨，跌0.72％。沪锡主力夜盘收于268150元/吨，跌0.59%。基本面上，国内即期冶炼原料仍面临压力，但刚果金复产令未来原料矛盾弱化。此外，缅甸佤邦锡矿复产节奏仍存不确定性，叠加泰国禁止缅甸借道运输锡矿，制约锡矿进口通道；消费端，光伏限产压制焊料需求，消费电子、汽车电子等终端进入季节性淡季，订单增长乏力。展望后市，虽然供应端因云南原料紧张、江西雨季拖累废锡回收致冶炼厂减产，但终端光伏组件排产环比下降、消费电子订单萎缩等淡季特征显著，供需格局趋向紧平衡，供需平衡或小幅过剩，锡价预计维持震荡格局。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦煤
6月27日周五夜盘焦煤Jm2509收涨1.68%至848元/吨，领涨黑色。6月是全国“安全生产月”，近两周山西长治、临汾等地煤矿安检、环保时有发生，对供应产生一定抑制，而铁水产量高位运行，触发炼焦煤中下游预防性与投机性补库，上游矿山和港口去库，社会总库存大幅下降，结束9连增。我们认为，短期炼焦煤驱动偏强；但展望下半年钢材需求前景不乐观，铁水减产空间仍存，预计短期供应扰动过后，炼焦煤平衡表仍有垒库压力。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单持稳于778元/吨，Jm2509升水9.1%。
投资策略：暂时观望或择机做空
风险提示：钢需超预期增长，炼焦煤供应持续收紧，政策风险
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2509收涨4.02%至8030元/吨，主力合约持仓35.16万手，日增仓30250手。据SMM，上一交易日现货价格持稳，不通氧553#华东均价8100元/吨；通氧553#华东均价8300元/吨；421#华东8700元/吨。 供给下降需求暂稳，工业硅维持去库趋势。6月期间，低硅价有效抑制云南工业硅复产动作，但需注意当前盘面价格已上升至8000元/吨水平，新疆421企业已出现完全成本的套保利润，而云南企业完全成本普遍在8500元/吨以上，后市供给压力仍在西北地区，大厂本次减产或为临停。展望后市，工业硅估值低位，库存高位但处于持续去库过程中，边际变化对盘面价格影响较大，新疆大厂减产使基本面边际改善，预计周度工业硅价格重心上移，宽幅震荡运行，主力核心价格区间【7300，8200】元/吨，后市持续关注西南复产情况。
投资策略：区间操作
风险提示：近期资金博弈加剧，盘面波动剧烈
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力合约2509收涨3.33%至63300元/吨，持仓34.14万手，日增仓-3768手。现货方面，上一交易日价格上涨440元/吨，SMM电池级碳酸锂均价6.115万元/吨；工业级碳酸锂均价5.955万元/吨。 仓单持续注销，淡季需求表现超预期，周内热门车型销售火爆，短期内市场情绪好转。但需注意，供给压力仍存，库存持续走高，期价拉涨兑现出套保空间保障企业持续生产。展望后市，供需双增，后市累库预期维持，预计碳酸锂价格宽幅震荡，主力周度核心价格区间【58500，64000】元/吨。
投资策略：逢高沽空，空单继续持有
风险提示：供给突发扰动，宏观情绪扰动
